出品/壹览商业

作者/沈燕君、吴秀芬

编辑/薛向                  

北京时间3月21日晚间，拼多多发布2021年第四季度财报。该财报数据中，营收、用户增长均不及市场预期。导致财报一经发出，拼多多盘前跌超11%，截至收盘跌超6%。目前，拼多多总市值共501亿美元，和2021第三季度披露后市值858亿美元相比，整整相差近360亿。

在营收方面，第四季度的营收同比增长率仅有2.57%，从营收同比增长率变化看，2021全年营收同比增长率急剧下滑。对此，拼多多董事长兼CEO陈磊解释道：“过去一年，难免会放慢一些步伐，这也是公司成长的必经过程。”不过，从净利润方面，2021第四季度比第三季度高出49.8亿。营收增长缓慢，可净利润相比于前五季度成绩突出。

根据拼多多招股书中指出，营销服务收入意思是为商家提供相匹配的关键字搜索结果页面显示的产品详情、横幅、链接和徽标等广告展示位置，收取相应的价格。从2021全年看，营销服务收入同比增长急剧下滑，从156.93%下跌至18.51%。营销服务收入不管是从金额上还是从同比增长率上，在一定程度上表示拼多多在这一方面的收入增长速度逐渐趋于缓和，即将走出一条相对缓慢的步伐，而这也是必然趋势。所以，重复购对拼多多来说至关重要。

根据壹览商业整理的财报数据图得知，商品销售在2021年发生了重大变化，外界认为这一部分的变化属于多多买菜的问题，不过，在2021第四季度电话会议中，拼多多高管否认了多多买菜属于商品销售，“商品销售业务是我们另外一个营收项目，这个业务与多多买菜并没有关系。”那么，为何在这一整年中商品销售发生如此变故也不得而知。

同时，笔者也注意到拼多多交易服务收入逐渐增长，从2020第四季度占比整体营收8.54%到2021第四季度的17.35%，这意味着拼多多用户加重了在平台消费的比例，重复购的苗头逐渐显露。而商品销售的占比却快速压缩，到2021Q4季度，仅剩占总体营收的0.30%。

从毛利润及毛利率变化表中可以看到，毛利润在这五季度中，2021第四季度达到最高，毛利润同比增长率却大幅波动，但是毛利率这方面表现良好，相比于去年同期的毛利率56.58%，今年第四季度达到了76.07%。

值得一提的是，多多买菜对拼多多来说，是一个发展不错的业务。中信证券近期研报认为，2021年Q2以来，多多买菜的“开城”数和订单量与美团不相上下，且多多买菜的营业利益率持续优于美团优选，有望成为拼多多第二增长曲线。浙商证券预估，2022年，多多买菜等拼多多社区团购业务的市占率将由约30%提升到约40%。而且，多多买菜的亏损更少。据浙商证券测算，2021年Q3，多多买菜亏损约30亿，同期美团优选亏损约70亿。

但多多买菜的好成绩也无法挡住整个社区团购赛道面对的困境。前不久，阿里被传负责社区团购的MMC事业部以及橙心优选接连被曝裁员。以及滴滴出行下架橙心优选入口，橙心优选更名未“橙掌柜”，转换成针对超市、便利店、杂货店、餐饮店、网吧等多种业态推出的“一站式采销运平台”，涉及酒水冲调、面包蛋糕、个护清洁、休闲零食、日用百货、粮油调味、乳品烘焙等多个品类。而多多买菜也在不少平台宣传即将做代收快递地业务。以及，叮咚买菜前不久宣布推出针对B端品牌的预制菜品牌“朝气鲜食”，正式踏入预制菜市场。可见，社区团购的生意不好做，各家纷纷匆忙退场，及时止损。

在年度活跃用户方面，全年同比增速也在逐渐放缓，截至2021年底，拼多多年度活跃用户数达8.687亿，同比增长10.19%，第一、第二、第三季度同比增长率分别为31.16%、24.40%、18.60%。由此可知，拼多多用户增量即将触及天花板，未来拼多多会重视存量运营。从拼多多、阿里巴巴、京东年度活跃用户数对比来看，阿里巴巴用户增长要快于拼多多、京东。而拼多多的相较于京东来说，略微放缓。可知，拼多多用户增速的确已接近天花板。网经社电子商务研究中心特约研究员、百联咨询创始人庄帅表示，从用户规模增长来看已经很有限了，表明用户增长已经见顶。所以接下来需要提升复购率和客单价，提升营收水平和盈利能力。

在2021第四季度成本方面，营收成本65.1亿，同比减少了43.47%；运营成本为138亿，同比减少19.10%；市场营销投入为113.65亿，同比减少22.75%。从2020第四季度以来，拼多多在逐渐减少在市场营销、运营成本和营收成本的投入。在这张表上，营收成本的骤减值得深究一番。2020第四季度花了115.26亿，而2021年第四季度却只支出了65.15亿。2020年第四季度的高营收，也是因为多多买菜的功劳，不过，多多买菜的疯狂补贴也带着成本上升，毛利率仅有56.58%。而在今年，拼多多缩减了营销成本，这一点带来了净利润的上涨。

虽然拼多多CEO陈磊表示，四季度的利润将用于农研科技领域，但是从研发成本上看，2020第四季度和2021第四季度的研发开支相差不大，2021第四季度研发开支占比营收也仅仅上涨了0.08%。但是，在拼多多新一季度的成交数据中，涉农订单增幅明显。过去一年，平台累计产生了 610 亿件订单，同比增长 59%。分析人士莫岱青表示，相较其他电商平台，拼多多投入农业较早，拼多多把利润继续投身农业，可见农业已经成为拼多多的另一重要“增长曲线”。

阿里选择本地生活，京东专注供应链，而拼多多走向农业。从重营销到重资产，拼多多或许踏上了营收不如以往显著增长的路。但是，从国家对农业如此重视的程度看，农业必定是具有发展潜力的赛道。值得一提的是，农业确实不好做。农产品品牌、农业供应链、农业产业化、特色农业等等，涉及到的范围太广。可资本市场等得住拼多多在农业方面的营收佳音吗？