来源/一点财经

作者/邱韵

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“我认识了一大群人，他们试着用创造力，用美的事物，还有热情来改变世界。”电视剧《意大利制造》中，时尚杂志编辑伊莲妮向自己的父亲盛赞她所在的行业。

消费品领域，小到衣服包包，大到家电船舶，意大利制造都在国际上享有盛誉，尤其是奢侈品领域。在世界奢侈品协会评选的全球10大游艇品牌中，意大利上榜6家，其中Riva、Pershing、Ferretti Yachts、Wally、Itama等五个品牌属于法拉帝。

3月22日，这家意大利豪华游艇法拉帝（Ferretti S.p.A）正式招股，每股价格21.82港元至28.24港元，计划最多募资23.6亿港元，发行市值最高将达到94.41亿港元。

港股上市对它来说意味着什么？它的市场空间在哪里？核心竞争力是什么？

市场空间在哪里？

招股书显示，法拉帝已在欧洲、中东和非洲、美洲及亚太等区域超过70个国家及地区建立了实体销售据点，通过位于米兰、伦敦、摩纳哥等据点覆盖欧洲、中东和非洲市场，通过劳德代尔堡、棕榈滩等据点覆盖美洲市场，通过香港及上海覆盖亚太市场。

其中，欧洲、中东及非洲地区是法拉帝最主要的市场，连续四年（2021年为前三季度）占据其总营收的40%以上；美洲地区为第二大市场，占比从2018年的22.1%逐步上升至2021年前三季度的35.2%；亚太地区为第三大市场，最高时营收占比为14.5%，发展潜力巨大。

2021年全年，法拉帝净收益8.98亿欧元，其中欧洲、中东和非洲地区收益3.76亿欧元，占比提升至41.9%；美洲地区收益2.89亿欧元，占比为32.1%；亚太地区收益0.48亿欧元，占比5.5%。

分市场来看，法拉帝既有存量也有增量。

从存量上看，发展多年，法拉帝沉淀了大量高净值客户，部分游艇进入了换新周期，通过推出二手交易，租赁与管理，售后与改装，生活方式衍生品等服务，法拉帝一方面在推动新客户获取，一方面在提升老客户复购。

招股书显示，2018-2021年，包括游艇经纪、售后改装、二手交易等在内的其他业务营收占比保持在11%-13%左右。其中，2021年，二手游艇交易营收达到0.47亿欧元，同比增长19.1%。

“综合游艇生态系统包括豪华游艇及辅助服务，我们能够提高客户满意度和忠诚度。我们的辅助业务通过全方位的产品组合与核心业务产生协同效应。”如法拉帝所说，囊括维护、修理、改装、船员管理等在内的“一站式”解决方案已成为船东们选择品牌的重要购买标准。

游艇是一门复合产业，对经济具有强大的综合带动力，从制造到游艇相关活动可带来6～10倍的经济效应。通过拓展服务生态，法拉帝有望获得更大的成长空间。

以行业市场空间来观察，它还有很大增量。

欧洲、中东及非洲同样也是游艇的最大市场，有数据显示，其占全球游艇业的53.4%，预计2020-2025年年复合增长率为6.3%，预计于2025年将达到137亿欧元。法拉帝40%的收入来自此地区，说明其在欧洲、中东及非洲上还有进一步的提升空间。

美洲同样如此。分析机构称，美洲2020-2025年年复合增长率为8.0%，预计于2025年将达到75亿欧元。假如法拉帝在美洲市场的占有率提升趋势延续，它将获得占有率提升+市场增长的双重红利。

亚太市场更是潜力无穷。一方面，产业生态逐步完善；另一方面，法拉帝援引行业数据称，2020年亚太地区每千人拥有游艇的比例为0.3，远低于其他地区（美洲为15.3，欧洲为13.4）。

伴随经济增长，其高净值人群消费需求增加，2020-2025年，亚太地区超高净值、极高净值人群的复合增速分别为10.8%、11.6%，传导到游艇市场收益规模上，年复合增速将达到8.9%。

以中国市场为例，胡润研究院发布的2022胡润全球富豪榜显示，在全球69个国家的3,381位十亿美金企业家中，中国有1,133位，占比超过三分之一，比去年增加75人。

同时，政策环境和产业环境也在不断成熟。2022年的《“十四五”旅游业发展规划》计划推进大连、青岛、威海、珠海、厦门及三亚等建立游艇试点项目，加强游艇产业基建发展；在海南建设“国际旅游岛”的背景下，三亚等地加快港口、交易中心等配套产业发展。

伴随全球经济格局变迁，游艇产业在欧美等高渗透率市场后，迎来了亚太这个第二增长点，香港上市的法拉帝无形中占得先机。如法拉帝在招股书中所说，“利用我们的全球战略布局及控股股东之一潍柴集团提供的资源，并通过上市，实现在亚太地区的持续增长”。

核心竞争力在哪里？

1.资本吸引力。

翻开法拉帝的招股书，可以看到众多有实力的股东身影，最突出的是2012年成为控股股东的潍柴集团。

作为全球公认的国际设备制造集团，潍柴集团可以从三方面为法拉帝赋能，一是资本市场上，它具有在全球众多资本市场的上市经验；二是中国和亚太市场上，它具有丰富的人才和信用资源等优势；三是在制造和全球产业整合上。

随着香港上市步伐的临近，法拉帝还吸引了五名基石投资者的青睐，包括阳光保险、三亚发控、海南自贸港基金、海南金控、海发控股等，获得1.295亿美元认购，按照最低21.82港元、最高28.24港元的发售价来计算，分别占此次发售股份的55.6%、43.0%。

这些投资者的认购，既代表了他们对法拉帝未来前景的认可，结合海南（三亚）、青岛均在大力发展游艇产业，法拉帝在中国的未来也更为光明。

2.品牌力。

法拉帝是谁？由诺贝托·法拉帝（NorbertoFerretti）和亚历山德罗·法拉帝（A－lessandroFerretti）兄弟共同创立于1968年的法拉帝，1980年开始从事豪华游艇行业，最终通过收购及整合，如今已成为一个拥有七个品牌的全球游艇巨头。

旗下每一个品牌都覆盖了一个细分市场，且是该细分市场的领导品牌，比如Riva（丽娃），诞生于1842年，是游艇界最悠久、最昂贵的品牌之一，被称作是游艇中的“劳斯莱斯”；2019年收购的Wally，是高科技船只生产领军者。

比如旗舰品牌Ferretti，以“Just Like Home”为理念，是舒适、意式风格、隽永设计和工匠精神的集大成者，充分体现了游艇“海上别墅”的特质，Ferretti 880曾被全球权威工业设计组织Italian Industrial Design Association（ADI）颁发金针奖。

招股书显示，在产品开发、销售和管理上各品牌独立的同时，法拉帝将采购、制造等收归集团管理，从而提升了运营效率。

市场越是单一的企业，在风险来临时受到的影响越大；市场分布越广的企业，受影响越小，在市场恢复时得到的机会越多。这样有竞争力的多品牌布局，让法拉帝可以满足用户多样化的需求，在全球游艇竞争中不是“孤帆”而是“航母”，更好抵御风险，实现可持续增长。

3.市场力。

市场占有率，有时候就是一种竞争力。

事实证明，多品牌、多产品布局下，法拉帝在全球游艇市场上获得了成功，尤其是在舷内复合及专门定制游艇市场上，是毫无争议的龙头。Phil Draper Associates所属船艇公司发布的生产价值，在这一市场上，法拉帝的份额由2018年的10%增加至2021年的13%。

细分来看，2021年，30英呎以上的舷内复合及专门定制游艇上，法拉帝由2018年的10%提升至13%；80至99英呎的舷内复合材料游艇上，占20%；30米的舷内专门定制游艇上，占24%；是舷内复合及专门定制游艇市场上无可争议的龙头企业。

当前，全球游艇产业已进入整合期，马太效应明显：部分处于“尾部”的中小企业倒闭，市场向法拉帝这样处于“头部”的企业聚集。Phil Draper Associates 数据称，前五大游艇公司在复合及专门定制游艇领域的市场份额由2018年的约30%增加至截至2021年的43%。

挑战，有时更是机会，从2008年后的上一个游艇周期中走过来，2016年扭亏为盈并持续增长的法拉帝，想必深刻明白其中的含义。

4.制造力。

一直以来，游艇都是一个重+轻合一的行业，重指的是重资产、重技术门槛。从游艇的制造环节来看，单一企业很难囊括所有制作工序，形成闭环产业链，此时，供应链的强度和稳定度，成为考验一个区域游艇产业、一个游艇企业的重要指标。

意大利游艇产业之所以能享誉全球，并且在全球具有持续的竞争力，原因之一在于这里形成了完整而成熟的产业链。正如意大利移民与海关执法局局长Carlo Maria Ferro所说，“（意大利）游艇行业的优势在于供应链，以及整个供应链给大品牌带来的成功。”

法拉帝就是“大品牌”之一。

在意大利航海区心脏地带，法拉帝拥有六个船厂和一个室内配件及定制家具的生产工厂；形成了成熟稳定的供应链，与欧洲顶尖游艇零件供应商合作在5-15年以上，同时，为加强优质关键原部件的稳定供应，正在将玻璃钢及碳纤维船体生产的战略部分内部化。

招股书显示，2018-2020年及2021年前三个季度，向前五大供应商的采购金额分别占法拉帝同期采购总额的13.6%、14.9%、11.8%及12.4%，采购内容包括发动机、内部装饰、玻璃纤维、钢组件。法拉帝与这些供应商维持了稳定而长期的合作，其中最长的已有11年多。

如招股书所说，游艇由高度复杂的机械组成，建造需要始终使用最先进的的技术和材料，以及通过多年经验积累的行业诀窍。新进入者必须投入大量资金，经历漫长的过程才能赶上现有的公司。法拉帝的制造能力和供应链优势，让它在很长一段时间内都极具竞争力。

独特的股东背景，也增强了法拉帝的制造“厚度”。潍柴集团在高端制造和数字化转型上有了一定的经验和储备，在全球制造升级的大背景下，潍柴的工业化高端制造和数字化经验使法拉帝在下一个时代的竞争中保持优势。

5.创新力。

近些年来，全球游艇市场的特征之一是“新”——新兴市场、新技术的崛起，带来游艇市场的创新速度加快，创新力也成为评价游艇企业的关键要素。

在被潍柴集团收购，进行管理革新后，近些年来，法拉帝在创新产品、创新技术上快速布局。

招股书显示，过去四年（2021年为前三季度），法拉帝推出了28个新型号，带来53%的累积订单；目前的总产品组合（46个型号）中，超过60%的产品上市不到四年，型号的平均船龄由2016年的约5.6年降低至2020年的3.7年。

在全球游艇进入换新周期的当下，新产品的加速推出，让法拉帝获得持续增长。数据显示，截至2021年12月31日，其新订单（就新船艇签订的新订单）总额约为9.72亿欧元；于截至2022年2月28日止的两个月期间，新订单为3.08亿欧元。

高净值人群一直在环境友好、新技术尝试上走在前列，满足其需求的游艇企业也必须在新技术、新能源上走在前列。

随着对生态友好型游艇的需求快速增长，全球风帆游艇市场在2020-2025年预计年复合增速达到10.7%，高于游艇市场整体增速（7.3%）。收购Wally后的第三年，即2021年，法拉帝就紧跟市场需求，推出了Wally风帆超级游艇。

此外，在舷内、舷外细分市场，法拉帝也在进行电力、混合动力以及高性能超轻材料等方面进行创新。更快的创新步伐，配合更高效的研发、更强的品牌力，一定程度上已昭示了产品上的成功。

结语

此次发行，法拉帝的估值有较高折让，米兰上市的Sanlorenzo（圣劳伦佐）估值12.3亿欧元，法拉帝本次赴港IPO估值区间8.5-11亿欧元，相比圣劳伦佐折价31%-11%，如果按投前估值算折价48%-33%。而与圣劳伦佐比，法拉帝竞争力更强，各方面表现优势更明显。

同时，香港市场较意大利存在大幅估值溢价和流动性溢价，预计法拉帝本次在港上市将给予投资者更多溢价空间。

此外，自被潍柴集团收购以来，历经换帅、变革、融合，法拉帝焕发出了强大的生命力，最快从上一轮因全球金融危机所带来的全球游艇周期中恢复过来，业绩上屡创新高，产品上也创新不断。

随着港股上市，这家曾深深扎根于欧洲、美洲的游艇巨头，正寄希望于从正在快速崛起的亚太市场中占得先机。新品牌，新产品，新市场，也正是新机遇。