来源/深眸财经 

作者/叶蓁

近日，港交所披露消息，同城物流平台快狗打车通过聆讯，上市在即。根据快狗打车去年8月底递交的招股书来看，其预计寻求上市估值30亿美元，募资4-5亿美元。

然而，业界对其上市前景抱持不太乐观的态度，究其根本在于其连年巨亏的业绩。据快狗打车招股书显示，2018年至2020年，快狗打车亏损净额分别为10.7亿元、1.83亿元及6.58亿元。2021年前三季度亏损净额为3.92亿元。

用“流血上市”来形容快狗打车，一点都不为过。

此外，从宏观角度来看，疫情影响尚未消除，过去两年上市的满帮、顺丰同城等货运平台股价亦表现不佳。而且货运赛道马太效应强大，按2020年交易额数据，快狗打车虽占据第二的市场份额（5.5%），但与排名第一的货拉拉（54.7%）相去甚远。

那么，为什么快狗打车为何会选择在此时上市呢？

01 烧钱烧不起了

快狗打车是有钱的。

从其披露的融资来看，在IPO之前，快狗打车总共完成了三轮融资：

2018年8月6日完成A轮融资，从淘宝中国融资1.22亿美元；

2018年8月至2021年6月间完成13次B轮融资，投资者包括58到家（3400万美元）、Vision Carnation（2502万美元）、财富华新（5560万元人民币）、瑞银（860万美元）以及阿里巴巴的间接非全资附属公司菜鸟（3000万美元）等；

2021年6月进行C轮融资，58到家、翘创和Idea Chance各投资1500万美元， AHKEF、交银国际资产管理、CMF分别投资23.56万美元、2000万美元和300万美元。

三轮融资为快狗打车带来了海量现金。但若查看快狗打车的财务报表，其经营活动所用净现金连年为负。2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，快狗打车的经营活动所用净现金分别为-3.80亿元、-4.56亿元、-1.26亿元及-2.55亿元。

原因无他，在于快狗打车的营销费用太高了。2018年，快狗打车销售及营销费用为5.24亿元，占收入的115.67%；2019-2020年，这一投入分别为2.96亿元和1.95亿元，占比缩减至53.92%和36.79%，但仍是快狗打车最大的一笔开销。

很显然，快狗打车极度依赖补贴。然而，营销手段用尽，快狗打车的营业收入并未出现明显增长。2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，快狗打车的收入分别为4.53亿元、5.48亿元、5.30亿元及4.73亿元。

持续烧钱才换来原地奔跑，若再不上市续血，快狗打车很可能连现有阵地都将失去。

值得注意的是，作为一家依靠数据精准匹配的科技公司，快狗打车的研发费用却屡屡下降，2018-2020年，快狗打车研发费用分别为7633.7万元、6460.4万元、3460.8万元，占总收入的比重从16.8%下降至6.5%，不及营销费用的五分之一。

02 故事讲不圆了

当然，对于一家科技公司来说，亏损从来不是最紧要的，最紧要的是用户增长和日活，是故事和未来。

但对于快狗打车来说，故事也快讲不圆了。

先从数据上来看，快狗打车总体的活跃用户没有出现明显增长，而主要收入来源之一的平台服务活跃用户近两年一直处于下降之中。

快狗打车主要业务之一是平台服务，也就是为中小企业及个人提供的搬家和货运等业务。财报显示，国内平均托运人月活跃用户在2018和2019年突破66万人后，至2020年下降至49.4万人。2021年前三季度，国内平均托运人月活跃用户为43.2万人，较2020年同期下降约6万人。

另一主要业务为企业服务，为企业提供按需同城物流服务。2018年至2020年，国内平均托运人月活跃用户保持在1800家上下。2021年前三季度，平均托运人月活跃用户超过2100家。

众所周知，同城货运的处境远不及客运。

2C的客运是高频消费，出行是刚需，唯一的硬指标就是如何获客。

但货运并不完全2C。就2C业务来说，同城货运主要场景是搬家，这是一个极其低频的消费。2B才是同城货运的主要收入来源。而要做2B，就一定是深度依赖行业的。

行业的发展对这个行业的服务商来说，至关重要。有业内人士说：“用钱烧不出来。这个行业就要一个市场一个市场的打，一个标准一个标准的定。”

这一点可以从快狗打车大客户的变化来观察。

从快狗打车近几年主要客户来看，其主要业务和热点风口紧密结合。

快狗打车之前的大客户包括共享单车企业，2018年，其前五大客户中的前3家都是共享单车企业，其中最大客户最高时占比甚至高达9.5%。在共享单车成为风口时，快狗打车做单车调配，将单车运输到制定地点。

因为疫情的缘故，社区团购行业爆发，将货物从仓库配送到站点的需求与快狗打车同城货运的定位匹配度非常高。在2021年4月份，快狗打车总裁何松表示，社区团购是一个发展特别迅速、需要全国覆盖，而且对履约能力和履约成本有极高要求的业态，一般小公司没有能力服务好社区团购，对快狗打车却是一个切入计划用车市场的好机会，快狗打车今年会着力提高以社区团购配送为代表的计划用车业务占比。

精准踏上节奏，满足风口需求，是快狗打车的好故事。

然而，在这个三个月涌现一个新风口的快速迭代时代，“变”是唯一不变的旋律。

共享单车的辉煌时代已经落幕，连共享电单车也基本撤离了二三线城市，快狗打车2020年共享单车大客户数减少为2家，最大客户所占收入也一路下滑至6.1%。

至于社区团购，在经过了不到一年的快速扩张之后，社区团购赛道已经进入到强监管时代，全线收缩是目前整个行业面临的现状。

那么，当共享单车和社区团购这两大极富想象力的业务萎缩之后，快狗打车的故事该怎么讲呢？此时再不上市，之后又靠什么来让投资人买单呢？

03 海外市场有需要了

科技发展20年，过去人们将国外的产品在国内重新做一遍，就能赚得盆满钵满。随着中国科技企业的快速发展，现在已经掉转过来，人们开始将在国内的产品拿去国外再重新做一遍。

比如快狗，在海外的业务正处于快速上升期。

据招股材料，快狗打车在中国内地、香港、新加坡、韩国及印度的340多个城市开展业务。按2020年交易额数据，尽管快狗打车在国内的市场份额为5.5%，但在香港市场，快狗打车市场份额为52.8%。

快狗的创始人陈小华说，“我是为一场太平洋战争而来的，准备了10年的弹药”。

在国内市场，快狗打车的核心业务是平台服务，车型主要为小型面包车、中型厢式货车等。极少使用到平板货车。但在海外业务，核心是企业服务，起始车型便是平板货车，最大可以覆盖到13吨重的卡车。

从营收上来看，2018年至2020年，海外营收分别为人民币1.2亿、1.94亿和2.5亿，复合增长率达到了44.2%。企业业务方面，海外平均托运人月活跃用户在2020年达到1526家，2021年前三季度超过2200家。

此时上市，对于一家企业来说，是一种极好的背书行为，能快速树立形象；且在市场份额最高的港交所，有望进一步提振投资者信心，获得更好的估值。同时，在海外同样会需要大量补贴，上市回血，再输血海外，也成为了必然之举。

然而，布局海外市场的并不止快狗打车一家。

行业老大货拉拉也在寻求“出海”。目前货拉拉已经进入了新加坡、泰国、越南、印度尼西亚、马来西亚、巴西等海外市场。海外市场和快狗打车高度重合，这意味着，在国内上演的“贴身肉搏”，将会在海外市场再次上演。

在这一方面，快狗打车并无太多胜算。

毕竟，快狗打车仅在香港收获较大，尤其在疫情持续的情况下，如何将在香港市场上的经验复制到其他地区，尤其是一个复杂的难题，也是快狗打车必须要思考的一道必答题。

诚然，我们可以理解快狗打车流血上市的迫切，但其能否经受得住投资者的审视，还有待其进一步验证模式的可持续性。