出品/时代财经

作者/周嘉宝

自去年12月宣布暂缓港股发行后，中国中免重启上市。

6月30日，全球最大的旅游零售运营商中国中免（601888.SH）发布公告，公司正在进行申请发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作。

去年6月，中国中免便向香港联交所递交了赴港上市申请资料，并在11月通过聆讯。但随后，中国中免称受新冠肺炎疫情影响，资本市场持续低迷，去年12月公司便决定暂缓H股发行上市进程。

重启赴港上市让投资者们喜忧参半。有投资者表示，港股上市是为了吸引境外资本，有利于中国中免进一步开拓海外免税市场，具有长期投资价值。但也有人认为现在并不是赴港上市的最佳时机，由于疫情反复，消费信心仍有待恢复，若港股低价发行会稀释A股股东权益。

值得注意的是，疫情以来一直保持高速增长的中国中免，2022年第一季度的营业收入就比上年同期减少7.45%至167.82亿元；净利润约25.63亿元，同比下降9.99%。截至7月1日收盘，中国中免股价下跌3.36%，报收225.11元/股，总市值4395亿元。

一年净赚超120亿元，海南离岛消费撑起千亿市值

成立于1984年的中国中免是专注为境内外旅客和中高端客户销售免税和有税商品的旅游零售运营商。根据弗若斯特沙利文数据，疫情以来的近两年，中国中免的销售收入排名已连续两年位列全球第一，2021年占据了全球旅游零售市场份额的24.6%。

数据显示，2019年-2021年，中国中免分别完成营收480亿元、526亿元及677亿元，净利润分别为54.7亿元、71.1亿元及124.4亿元。收入按年复合增长率达18.7%，净利润年复合增长率高达50.8%。

其中，2021年中国中免的免税商品销售收入429亿元，占总营收的63.4%；有税商品销售收入为240亿元，占总营收的35.5%。与此同时，自2020年起，中国中免的股价也一路水涨船高。2020年内，中国中免的股价由年初的89.39元每股涨至281.84元每股，上浮超过200%；2021年，其股价一度高达402.33元每股，市值逼近8000亿元。

中国中免业绩腾飞的背后，海南省免税消费功不可没。自2020年7月1日起，离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升为10万元，海南就成为了最热门的旅游目的地之一。据统计显示，两年来仅三亚离岛免税销售金额就高达666亿元，购物旅客人数超730万人次。而海南省商务厅数据显示，今年春节假期（1月31日至2月6日），海南10家离岛免税店总销售额达21.31亿元，有超30万人在海南离岛免税店消费。

2020年-2021年，中国中免包括海南所有门店在内的离岛店业务收入就高达299.6亿元和470.6亿元，分别占总销售额的57%和69.5%。2022年第一季度，离岛店收入占比高达72%，为121亿元。

近日，因暑期将至，全国飞赴海南的客流量猛增，酒店预订量甚至超过2019年同期，机票价格更是水涨船高，据网友透露，6月25日-6月29日，杭州萧山机场飞琼海机场的机票从785元/张涨至1745元/张；酒店价格同样飙升，三亚一酒店房价就由1800元/晚暴涨至7000元/晚。

湖南的80后小洁（化名）即将踏上海南购物之旅，她告诉时代财经，为期7天的海南行程中有2天都规划了免税购物，并且早已提前半个月开始列购物清单和做攻略，清单所购的商品总金额达4万余元。

小洁只是千万海南购物大军中的一员，社交平台上还有不少人选择出售自己的免税额度。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国离岛免税店销售收入达452亿元，2019年-2021年期间年复合增长率高达83%，到2026年中国离岛免税销售收入预期将达2432亿元。

过分依赖境内市场，中国中免盯上海外

“中国中免缺钱吗？为什么还要港股上市？”有投资者疑惑，不缺钱的中国中免为何对港股上市如此执着。

财务数据显示，中国中免的资本负债比从2019年的21.1%降至2022年第一季度的15%。截至2022年3月31日，中国中免的现金及现金等价物高达139亿元。

不过，中国中免在招股书中称，募集资金将用于巩固国内渠道、拓展海外渠道，包括投资8家机场免税店，20间其他口岸免税店和20间有税旅游零售项目，开设6间海外市内免税店，以及11家本土市内免税店，6间邮轮免税店，海口/三亚国际免税城的翻新与扩建。同时，中国中免计划选择性收购2-3家海外旅游零售运营商，改善供应链效率和完善会员体系。

值得注意的是，尽管中国中免已连续两年稳坐全球排名第一的宝座，但其高速增长和全球疫情导致的旅游消费回流密切相关。

目前，中国中免的绝大部分终端销售渠道仍在中国境内，收入过于依赖中国境内的旅游消费。截至2022年6月30日，中国中免的193间店铺中，有184间位于中国内地，仅7家店铺分别位于中国香港、中国澳门和柬埔寨，另还有2家邮轮免税店。

另一方面，中国中免的毛利率正连年下降。2019年-2021年，集团整体毛利率由51.1%降至32.9%。中国中免解释称主要由于销售成本增加以及折扣及促销。

值得关注的是，巨大的中国免税消费市场还引起了其他免税巨头的关注。据韩联社消息，韩国新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品将于7月中旬起登陆中国购物网站。这也意味着，即使在中国市场，中国中免仍然可能面临来自海外同行的威胁。

同时，随着疫情得到控制，一旦中国出境旅游市场进一步开放，中国中免的高增长能否延续仍有待商榷。寻求港股上市的中国中免，正迫切吸引资金来切入海外市场。