来源/快消

作者/李欢欢

张勇豪赌，买单的不光是海底捞。

业绩被关联方拖累

预制菜满天飞的2022年，没想到消费者对餐厅使用料理包的反应还这么大。近日，海底捞因猪肚鸡汤底系粉料冲泡而非现熬被消费者吐槽、并“顺利”上了热搜。社交媒体上，不少消费者表示海底捞锅底这么贵却直接用粉料勾兑，说不过去，而且粉料包中还添加了植脂末和氢化植物油，不太健康。

不过，也有部分“人间清醒”表示，让一个连锁火锅店每天现熬锅底，不太可能也不现实，“海底捞已经亏成那样了，再让它每天现熬汤底，那可以直接关门了”。使用料理包，是餐饮连锁化和食品工业化的必然结果，尤其是在火锅行业，门店为提升效率、节省成本，即使像主打鲜香的猪肚鸡汤底也不可能现熬，基本都是用提前制做好的料包。

舆论在网络上发酵之后，作为海底捞的料包供应商，颐海国际相关工作人员第一时间回应称，因海底捞供应量大，为了方便操作选择添加料包，相关添加剂都严格按照法规进行添加，产品也经过检测合格后才进行销售。

事实上，很多消费者不知情的是，无论是海底捞自家门店使用的、还是超市里售卖的“海底捞”火锅底料并非出自海底捞，而是颐海国际，后者脱胎于前者，前者是后者最大的关联方客户。公开资料显示，颐海国际以火锅调味料起家，业务范围已覆盖到中式复合调味料、方便速食等领域，除了“海底捞”，近些年陆续推出了“筷手小厨”、“悦颐海”、“哇哦”等原创品牌。

就在海底捞因料包汤底上热搜的当天，两家公司相继发布2022年上半年业绩报告，海底捞由于上半年亏损2.66亿元再度引发市场关注。受其影响，颐海国际的业绩表现也不理想，半年报发布后公司股价连跌两个交易日，跌幅总和超13%。

半年报显示，今年上半年，颐海国际实现营业收入人民币26.89亿元，同比微增2.2%；毛利为7.65亿元，同比减少11.1%；公司拥有人应占净利润为2.63亿元，同比减少24.6%。

对于增收不增利的情况，颐海国际解释称，上半年餐饮行业受疫情散发、多发因素冲击较大，集团向关联方销售的业务陷入负增长；同时，得益于公司对产品结构的优化及加大对下沉市场的布局，集团向第三方的销售业务呈平稳增长态势，但原材料上涨、产品价格下降等因素拉低了毛利率。

具体来看，上半年，颐海国际来自海底捞及其关联方的营收为6.59亿元，同比降低26.2%。其中，来自海底捞集团的收入为6.58亿元，在总营收中的占比也从去年同期的33.8%下降至24.5%；来自蜀海供应链集团的收入为153.2万元，在总收入中的占比为0.1%。对于关联方收入的下滑，颐海国际表示主要受疫情影响，海底捞关店和暂停堂食对公司火锅调味料收入影响较大，进而影响整体收入。

关联方收入下滑的同时，来自经销商、电商、餐饮等渠道的第三方收入增长了18.8%，上半年贡献收入20.04亿元。其中，经销商渠道贡献的收入为18.58亿元，同比增长20.3%，在公司总营收中的占比从去年的58.7%攀升至61.9%，是公司的主要收入渠道；电商渠道的销售收入为1.59亿元，同比降低10.2%，在集团总收入中的占比也从6.7%下降至5.9%。

分品类来看，火锅调味料依然占据大头，上半年实现实现营收14.23亿元，同比减少5.7%；中式复合调味料实现营收3.43亿元，同比增长6.5%；方便速食品类实现营收8.97亿元，同比增长19.9%。其中，方便速食品类增长较快，主要受益于上半年华东等地区疫情封控，消费者囤货行为带动自热米饭、小火锅等产品的销量。

在继续承压中突围

从营收结构可以看出，与海底捞“一荣俱荣、一损俱损”的绑定关系，依然是颐海国际绕不开的话题。如上文所述，颐海国际脱胎于海底捞，早年只是海底捞旗下专门为其供应火锅调味料的子公司，2007年拿到独家、免费、无限期的“海底捞”商标使用权，2013年从海底捞集团拆分，2016年先海底捞一步在港股上市。

从2016年上市到2020年疫情爆发的四年间，颐海国际无论在业务上还是资本市场，都享受着海底捞快速扩张带来的巨大红利，一路做到火锅调味料行业第一名。业务层面，2016-2020年，颐海国际的营收和净利润一直保持着双位数增长，体量从10亿做到了50多亿，净利润从不足2亿上升到8亿多。资本市场上，其股价从3.3港元的发行价一度涨到148.3港元，涨幅超4000%，成为港股市场的抱团股。

转折发生在2021年，一方面受关联方海底捞业绩和股价大跳水带来的阵痛传导，另一方面，受需求疲软、库存积压、成本上涨及社区团购分流等因素影响，整个调味品行业陷入增长难、盈利难的困境，颐海国际所处的复合调味品赛道估值也开始回落。就这样，在大环境及关联方的共同影响之下，颐海国际的净利润落入下滑通道，营收增速大幅放缓，市值也大幅缩水。

但实际上，颐海国际近些年一直在大力推进“去海底捞化”，从营收和产品结构来看，此项工作取得了不小的成绩。梳理颐海国际上市6年来的财报可以看到，海底捞及关联公司为其贡献的收入占比在不断减小，陆续从2016年的超55.7%降至2019年的38.8%、2020年的26.6%，2022年上半年继续降至24.5%。这期间，颐海国际的总营收规模仍持续增长，可见颐海国际正在突破海底捞的限制，增强第三方的销售能力。

品牌和产品方面，则采取多元化战略去敲开C端市场和海底捞之外的B端客户。在主打产品“海底捞”火锅底料之外推出了其他原创品牌，产品品类也扩展到了中式复合调味料、方便速食领域，且两个品类的营收占比正在逐年上升。整体来看，颐海国际三大营收板块中，火锅调味料收入仍然占比最多，但已降到了52.9%，方便速食收入占比上升至33.4%，中式复合调味料收入占比达12.8%。

虽然，从各方面来看，颐海国际正变得更加独立和多元，但海底捞目前仍然是其第一大客户，前其业绩的好坏，对颐海国际仍然有着直接的影响。再加上二者在股权结构等方面的绑定关系，在高度敏感的资本市场，海底捞的业绩和口碑表现，必然会影响颐海国际。

除了关联方的影响，颐海国际也难逃行业大环境的扰动。上半年受原材料成本上涨、疫情导致餐饮行业遇冷、终端消费需求疲软、同质化竞争严重带来价格战等因素的影响，颐海国际

三大产品品类和各个渠道层面都出现了毛利率下滑的态势。公司的综合毛利率从去年同期的32.7%降低至28.5%，净利率从14.9%下降至11.0%。

放眼下半年，行业的扰动因素依然存在，行业同质化竞争甚至还在加剧，而疫情的多点爆发又让关联方的业绩恢复充满不确定性，这些无疑会影响到颐海国际的业绩和盈利表现。另一方面，颐海国际虽做到了火锅调味料行业第一，但行业集中度不高，主要竞争对手天味食品上半年在同样的市场环境之下，实现了营收、净利润双位数增长，净利润增速甚至高达119.61%，显然，来自竞争对手的“狙击”不可小觑。

在大环境和赛道竞争态势越来越严峻的情况下，颐海国际能否在下半年继续承压之下实现突围，只能期待其第三方业务的开拓和下沉力度了。