出品/壹览商业

作者/布林

编辑/薛向

十一假期，对于三只松鼠的散户股东们来说是不安的。

9月30日晚间，三只松鼠发布了股东减持的预披露公告：NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划在9月30日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价交易方式及在9月30日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易等方式减持公司股份合计不超过24,060,000股，即不超过公司总股本的6.00%。

这已经是NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED在一年半的时间内第三次减持三只松鼠，理由均是自身资金需求。此前在2020年7月8日和2021年2月2日的两次减持公告发出后，三只松鼠的股价在短期内都出现了大幅度下跌。

01

IDG资本在三只松鼠身上赚了多少钱？

NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED都是IDG资本旗下的投资公司，根据三只松鼠招股书披露的信息，从2012年4月到2014年3月，两年不到的时间内，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED累计向三只松鼠投资了1151.06万美元。

按照9月30日的收盘价，三只松鼠目前的市值约为154.14亿元，IDG资本在三只松鼠占股18.37%，这部分的价值就达到了28.32亿元，加上此前两次减持，IDG资本分别套现了6.52亿元和6.51亿元，因此IDG资本在三只松鼠上实现的投资收益已经高达41.34亿元，相比1151.06万美元的投资额，收益超过了58倍。

毫不夸张地说，IDG资本在三只松鼠身上早已经是赚得盆满钵满。

对于减持，两方面来看，一方面是作为VC，IDG资本已经超额完成了投资目标，因此套现一部分是正常操作。但另一方面，连续减持意味着IDG资本在一定程度上失去了对三只松鼠的长期信心，低位减持也让散户股东们忧心不已。

02

要忘记流量时代，三只松鼠并不容易

三只松鼠无疑是被热捧的风口上的公司。两年前上市时，三只松鼠以14.68元的价格IPO，随后股价一路飙升。2020年5月18日，三只松鼠股价被炒至了91.59元。泡沫破裂后，三只松鼠一路下跌，但如今38.44元较发行价仍然上涨了161.85%，市盈率TTM为33.14。

IDG资本的再一次减持，让三只松鼠本已回归理性的股价再一次蒙上被看低的阴影。当然资本操作只是一个层面，最主要的还是三只松鼠本身的增长失速。

今年上半年，三只松鼠的业绩经历了过山车。第一季度，三只松鼠营收为36.71亿元，同比增长7.58%，净利润3.15亿元，同比增长65.57%。而到了第二季度，三只松鼠营收为15.9亿元，同比下滑了13.57%，净利润虽同比扭亏，但也仅为3678.49万元。

过去很多年，三只松鼠陷入在互联网公司迷信营收规模增长的怪圈，不停地买流量或者促销，导致一直被外界诟病“增收不增利”或者“钱都被天猫赚走了”。

去年9月份的时候，三只松鼠创始人章燎原在一次演讲中表示“要忘记流量时代，并习惯放缓增长”。渠道和消费者不在自己手中，对于到三只松鼠这种体量的品牌来说是很痛苦的事情。所以三只松鼠调整了策略，线上减少促销，增加毛利率来保证整体运营利润，线下发展投食店、联盟小店和新分销。

今年第一季度，三只松鼠线下业务营收占比整体33.37%，为12.24亿元，但经财报数据计算，三只松鼠第二季度线下业务营收仅为3.53亿元，占比整体为22.22%。可见遇上618等电商节，三只松鼠依然还没摆脱被电商平台裹挟到促销里的命运，想“聚焦利润”和“忘记流量时代”并不容易。

自建渠道，和电商平台的博弈，会让三只松鼠长期处于营收增长缓慢甚至下滑的境地，股价想回到90元以上的高点变成了概率极小的事件。

03

“小鹿蓝蓝”能撑起三只松鼠的多品牌战略么？

三只松鼠给自己的定位是一家全渠道经营、全品类覆盖以休闲食品为核心的多品牌公司。小鹿蓝蓝、铁功基、养了个毛孩、喜小雀是三只松鼠的全资子品牌，分别主打宝宝零食、快食品、宠物食品、定制喜礼。

在淘宝搜索这四个品牌，喜小雀天猫旗舰店已经关闭。其他三个品牌，无论是SKU数、还是品牌市场曝光都可以看出，2020年6月19日上线的小鹿蓝蓝都是最被寄予厚望的一个。财报中大篇幅介绍小鹿蓝蓝，也显示了三只松鼠想向投资者讲好小鹿蓝蓝的故事。

前期小鹿蓝蓝很大程度上可以复用三只松鼠的线上下资源和打法，这让小鹿蓝蓝可以快速获得增长。今年上半年，小鹿蓝蓝实现全渠道营收2.01亿元，上线至今的季度复合增长率达77%，亏损4848.89万元。不过小鹿蓝蓝的目标是3-5年做到30亿元的营收，压力不小。

小鹿蓝蓝也有三只松鼠一样的痛点——品控，黑猫投诉上关于小鹿蓝蓝的投诉就有10条，7条是关于食品品质的，尤其是食品中有头发、塑料等异物。这是缺少自有工厂、依靠外包的食品品牌的通病，三只松鼠曾经就因为产品品质问题导致IPO一再被搁置。

作为多品牌战略的门面担当，小鹿蓝蓝需要有更自主的渠道、更严格的品控，而不能只是三只松鼠的儿童版，再走一遍三只松鼠的老路。

增长失速、被老股东“抛弃”、新品牌还幼小，三只松鼠迎来了上市之后最难受的瓶颈期。当然在一片唱好的休闲零食市场，三只松鼠依然是最有机会的玩家之一。

对于像IDG资本这样的早期投资人，三只松鼠已经给足了回报。IDG资本套现一部分是明智的，没必要一直全资“耗着”。而对于新的投资人，三只松鼠还是需要加快脚步，重新给他们信心了，不能为失速找借口。