来源/快消

作者/李珂

燕之屋上市又、又、又失败了，它究竟还能如愿走进资本市场吗？

三次折戟，燕之屋撞上什么墙？

据证监会官网显示，原拟定于近日上交所主板上会的厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称：燕之屋）撤回IPO申报材料，发审委决定对其取消审核。

公开信息显示，成立于1997年的燕之屋作为国内头部燕窝产品品牌，现旗下拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。根据中国检验检疫科学研究院发布的报告，按照CAIQ溯源燕窝进口数量排名，2019年、2020年和2021年燕之屋均位居国内燕窝进口商首位。

品牌创立20余年以来，燕之屋从一开始的家庭作坊做到了年销售10多亿元的品牌企业。目前，燕之屋线下以加盟形式为主，并开出600多家实体店；其创始人黄健曾喊出“百亿企业，百年品牌”的口号。

2011年，燕之屋曾计划赴港上市，因“毒血燕”事件折戟IPO。2021年，燕之屋再次冲击港股无果，最终无奈转向A股。彼时，香港证券分析师林曦公开表示，他认为“合规性”可能是燕之屋当时不得不终止在港上市的最根本原因。燕之屋很可能并没有在香港获得相应经营燕窝的资质，因为内地和香港的法律不同，燕窝在香港被等同于药品管理。

据燕之屋新版招股书披露：2021年，其营收为14.99亿元，同比增加15.38%；同期的净利润为1.72亿元，同比增加41.06%。

不过，光鲜背后却不乏质疑的声音。例如，与燕之屋广告铺天盖地相对应的，是不少消费者质疑它存在夸大宣传的嫌疑。在今年上半年，燕之屋在推出碗燕产品广告时，打出了“听说怀孕吃燕窝比较好”等广告宣传语，被业界专家质疑存在“夸大宣传、误导消费者”，涉嫌违反《广告法》。

据国家市场监管理总局官网显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品的批号，燕之屋经营食品的类别为“罐头、饮料”。燕之屋一边提示虚假宣传可能会给企业或整个行业带来负面影响，一边却又在各大平台大肆宣传自己的产品是食疗中的佳品，可以帮助“美容养颜”、“促进胎儿智力发育”、“调理身体补充营养”等等虚假或者引人误解的内容涉嫌欺骗、误导消费者。

在IPO申请书中，燕之屋强调自己拥有非常强大的科研团队，而且未来融资金额中很大一部分也将投向科研中心的建设与改造，但从财务角度来讲，燕之屋并不是一家科研驱动的企业。根据招股书，从2018年到2021年6月，燕之屋研发费用分别为1305万元、1874万元、1766万元和956万元，分别占营业收入的1.8%、1.97%、1.36%和1.35%。

事实上，在2018-2021年，尽管燕之屋的营收平稳上升，但过度依赖于广告宣传带动销量，研发投入占比实则相对极低。以2021年为例，其销售费用为4.51亿元，占营收比高达30.8%；其中，宣传推广费高达2.67亿元。与之鲜明对比的是，公司同期研发费用仅为1894.64万元，当期营收占比仅为1.26%。

今年4月，燕之屋曾收到证监会的上市申请反馈意见，指出燕之屋公司历史上存在出资不实的情形，要求燕之屋说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚；是否通过降低产品单价促销、大量广告营销支撑业绩等。此外，反馈意见要求燕之屋说明关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。

值得注意的是，燕之屋在临门一脚时的突然退出并非偶然。在同一天举行的发审会上，出现了四家企业中两家退出的局面；而据统计，今年以来已有183家申请IPO的企业撤回了申报材料放弃审核，其中沪深主板IPO前取消审核以及主动撤回数量较多。在快消领域，西安冰峰饮料股份有限公司也曾于今年5月向证监会申请撤回申报材料。

对此，有行业人士分析，这有可能与经济大环境变化导致企业发展战略变化有关，因为企业进行IPO时会拟定募集资金的投资方向，很多企业的融资都计划用于扩大现有生产规模或扩充业务范围，但随着经济环境变化，这种扩张式发展规划可能会进行调整。而对上市公司来说，改变募集资金投向属于较重大的变化，在这种背景下，主动撤回申报终止IPO也是一种选择。

不可持续，燕窝企业该拿出“诚意”

燕窝主要产自东南亚，特别是马来西亚和印度尼西亚。虽然传入中国已有几百年的历史，但因为价格太过昂贵，此前食用并不普遍。近年来，随着国人消费能力提升、恩格尔系数降低，中国逐渐发展成为世界上最大的燕窝消费国。

在燕窝产业的初级发展阶段，行业形态粗放且杂乱，商家们多是直接出售干燕窝，且各种渠道、品相的产品鱼龙混杂。

2011年，“毒血燕”事件爆发。当年，浙江工商通过大规模抽检，发现血燕不合格率达到100%，亚硝酸盐含量严重超标。原来，大量通过粪便熏染或色素染色的燕窝，逃避监管进入中国市场。消费者信心受挫，行业遭遇重创，随后中国限制燕窝进口。

而鲜炖，是经历2011年“血燕丑闻”和2012年“八项规定”出台后，燕窝行业想到的新办法。很多商家看到了干燕窝背后巨大的即食燕窝市场，于是纷纷将燕窝做成饮品状态。不仅免去了大家亲自去冲泡的过程，还可以将利润最大化。

去年9月，全国城市农贸中心联合会燕窝市场专业委员会发布白皮书显示，我国燕窝市场总体呈现供给侧与需求侧双增长格局，2020年国内燕窝消费市场规模达到400亿元左右，年增长率33%。

近几年，鲜炖燕窝已经成为整个行业的必争之地，业内出现了像小仙炖、燕之初、燕小厨等品牌，且成长迅速。不过，这也带来新的监管难题。其中，干燕窝在大部分情况下，看品相就能分辨出品质等级；但经过食品工业加工成碗燕、鲜炖燕窝及其他产品后，消费者往往难以分辨其价值，成为行业乱象的根源之一。

2020年，有机构对多款即食燕窝进行测试后发现，燕之屋、同仁堂、康富来等品牌的产品，97%以上是糖水及增稠剂，营养价值不如鸡蛋和牛奶。其中，某头部带货网红销售的即食燕窝，其唾液酸含量仅为0.014g/100g，蔗糖含量4.8%，碳水化合物为5%，不含蛋白质和氨基酸，以《中国药文化研究会即食燕窝团体标准》“理化指标”来看，本质上就是“糖水”。

对于众多燕窝生产商家而言，如果燕窝功效遭到重大质疑，消费者不再愿意为此类产品买单，面临的可能是业绩滑铁卢。

这方面，资本市场上已有先例。公开信息显示，人民日报微博曾称阿胶、红枣、红糖这些“补血神品基本没用”；后来国家卫计委（现国家卫健委）全国卫生12320官博发文称，“阿胶由驴皮熬制，主要成分就是胶原蛋白，因为没什么铁，所以也没有补铁补血的作用”。功效屡遭质疑后，有着“滋补国宝”之称的东阿阿胶，在2019年业绩出现大滑坡，营收大降59.53%，至今也未能恢复到2018年之前的营收水平。

而从燕之屋的屡次上市折戟来看，若要论“保健品+金融”的玩法，燕窝比起阿胶还差点火候。