来源/投中网

作者/马慕杰

2021年6月5日，英国消费品公司利洁时宣布，已与春华资本集团（下称“春华资本”）签署了最终协议，将以22亿美元（约合140.68亿人民币）出售旗下知名婴幼儿营养品公司美赞臣（Mead Johnson）在大中华区业务。

交易后，利洁时仍保留美赞臣大中华区业务8%的股份。换言之，春华资本此次并购将最终占股92%，并拥有美赞臣在大中华区市场的永久独家使用权。

利洁时诞生于1823年，是专注于健康、卫生和家居护理的全球消费者产品领军者。目前，利洁时在全球拥有20个在各自品类中排名第一或第二的强势品牌，如杜蕾斯、滴露、薇婷、美赞臣等多个世界级消费品牌。

需要指出的一个细节是，在这个百亿并购案中，春华资本几乎是最后时刻才浮出水面的“胜出者”。此前，据外媒消息，美赞臣大中华区业务的竞购者包括新希望集团旗下投资平台草根知本、伊利、君乐宝、凯雷、KKR、贝恩资本等。春华资本的名字直到“靴子落地时”才露面。

而就在半个月前即2021年5月20日，新希望乳业董事长、草根知本总裁席刚在接受媒体采访时还如此表示，“由于标的规模较大，结构比较复杂，结果怎么样还无法预料。”

那么，短短时间里，春华资本为何能够杀出重围，一举成为美赞臣大中华区业务的真正接盘者？收购后，美赞臣大中华区的发展又将迎来怎样的发展新篇章？

2个月快速拿下百亿并购案，凯雷、KKR等PE巨头曾参与竞标

美赞臣大中华区业务最早露出出售端倪是在2021年年初。

2021年2月，利洁时在财报中表示，将对大中华区婴儿配方奶粉业务进行战略评估，以调整产品组合寻求更高增长。

路透社彼时曾报道，根据知情人士透露，利洁时对该业务的估值可能超过20亿美元。

此后，关于美赞臣大中华区业务“卖身”的消息便不断爆出新进展。2021年5月，彭博社指出，包括贝恩资本、凯雷集团和KKR等在内的私募股权巨头都在参与美赞臣大中华区的并购，并且，伊利集团、新希望乳业、君乐宝等中国乳企也参与了竞标。

据悉，光是私募股权公司，前后被传参与标的竞标的就有近10家，包括凯雷、中信、DCT、Baring、贝恩、红杉中国、PAG、KKR等国内外PE巨头。

事实上，这期间，春华资本也在极为低调地进行着竞购交易的“备战”。

据投中网了解，自2021年4月，春华资本团队开始深入接触美赞臣，6月刚过即签署协议，速度之快可见一斑。要知道，按照此前披露的时间表，竞标书的截止日期是6月11日。

当然了，事后来看，春华资本的最终接盘显得理所当然。一直以来，消费零售都是春华资本的传统优势领域，拥有丰富的投资和服务经验，百胜中国正是春华资本在消费品领域帮助国际品牌深耕中国市场并获得巨大成功的案例。而且，在资本层面，国际上，并购标的在选择PE机构时，非常看重机构做控股权或者有较大影响力的交易能力，如buyout，carve-out，spin-off等，春华资本在大型Buyout类的交易能力无需多提。

利洁时CEO拉什曼·纳拉辛汉(Laxman Narasimhan)表示：“经过对大中华区婴幼儿营养业务的充分审视，我们认为春华资本的收购是这部分业务的最佳归宿。交易后，利洁时营养品业务的下一个篇章将迎来持续发展和崭新面貌。”

春华资本创始人兼董事长胡祖六表示，“我们很荣幸收购悠久著名的跨国婴幼儿营养品牌美赞臣在大中华市场的全部业务。作为控股股东，我们希望和利洁时集团深入合作，通过美赞臣世界一流的科技创新和研发能力，和最严格的安全与质量管理，为中国婴儿供应高品质的营养食品。春华资本投资收购美赞臣，让中国的母婴拥有良好的营养保障，也就是在投资中国的未来。”

剑指千亿奶粉市场，发力本土化

在此次交易案背后，令人稍显唏嘘的是，美赞臣与其母公司利时洁的牵手，也才不过4年时间。

2017年2月，利洁时以总价约179亿美元的交易金额收购美赞臣，这也是利洁时历史上最大的一笔收购。

彼时，这场收购案引发了市场的高度关注。原因不止是因为巨大的交易规模，还在于利洁时同时也是杜蕾斯的母公司。从品牌协同角度，两者的专注领域相差甚远。

但利洁时显然有着自己的考量——深化在发展中市场的布局，特别是中国市场。

当时任美赞臣高级副总裁及大中华区总裁游佩瑜直言，中国乳品市场拥有巨大的潜力，双方通过资源整合、区域互补，可以让包括中国在内的重点市场更快速成长。“美赞臣的加入也会有效补充及完善利洁时集团在中国乃至亚太市场的布局。”

的确，有着百年历史的美赞臣早已在中国市场沉浸多年。公开资料显示，美赞臣创立于1905年，创始人为爱德华·美赞臣。1993年，美赞臣进军中国市场，美赞臣（广州）有限公司正式投产成立。2008年起，中国市场已成为美赞臣公司全球第二大市场。

也正是在2008年，美赞臣（广州）有限公司更名为美赞臣营养品（中国）有限公司；2010年，美赞臣投资2000万美元成立PNI（婴幼儿营养研发中心），专门为中国体质的婴幼儿研制配方奶粉。

然而，利洁时似乎并未将美赞臣中国市场的增长价值持续释放。尽管在其收购的第一年，美赞臣的营收完成了3%的目标增长上限。

根据利洁时2020年财报，包括美赞臣全球在内的营养品业务全年净收入为32.87亿英镑（约合290.9亿元），与去年同期收入持平，但大中华区婴幼儿营养业务下滑，该项业务占其全球营养品业务的25%，占集团总营收的6%左右。

如今，春华资本的出手也恰恰是看到了美赞臣在中国婴幼儿奶粉市场的市场地位与未来机会。

春华资本对投中网表示，目前，在中国婴幼儿奶粉市场，美赞臣品牌极具发展潜力。“美赞臣不仅具备强大的品牌资产，包括特配奶粉享有较高知名度，产品矩阵丰富，蓝臻等旗下品牌用户群稳步上涨等，还具备十足的核心竞争力，比如拥有独特的医疗渠道以及一流的营养科学专业团队和研发能力。”

但不可否认的一个事实是，近年来，外资奶粉在中国遭遇了国产品牌的挑战，面临着空前压力。《2020年中国奶粉数据报告》显示，疫情大环境下，中国奶源更受青睐，72.23%门店中的国产奶粉比进口奶粉销量更大，国产奶粉的市场份额已经成功反超进口奶粉，这主要源于国产奶粉对于产品品质的严格把控，多渠道营销体验服务更优。

不过，在春华资本看来，中国婴幼儿奶粉市场是全球最大的婴幼儿奶粉市场，市场规模高达1500亿元。未来奶粉企业重要的不是进口还是国产，而是质量本身。“美赞臣的技术能力、研发、成分、质量方面优势明显。”

据悉，未来，春华资本将从企业战略、经营管理、渠道扩展、数字化营销等多方面给予美赞臣以助力，使其更加深入中国市场和本土化，提升美赞臣的市场竞争力。