出品/巴伦周刊

作者/林一丹

编辑/吴海珊

沃尔玛正在面对高通胀和高库存的双重压力。

当地时间7月26日，美国股市下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别收跌0.71%、1.87%、1.15%。引发市场波动的原因之一是沃尔玛（WMT.N）大幅下调第二财季和本财年剩余时间的业绩展望，该公司正在面对高通胀和高库存的双重压力。

7月26日，沃尔玛股价下跌7.6%，报121.98美元，连续两个交易日下跌。Cowen分析师Oliver Chen表示：“随着食品和天然气价格上涨带来通胀，零售业的利润率将进一步下滑。”

另据《巴伦周刊》报道，沃尔玛的库存与销售额之比同比猛增了超25%，这也对沃尔玛的供应链带来了前所未有的挑战。

受沃尔玛下调业绩展望的影响，美国零售股纷纷下跌。市场正在着眼于亚马逊（AMZN.O）的表现——这家公司将于7月28日公布第二财季季报。《巴伦周刊》称，2022年美股零售股的市值蒸发超过了1000亿美元，亚马逊首当其冲。截至7月26日收盘，亚马逊股价今年已下跌31.13%。

通胀和库存正在损害沃尔玛

沃尔玛表示，公司2023财年每股收益将下降约12%。FactSet数据显示，总体来看，沃尔玛预计其2023财年营业利润率将略低于3.9%，低于上一财年末的4.5%。2023财年第二财季和本财年的调整后每股收益预计将分别下降8%-9%和11%-13%。

“通胀无孔不入，作为美国最大雇主的沃尔玛正饱受其害，该公司已发出警告称，美国家庭正被迫削减他们的开支，”Quill Intelligence首席执行官兼首席策略师Danielle DiMartino Booth称，“除了生活必需品之外，其他商品显然都是被削减的对象。”

美国高企的通胀导致消费品价格全面上涨，穆迪称美国普通家庭将为此每月多花费300美元。在此背景下，美国消费者不得不缩减其他可选消费品的支出，把钱花到刀刃上。对沃尔玛而言，这是一把双刃剑：一方面，必需消费品价格上涨且具备刚需属性，公司销售额将保持增长；但是，可选消费品销量下滑迫使沃尔玛需要大幅降价，而这将蚕食公司的毛利率。

沃尔玛称，剔除燃料成本，公司第二财季的连锁店同店销售额将增长6%左右。尽管这一数据高于预期，但考虑到公司食品等必需消费品的销售占比较高，沃尔玛认为这对公司整体毛利率有负面影响。

沃尔玛还表示，对第二财季净销售额的预期包括约10亿美元的汇兑损失。美元上涨令沃尔玛对海外业务进行折算时产生了汇兑损失，根据目前汇率计算，预计下半财年将有18亿美元的汇兑损失。

市场对这家美国最大零售商的担忧已经持续了至少两个月。5月17日-20日，沃尔玛三日累计下跌21%，股价回到2020年水平。原因在于沃尔玛2023财年一季度录得营收1416亿美元，同比增长2.4%，但净利润却同比下降24.8%，为20.5亿美元。

彼时，沃尔玛CEO董明伦（Doug McMillon）称，美国的通胀水平，尤其是食品和燃料通胀，对利润率和运营成本造成压力。投资者担心沃尔玛与其他零售商将无法将更高的成本转嫁给消费者，这也令金融市场担心这些公司的韧性。

事实上，通胀只是沃尔玛所面临挑战之一，它还在努力解决积压的集装箱造成的存储成本和商品过剩问题。沃尔玛的库存与销售额之比同比猛增了超25%，这意味着商品下架的速度远没有之前那么快。

零售商本已微薄的利润空间正在受到威胁，而这并非沃尔玛一家之忧。根据美国人口普查局的数据，截至4月底，杂货零售商的库存为1050亿美元，为2000年以来的最高水平。

沃尔玛曾在2023财年第一季度财报发布后对媒体表示，商品“需要更多降价才能降库存，尤其是服装产品”。两个月之后，CEO董明伦依然谨慎地表示，尽管在清理耐用商品库存方面取得了进展，但美国沃尔玛的服装仍需要进一步减价。

从5月至今，华尔街对沃尔玛表达了不同的看法。富国银行分析师Chris Carey则认为，即使消费者需求不太稳固，但仍然表现不错，同时也提醒这一点未来可能发生改变；花旗分析师Paul Lejuez一方面称沃尔玛的财报为零售业敲响了警钟，另一方面仍看好沃尔玛，因为下跌后的股价有吸引力。

自一季报引发股价狂跌后，沃尔玛股价一直在115美元-135美元区间徘徊，7月26日收于121.98美元，今年已经下跌15%，市值3343亿美元。沃尔玛将于8月16日公布第二财季业绩。

对亚马逊来说不是好兆头

对于沃尔玛股价的下跌，Ally Invest首席市场和货币策略师Lindsey Bell写道：“我认为这不是消费者需要担心问题，而是零售业需要面对问题。”

沃尔玛的坏消息也影响到其他零售股，塔吉特（Target, TGT.N）、家得宝（Home Depot, HD.N）、劳氏（Lowe’s, LOW.N）和TJX公司（TJX.N）7月26日分别下跌3.6%、2.7%、3.1%和4.3%。

与此同时，另一家零售巨头的表现或将给市场带来更多提示。当地时间7月28日，亚马逊将公布第二财季业绩。美国媒体认为，沃尔玛下调业绩展望对亚马逊而言不是一个好兆头，亚马逊股价7月26日下跌了5.23%。

在营收规模上，亚马逊足以与沃尔玛抗衡——两家公司2023财年的收入预计都将超过5000亿美元。然而，以电商起家的亚马逊一直被困在业务瓶颈中，该公司在4月发布的一季度财报中称，为了应对疫情期间业务激增情况，过多建设了履约中心产能，但是这种业务激增的情况已经开始降温。

不过，《巴伦周刊》认为，在美国本土，电子商务比例继续增长的态势大概率将维持。富国银行分析师Ike Boruchow：“展望未来，电子商务正在推动供应链投资，有朝一日，美国消费者可以像中国消费者一样，实现电商和线下50:50的购物比例。”

以沃尔玛为例，其数字营销支出正在持续增加。2022财年，沃尔玛美国电商净销售额达到了478亿美元，同比增长了11%。《巴伦周刊》认为，疫情之后，强大的实体店网络将成为零售商的资产，因为线下门店可以作为线上零售的配送中心和路边取货点。

此外，一些分析师认为，线上和线下的竞争并不是问题的核心，零售业面临的本质问题仍然在于，消费者有限的可支配收入会更多地花在必需消费品，而非可选消费品。杰富瑞分析师Stephanie Wissink告诉《巴伦周刊》，与其称现在的美国陷入经济衰退，不如说陷入“可选消费品衰退”。

纽伯格伯曼Next Generation Connect Consumer ETF投资组合经理John San Marco说：“沃尔玛对外宣布的信息证实了低收入消费者的极度苦恼，而这种苦恼正在开始困扰中等收入群体。我估计，当零售业第二 财季过去之后，除了沃尔玛还会有其他坏消息。”