来源/元气资本

“辣条第一股”卫龙已向香港联交所提交上市申请，股票拟称为“卫龙美味”，这也体现了卫龙的野心——产品系列已不限于辣条这一“美味”。其中，以健康食材魔芋打造的“卫龙魔芋爽”等产品构成了除辣条外多元化产品组合的重要支撑，而“魔芋爽”也是当前休闲食品市场爆款单品。

除卫龙外，减肥、代餐和轻食食品也格外青睐魔芋这一成分，比如王饱饱抹茶魔芋麦片、亚膳全麦欧包，薄荷健康紫薯营养粥等一众网红代餐食品，其核心原因在于魔芋几个“减脂友好”特性：遇水膨胀、饱腹感持续强（持续5小时）、热量又极低（100g只含魔芋精粉和水的常规魔芋制品热量约7大卡，仅相当于1/15个苹果的热量），解决了代餐食品营养成分虽然丰富，但“过一会儿就饿还得吃，结果总体算下来吃了更高热量”的问题。

以健康等特性被人们逐渐熟知的魔芋制品正在逐渐丰富消费者的饮食结构。受“高血糖”、“过度肥胖”、“肠道功能障碍”这类慢性病的困扰的人群逐年增多，人们对自身健康的担忧和健康饮食的管理意识也逐渐增强。

01中国魔芋产量世界第一，下游产业链拓展不足

魔芋又称蒟蒻（jǔruò），是一种生长在山间的天南星科草本植物。

魔芋的“魔”并非因其外形狰狞或具有毒性，而在于合理加工后对癌症、肥胖、高血脂、高血糖、便秘等多种疾病防治方面的“魔力”。现代医学研究发现，魔芋的魔力其实来源于其所含的主要成分——葡甘聚糖（KGM），一种膳食纤维，不能在人体小肠内被消化吸收，但进入大肠后可被肠道细菌分解成短链脂肪酸，是对人体有健康意义的糖类。

国内魔芋食用品种主要有三大类：白魔芋、花魔芋和珠芽魔芋。由于魔芋主要生长在海拔偏高的地区，所以国内魔芋种植多集中于云贵川渝等地。中国魔芋协会的数据显示，2020年中国是全球魔芋第一大国，产量占全球的63%，魔芋种植面积约为232万亩，其中以云南省魔芋种植面积最大，约为76万亩。

魔芋本身具有毒性，需要进一步加工后才能在市场上流通，当前主要的初加工产品为魔芋精粉，其加工方法一般有芋片研磨和化学萃取两种工艺，现阶段主流工艺采取研磨法，即鲜芋片切片干燥后进行加工研磨制成。

西南大学的研究表明，魔芋精粉中的葡甘聚糖（KGM）具有水溶、持水增稠、稳定、悬浮、胶凝、粘接、成膜等多种独特的理化性质，使得魔芋粉在食品、食品添加剂、化妆品、医药、工业制造等方面能被广泛应用。另外改性后的KGM有更多的应用领域，在医药保健、食品工业、环保领域、农畜牧业等方面的应用价值值得发掘。 

尽管中国是全球魔芋第一大出产国（2020年魔芋产量占全球的63%，其次为日本，世界其他地区加起来仅为15%，主要集中在东南亚地区），但是产业形态多以魔芋种植—原料出口为主，对于魔芋产业链下游的开拓不足。相比之下，由于日本对魔芋KMG特性的研究开始较早，产业链条完善，是最早开始对魔芋工业化、自动化的国家。日本国内魔芋深加工产业较为多元，魔芋已广泛应用于日化、化工、医疗等领域。

当前国内魔芋产业发展依旧滞后，整个产业发展还处于初级阶段，应用领域还需继续发掘。从主流的魔芋产品形态来看，产品主要集中应用在食品领域，且产品形态多样性不足，食品领域的代表大单品是卫龙魔芋爽。国内魔芋产业在日化和医药方面的应用当前也并不多。

中国魔芋协会的数据表明，2020年中国魔芋整体市场规模已经突破了400亿元，2010-2020年复合增长率约为26%。同期，日本仅魔芋深加工市场规模约1500亿日元（约合88.4亿人民币），人均魔芋消费金额约70元，而中国人均魔芋产品消费金额仅为7.6元。再如魔芋精粉消费量，2020年中国大陆人均魔芋精粉消费量不足0.1kg，相比于周边国家也处于较低水平，不足日本的二十分之一。

据君屹资本测算，若以当前我国14亿人口的30%作为魔芋消费人口，以年食用精粉0.1kg计算，每年魔芋精粉需求约为4.2万吨，而当前全球产量约3万吨，随着精粉价格的持续走高，魔芋原料缺口或将逐渐放大。

魔芋行业上下游产业链条较长，从行业基础到应用和销售共计四个环节。公开资料显示，魔芋产业链中，魔芋种植和最终制品（即深加工产品）带来的收益率最高，分别能达到约125%和122%，而干片和精粉加工也能达到20%和53%。整体来看，魔芋产业链有较高的收益增量。

君屹资本的资料显示，魔芋产业链的基础主要有四个方面，包括育种、基因、种植、精粉加工以及改性研究。其中种植和精粉加工领域的规模企业相对较少，如西大魔芋、一致魔芋、和锦泰魔芋等，而一致魔芋也在尝试打通全产业链条。受限于魔芋产区地形和进入流通的限制，魔芋种植和初加工企业多呈现产区聚集性，且尚未形成规模化。

尽管魔芋产业随着健康消费认知的普及逐渐朝着高景气赛道方向成长，对于资本来说可选标的并不多，其中，一致魔芋（839273.NQ）于2016年挂牌新三板，2020年开始接受五矿证券创业板上市辅导，或有机会冲刺魔芋第一股。

一致魔芋企业官网信息显示，公司是国内《魔芋粉》及《魔芋凝胶食品》标准制定者之一，业务布局全产业链，从种植指导，到魔芋收购加工以及应用研究，拥有全国第一条魔芋膳食纤维生产线。目前已与武汉大学、华中农业大学、华中科技大学建立技术合作关系。而根据君屹资本的资料，国内魔芋应用研究多处于高校实验室阶段，企校合作的发展模式能为魔芋产业发展注入技术动力。

2018-2020年，一致魔芋营收为2.99亿元、3.66亿元、3.79亿元，同期净利润分别为0.32亿元、0.39亿元和0.44亿元，净利持续稳定增长。从其营收结构看，魔芋精粉收入占比为87.39%，魔芋食品营收占比仅为8.29%。不过，产品构成从2018年的魔芋棉和魔芋种等基础产品已向食品及美妆产品的布局应用转变。

而在产业链条最后一端的深加工环节，较高的收益增量吸引了不少参与者，但是也仅有如卫龙食品、克明食品、瀚坤食品、喜之郎、康缘药业、一致魔芋等为数不多的企业在魔芋深加工产品方面成为规模企业。

当前市场中魔芋深加工产品形态也较为有限，如代餐粉、魔芋胶、即食食品等，但是许多带有魔芋标签的产品从严格意义上说由于过低的魔芋精粉含量甚至不能称之为真正的魔芋食品。

目前魔芋类产品品类较为杂乱，且产品同质化明显。健康食材的特点吸引了消费者对魔芋制品的关注，而高收益增量则吸引了不少食品类加工企业参与者。魔芋深加工参与者虽多但规模企业却并不多。同质化的产品形态也使得相关产品缺乏足够的竞争力，最终使得多数深加工企业未能走到台前。

02消费者关注「好吃」而非「健康」

百度搜索指数数据显示，魔芋指数和减糖代餐指数常年居高不下，反映出消费者对于魔芋功效的认知正在逐步建立。

卫龙食品在产品竞争力建设方面做得相对较好，从专做被市场认为是“垃圾食品”的辣条到推出以“健康食材”打造的“爆款”零食魔芋爽。

元气资本发现从淘宝、京东等平台以魔芋为关键词搜索出的魔芋产品中，按销量排名，魔芋爽以月销10万+的销量居前。选择健康食材打造多元化产品似乎在当下健康消费风潮中是个正确选择，对于魔芋来更是如此。

从卫龙食品招股书中公布财务信息来看，其营收结构由于产品组合的多元化发生了明显的变动，2018-2020年间，以辣条为代表的调味面制品在其营收中的占比分别为78.6%、73.1%及65.3%，呈现逐年下降对的趋势。而以魔芋爽为代表的蔬菜类制品营收占比从2018年的10.8%增长至2019年的19.6%，于2020年达到28.3%。招股书解释称，蔬菜类制品的营收占比增加是由于市场对于健康食材制作制品需求激增所致。其销售数据显示，2021年一季度，卫龙蔬菜类制品销量同比增长了147.6%。

魔芋深加工制品的高毛利给卫龙带来了增量。在卫龙各类产品中，以魔芋爽为代表的蔬菜类制品毛利最高，2018-2020年此类产品毛利分别为36.7%、37.2%和39.3%。招股书显示，卫龙食品总毛利率由2018年的34.7%增长至2020年的38%，除本身辣味面制品涨价外，产品组合多元化和魔芋等制品的高毛利发挥主要作用。

从产品角度来说，整个市场的魔芋制品并未真正达到多元，像魔芋爽这样的能够成为爆款魔芋制品其实并不多见。由于魔芋制品当前多通过电商平台销售，元气资本通过对各大电商平台的魔芋类制品调查发现，魔芋深加工制品爆款打造并不简单。如天猫、京东等平台主要的在售魔芋制品中，魔芋爽、魔芋面、魔芋代餐粥、魔芋代餐粉以及魔芋豆腐和魔芋丝等有限的品类。多数品类月度累计销量与魔芋爽相差甚远，且褒贬不一。

03「健康」饮食追求造就爆款魔芋食品？

元气资本认为，魔芋深加工制品能否持续出现爆款不能仅依靠“健康”标签。通过对电商平台在售魔芋产品的互动问答整理后发现，消费者对于魔芋类产品好不好吃的问题关注要远远大于热量高不高和健不健康。如淘宝平台，7月魔芋类热销产品Keep控卡魔芋粉，旗舰店问答后台共计77个互动问答问题中，仅有3个是对热量的提问，2个关于减肥的提问，占比不足10%。

同样的，爆款产品卫龙魔芋爽的后台问答就更有意思，826个问题关键词提取后的结果中甚至并没有跟热量和健康本身相关的提问，而好吃在检索结果中出现最高为73次。

从主流热销的魔芋制品的问答信息分析看，消费者的“吃货”心态超过了所谓“健康”的诉求。而市场上主要在销产品中多数并不好吃，只有在搭配酱料后才能为更多人所接受。

健康标签似乎并非单一的能造就爆款魔芋深加工制品因素，好吃可能更关键。将健康的食材打造成好吃的产品也许是打造新的爆款魔芋深加工制品的契机，也许是魔芋深加工企业可以尝试的方向。

除此之外，虽然魔芋作为食材本身有低热量等多种健康特质，但是魔芋深加工制品可能也并非要靠“健康”取胜。以爆款产品魔芋爽为例，配料表上，主要能反映出的是它的营养价值，用了很多的盐及各种调味品、香精、香料。

而成分表中显示，魔芋爽其中的钠含量每100克有1254毫克，这个含量其实很高。世界卫生组织建议每人每日食盐量不超过5g。根据成分表右侧钠的NRV%（中国营养协会制定的，全天所需营养元素的百分比）来看，每100克的这款魔芋爽，就占到了一天66%的人体钠摄入限额。若是红油类魔芋爽还会加入大量红油，其脂肪含量也并不低。

总的来说，魔芋深加工制品的种类还有待丰富，如何把握消费者真正诉求是所有魔芋深加工企业需要认真思考的问题。

04国内魔芋消费空间仍有待释放

就整个魔芋产业发展而言，与日本还有差距，公开资料显示，日本是世界最大的魔芋消费国家，魔芋产品种类约有几百种。相比之下，国内魔芋深加工层面的研发和技术主要集中在食品领域（即使是食品类制品种类依然不多），这对魔芋整体消费空间释放是一种限制。

据君屹资本资料，当前国内魔芋应用领域除食品外多数技术仍停留在高校实验室内。魔芋产业发展还有很长的路要走。除此之外，随着魔芋制品消费逐渐升温，魔芋原材料需求增大，其价格也水涨船高，魔芋精粉供应可能逐渐会形成缺口，目前魔芋精粉价格平均约为9.2万元/吨。供应链问题也可能会成为掣肘产业发展的因素。