出品/资本侦探

作者/李新笛

一石激起千层浪。“酱油茅”海天味业近期因被质疑添加剂“双标”问题而频上热搜。这也让以酱油为代表的调味品行业走到了聚光灯下——和直觉不一样，虽然油盐酱醋是可以抗周期的消费必需品，但这并不是一门可以随便躺赚的生意。

今年上半年，海天味业净利润增速仅1.17%，其今年内的市值已蒸发超过1300亿元；同样是今年上半年，百亿市值的调味品企业恒顺醋业、千禾味业、中炬高新，以及天味食品等，也都遭遇营收利润增长放缓，或者利润率下降的困境。

除开双标问题，调味企业本身的经营也不容乐观——模式重、成本高、品类单一、依赖经销商，再加上黄豆等原材料价格在今年上半年继续超预期上涨，调味品这一古老的生意已到了需要琢磨的时刻。

01 增速放缓，味业承压

纵观国内五家市值超过100亿元的调味料企业（海天味业、恒顺醋业、千禾味业、中炬高新、天味食品），海天味业上半年的营收高达135.32亿元，远高于其他企业几十亿、十几亿元的营收。但海天味业同期的收入增速却是最慢的，不及10%。其他调味品企业上半年的收入基本保持10%—15%的增长，其中天味食品的业绩增速达到19.44%。

从利润率来看，调味品行业的钱越来越难挣。

各家调味品的毛利率普遍呈下降状态。事实上，在2018年，几家企业的毛利率还普遍在40%以上，但如今只有30%多。上半年，千禾味业的毛利率甚至同比下降7个百分点至35.37%，其他企业的毛利率也都有所下降，只有天味食品的毛利率同比增加一个百分点。

调味品企业的毛利率不算高，主要是因为它们的业务涉及产业上游，需要建造工厂，所以模式相对较重。而调味产品的品牌溢价相对较低，因此利润更薄。加之近年来调味品原材料价格上涨，除了天味食品以外的各家调味品企业的成本增速都高于营收增速，更是减少了调味品的利润空间。

调味品企业的这两年的净利率也普遍承压，相比2018年到2020年有所降低。除了海天味业，其他企业上半年的净利率都不到20%，恒顺醋业今年上半年的净利率为10.42%。

02 转型难却必要

调味品企业所生产的产品涉及酱油、醋、料酒，乃至鸡精、蚝油以及各种复合调味料。

与海外国家相比，中国的调味品市场依然处于相对分散状态。头部调味品企业如海天味业，市占率在10%-15%左右；而日本最大的酱油品牌龟甲万，在日本市场占有率高达30%。

在国内，调味品还是一个非常传统的行业，它们的产品主要是调味料且业务线相对单一。比如海天味业主要销售酱油和调味酱，恒顺醋业销售的主要就是醋和料酒，千禾味业销售酱油和食醋，中炬高新主要销售酱油、鸡精鸡粉和食用油。天味食品的核心收入来自火锅调料和中式菜品调料，其他品类占营收比重非常低。

同时，调味品企业非常依赖经销商线下拓展业务，它们在全国各地布局的经销商少则1000多家，天味食品和海天味业的经销商数量高达分别高达3228家、7147家。它们的线上渠道对总营收的影响非常微小。根据财报，仅恒顺醋业、海天味业和天味食品会公布线上收入占比，三家企业上半年的线上收入占比分别为11.9%、4.22%和5.60%。

长期以来，调味品企业处于某种舒适区——几款核心产品依靠经销模式实现传统线下渠道的覆盖，便可以实现稳定的增长，以及很高的市场认可度。但随着市场环境转变以及增速放缓，传统、单一的销售模式难以让调味品企业适应新的环境、并抵御成本上升对盈利能力带来的冲击。

因此，调味品企业如今开始寻求转向。

「健康化」是调味品企业们首先不愿放过的新机遇。

海天味业推出一系列“零添加”、“简盐”、“有机”产品；中炬高新旗下的厨邦酱油推出“减盐30%”、“特级零添加”、“全黑豆发酵”酱油；千禾味业则推出零添加有机酱油、有机醋等产品。恒顺醋业抓住“醋”本身的健康定位，推出了醋胶囊、蜂蜜养生醋、香妃醋等养生和送礼产品。

这些主打健康的产品往往定价更高，能让企业获得更高溢价。华鑫证券研报显示，海天味业的高端酱油占比已从20%升至40%左右，凭借有机系列、零添加系列打开了高端市场。千禾味业推出近50元一瓶的有机酱油，以及高达500元的“天元有机酱醋礼盒”；恒顺醋业推出的胶囊、养生醋等送礼产品，价格在200-300元。

调味品们也正在尝试拓展更多类型的产品，适应不同场景、更加细分的需求。比如千禾味业围绕“醋”，推出柠檬醋、火锅醋，围绕“酱油”推出凉拌鲜酱油、素面鲜生抽酱油。天味食品推出方便火锅；中炬高新旗下的厨邦则推出火锅鲜蚝油。

同时，在这两年的疫情影响下，中式菜肴标准化（预制菜）趋势明显，能为消费者提供丰富口味的“复合调味料”成为调味品行业的热门赛道。天味食品是这一赛道老玩家，其在复合调味品赛道广泛布局，让公司业绩在疫情影响下保持相对高速增长。包括海天味业、恒顺醋业、千禾味业等也纷纷入局复合调味料赛道。

除了自己做事，并购是一条更快速地拓展业务线、进军新领域的捷径。

海天味业于2014年通过并购开平广中皇食品，入局腐乳行业；2017年收购镇江丹和醋业，到了2020年，海天味业还推出4款火锅底料，进入火锅行业。中炬高新的全资子公司美味鲜，则控股“厨邦”这一调味品品牌。千禾味业通过收购恒康调味品厂和恒康酱醋（金山寺食品）的股权以拓展产品线和市场。

不过，调味品行业转型并不容易，近期海天味业的舆论危机，正与其“健康化”转型相关。虽然调味品企业为了迎合市场趋势而推出各种强调“零添加”、“少盐”等更健康的产品，但目前市场对于“零添加”并无统一标准，这也就造成不同调味品企业对“零添加”的定义不尽相同，消费者容易被此误导。

而企业通过收并购拓展业务和市场的同时，也可能受到子公司业绩不佳等因素带来的不利影响。去年1月，千禾味业由于金山寺食品业绩不及预期，宣布将计提相关商誉及无形资产减值准备，金额近9000万元，而这会影响到企业的利润。

总体来看，调味品生意并没有想象中简单粗暴，而是来到了一个大浪淘沙的转折点。无论是舆论风波，还是财报业绩，都预示着调味品企业在转型路上任重而道远。