来源/斑马消费

作者/杨伟

在中国白酒界，茅台和五粮液，是不可取代的老大和老二。只有老三这把交椅，是众多酒企争夺的目标。

洋河股份已在这个位置上坐了很多年，山西汾酒和泸州老窖不会允许这种状况始终维持下去。

2021年，洋河股份终于结束了持续两年的下滑，以20.14%的增长率，获得253.5亿元营收。

在洋河萎靡的几年间，山西汾酒保持高速增长，将双方之间的差距，由2019年的百亿之巨，缩小至50亿元左右。如若洋河不能提速，汾酒在可见的时间里，将在规模上超过洋河。

泸州老窖是高端市场的种子选手，营收在2021年突破200亿元，利润已反超洋河，它具备与洋河掰手腕的全面实力。

逆水行舟，不进则退。洋河股份做好心理准备了吗？

业绩卡在70亿

在经历了2019年和2020年连续两年的营收下滑之后，洋河股份（002304.SZ）终于在过去的一年恢复增长。

2021年报显示，公司录得营业收入253.5亿元，同比增长20.14%，规模再创新高。但是，公司归母净利润仅微增0.34%，为75.08亿元，3年横盘。

据国家统计局数据，2021年，全国规上白酒企业为965家，比上年减少75家；白酒产量715.63万千升，微降0.59%。

在白酒高端化的大背景之下，规上白酒企业整体实现营收6033.48亿元，同比增长18.69%；利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%。洋河股份的利润增长，拖了行业后腿。

为了追求规模增长，洋河股份付出了较大代价，在毛利率冲高至75.32%的情况下，净利率在最近十年间，首次跌破30%为29.64%。

这主要是因为，公司期间费用特别是销售费用的增加。2021年，公司销售费用为35.44亿元，比上年同期增长36.12%，超过营业收入的增长率。其中，广告促销费和职工薪酬分别为19.12亿元和10.66亿元，分别同比增长35.49%和64.92%。

洋河股份能达到如今的规模，是江苏区域白酒整合的结果。

2009年，公司深交所上市，在江苏当地的强力推动之下，分批收购苏酒老二双沟股权，手握洋河、双沟两大中国名酒和中华老字号，坐拥洋河、双沟、泗阳三大酿酒基地，产能快速提升。

其后十年，公司成功运作蓝色经典，出走江苏、走向全国，在规模上将泸州老窖、山西汾酒甩在了身后，坐上了中国白酒行业的第三把交椅。

目前，公司旗下主导产品有梦天海系列，以及苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒，前三个系列主打中高端，后两者则为百元以下普通产品。

2021年，公司中高端产品收入215.21亿元，同比增长21.95%；普通产品收入31.18亿元，同比增长16.05%。省内和省外收入分别为118.0亿元和135.50亿元，对公司的营收贡献分别为46.55%和53.45%。

理财踩雷

白酒行业现金流好，优质白酒对渠道拥有绝对话语权，经销商大多先款后货，现金流更是好得没边。

2021年末，洋河股份手握货币资金209.6亿元，比上年同期增长了137.17亿元。

手握大量现金，白酒企业怎么花呢？要么拿来扩大规模，要么拿来钱生钱。洋河股份选择了后者，是白酒行业最爱理财的企业之一。

早期，公司在理财产品的选择上相对谨慎，主要是购买银行等渠道的产品，虽然收益不高，但保本无忧。

2016年公司理财投入达到顶峰，全年累计投入资金超300亿元。

此后，公司逐步缩减了理财产品的投入，但产品选择上更加激进，高风险、高风险的信托产品进入公司视线，且大量资金间接流入房地产行业。

2019年，公司高风险的信托产品过百亿，首超银行理财产品投入。

这一变化，让洋河股份尝到甜头。

在2019年和2020年，公司营业收入连续下降的情况之下，公司归母净利润还能保持基本稳定，理财和非主业的对外投资收益居功至伟。

哪有什么永不失手的投资。

2021年，洋河股份信托理财发生额127.34亿元，期末未到期余额20.83亿元，逾期未收回金额6879.48万元，就此已计提减值3625.67万元。

期内，公司有数以亿计资金通过信托产品，投入到恒大、宝能等爆雷的房企，已产生减值2.51亿元，后期资金的回收存在不确定性。

谁是老三？

在中国白酒的序列中，茅台、五粮液稳坐前二，无人可以撼动，行业老三的位置就成为了各大酒企竞争的目标。

洋河股份以规模优势，在这个位置上稳坐数年，紧随其后的山西汾酒、泸州老窖（000568.SZ），将其视为眼中钉肉中刺。

当前，各方实力已相差不大，谁出现失误、谁进步更快，座次随时可能发生逆转。

论收入规模，山西汾酒（600809.SH）增长迅猛，是白酒老三的最大竞争者。2021年，公司营业收入以42.75%的增长率，获得199.7亿元营收，一只脚已跨入200亿元俱乐部。

今年一季度，汾酒继续保持高速增长势头，单季营收105.3亿元，已达到上年全年的一半。同期，洋河股份的增长率为23.82%，收入为130.3亿元，双方的差距正在进一步缩小。

泸州老窖也不甘心落在洋河之后。公司在2021年，已成功跨过200亿门槛，以国窖1573为代表的中高端酒，收入规模已达184.0亿元，虽然账面上不如洋河，但含金量已远胜之。

在中国白酒行业中，泸州老窖的盈利能力仅稍逊于贵州茅台。2021年，公司综合毛利率85.70%，超出洋河股份10个百分点，归母净利润79.56亿元，已对洋河股份实现反超。

白酒行业没有多少故事可讲，市场判断的标准，只有业绩和企业的增长预期。

行业一个突出的表现是，在2018年的那一波白酒行情中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒等头部企业，都收获了一波大涨，只有洋河股份处于长期盘整期，直到2020年之后，才赶上了行业末班车。

涨得晚，跌得却不含糊。五一前的最后一个交易日，洋河股份以涨停收盘。即便如此，159.06元的股价，较去年初265.6元/股的最高点，跌幅仍超过40%，总市值2397亿元。

反观泸州老窖和山西汾酒，虽然在最近一年多时间内，股价也有较大调整，但较去年初有仍有大幅上涨。4月29日收盘，两家公司总市值分别为3101亿元和3319亿元。

截至今年一季度末，持有洋、汾、泸三家公司股份的基金数量，分别为139家、303家和493家。

市值的高低、专业投资选手的选择，应该能说明一些问题吧。