作者/木鱼

出品/壹览商业

编辑/薛向

寂静多日的零售行业，终于又有声响了。

9月23日深夜，永辉超市发布公告称，公司股东牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦计划通过协议转让的方式向名创优品旗下公司骏才国际转让其所持股份，转让股份分别占公司总股本的 21.08%、4.05%和 4.27%。

在此次交易前，牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦分别持有永辉超市21.08%、6.98%和4.27%的股份。其中，京东世贸与宿迁涵邦为一致行动人，均是京东集团旗下公司。

本次交易完成后，牛奶公司、宿迁涵邦将不再持有永辉超市股份，京东世贸的持股比例也将降至2.94%；骏才国际将合计持有永辉超市29.40%，成为公司第一大股东。

虽然在随后召开的名创优品拟收购永辉超市股权解读电话会中，名创优品CEO叶国富表示，投资永辉超市主要有三方面考虑。一是看好胖东来帮扶调改后的永辉超市发展前景，认为该模式可以复制全国，创造新标杆；二是借助永辉超市品牌影响力及全国性商圈资源等能力，进一步帮助名创优品升级渠道，拿到更好的位置和租金条件，同时协助永辉开发自有品牌，对标山姆会员店；三是优化名创优品资本结构，增加对债务的应用，优化公司整体ROE。

但从股价表现来看，资本市场似乎并不看好名创优品的这笔收购案。

公告发布当晚，名创优品美股股价暴跌，盘中最大跌幅接近20%，截至当日收盘，跌幅仍高达16.65%，创出阶段性新低。

9月24日，港股开盘后，名创优品港股股价继续下跌盘中一度暴跌近40%，最低跌至20港元/股。截至收盘，股价跌幅仍超23.8%，报25.05港元。

不看好的原因多集中在永辉自身。

永辉主营业务超市业态目前正处于下降市场，永辉自身也面临营收下降，债务缠身，多次自救失败的现状。虽然现在永辉借用胖东来调改，部分调改门店业绩亮眼，但规模较小，并没有改变主要门店情况。

因此，不少零售行业人士认为，即使是名创优品+胖东来也“救不了”永辉超市，这是目前渠道变革背景下的必然。此时的环境下，名创优品用63亿元的代价投资永辉这重资产，叶国富可能有点冲动了。

那么，这真的是一笔稳赔不赚的生意，而叶国富是被胖东来模式糊了眼睛，冲动了么？在壹览商业看来，未必。

首先，我们不要忘了，叶国富自身不仅是零售专家更是投资高手。还记得名创优品当年搞的供应链金融“分利宝”么，专门为名创优品的加盟商和供应商提供融资服务，根据和讯网的报道分利宝的某些贷款年化利率甚至达到400%，为了催收甚至还成立了专门的催收学院，培训专业的催收人员，以确保贷款的回收率。

这样的叶国富，绝对不做亏本买卖。这次收购，从价格来说，名创优品收购永辉的价格为2.35元/股（对应市值213亿元）相对于永辉历史最低价2.08元/股，仅有12%的溢价。而收购标的永辉现在拥有900多家门店和近800亿的年营收，且今年上半年扭亏为盈。这相当于在最低点抄底永辉。

其次，从收购的资金来说，这63亿元名创优品并没有准备全部出现金。名创优品副总裁兼CFO张靖京解释资金问题时候点出，名创优品预计将通过内部财务资源和外部融资相结合的方式为交易提供资金。

目前，名创优品2024年上半年经营活动的现金流为13亿，2023年全年为23.3亿，账面现金有接近70亿，有息负债640万元、有息负债率0.04%，预计可以从商业银行等外部渠道、获得不低于本次交易金额60%（约40亿）的低成本融资。也就是说，这次交易资金名创优品自己只需要出20多亿，剩下的大约40多亿资金将从银行贷款。而从名创自身的现金储备看，这20多亿对他来说完全没压力。

再次，聊一下标的物永辉。从财务数据上看，永辉目前最大的问题是负债率高，资金压力大。2024年上半年永辉负债率高达87.06%，整个流动负债219.4亿元，光短期借款就44亿元。但这短期内问题不大，因为从财报看，永辉目前拥有流动资产166.45亿元，现金50.6亿元，不至于短期内崩盘。

胖东来模式的引入和目前对不良门店的优化，而且从财报上看，有效果。永辉超市2024年上半年营业总收入虽然较去年同期有所下降，但归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，实现盈利。

最后，名创优品和永辉的组合，确实能给名创优品带来很多协同机会，最直接的就是供应链协同下的自有品牌，和永辉与国内如万达，宝龙等物业的良好关系带来的门店点位的扩张。至于学习山姆，那是之后的事情。

所以，总结下。总的来说，叶国富的投资逻辑就是，目前永辉处于价值历史低点，且胖东来模式让永辉尝到了甜头，有了转型的方向，而名创优品只是牺牲了20多亿的现金储备和承担了40亿的债务，得到了与永辉供应链协同的机会，永辉业绩和股价反弹的想象空间。

当然，目前永辉超市仍然需要经历一段改革阵痛期，胖东来模式的学习目前还是处于试点，全国铺开还需要时间，同时能否成功也需要时间验证。所以短期看名创优品和永辉都会处于阵痛期。

但目前名创优品自身的业务比较稳定，哪怕永辉崩盘，也不至于伤到根本。所以，这还是一笔亏本买卖么？