出品/壹览商业

作者/布林

“B站拔网线了！玩不起！”在B站的股票评论区里，股民们炸锅了。

上周三发布了第三季度财报显示亏损扩大，和上周四宣布发行14亿美金可转债后，B站美股接连暴跌，两天累计跌幅高达24.6%，股价瞬间回到了一个半月之前的水平。上周五港股开盘前，B站“拔了网线”，以可转债定价可能构成内幕消息为由，紧急宣布停牌。

周五和周末，B站公布了多条消息，或关联业务，或关联财务。想必B站的港股股东经历了反复自我否定和心理再建设的三天，一边推敲着这些消息是利好还是利空，一边等待着市场的“周一见”。

今天，B站港股复牌，开盘价532.5港元，较上周四的630港元大跌15.48%，收盘价564港元，跌幅略微收窄。

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对于亏损，B站有多慌？

今年第三季度，B站整体营收52.06亿元，同比增长61.41%，其实优于大多数的互联网公司，但经营亏损18.78亿元，同比扩大了73.36%，净亏损更是达到了26.86亿元，同比扩大了惊人的144.01%。

经营亏损速度超过营收增长，让市场对其主营业务的盈利前景产生了担忧，7.24亿元的投资亏损更是让B站雪上加霜。对于这些扎眼的亏损额，B站开始对财报做起了手脚。

财报显示，B站经调整净亏损为16.13亿元，同比扩大了70.08%，亏损幅度低于经营亏损和净亏损。但“经调整净亏损”并不是一个有标准公式的统计数值。

（B站第二季度财报截图）

 （B站第三季度财报截图）

对比第二季度财报，为了把第三季度的经调整净亏损额“做小”，B站把“对上市公司的投资的公允价值变动”纳入了统计范围之内，7.99亿元的“炒股”亏损被刨除在外，而第二季度的净调整亏损额8.58亿元反而却因为炒股赚钱在第三季度的财报中变成了亏损13.25亿元。

“拆东墙补西墙”，B站的操作未免有些欲盖弥彰。

今年3月底，B站在港股二次上市时融资了约200多亿港币，然而第三季度末B站的现金及现金等价物从第一季度末的176.02亿元下降到了104.7亿元，烧钱的速度可想而知。

缺钱的B站在财报公布后第二天就宣布发售14亿美元可转债来维持经营，多重因素加在一起，无疑让市场对于B站“造血”能力产生了严重质疑情绪。

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连发利好，B站急于冲淡市场负面情绪

周五停牌和周末给了B站喘息的空间。

先来看看B站周五和周末三天内宣布了哪些消息：1、6亿元收购“有妖气”，补足漫画业务板块；2、举办了2021-2022国创动画作品发布会，推出51部动画作品新内容，并启动“寻光”计划；3、1.18亿元收购浙江甬易电子支付有限公司(甬易支付)65.5%的股权，获得支付牌照；4、拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券，年利率0.5%，初始转换价格为93.97美元/ADS。

简单对这四条消息进行解读：

上周五收购有妖气的消息，让B站冲上了微博热搜榜第一。作为中国最早的网络原创漫画平台，有妖气在90后群体中有很好的用户基础，孵化出的《镇魂街》《十万个冷笑话》《雏蜂》等多部动漫广受欢迎。

当晚的2021-2022国创动画作品发布会上，B站就宣布了将对有妖气旗下作品进行持续性的改编和开发。就有妖气上半年营收1066.6万元，净资产1.25亿元而言，B站以6亿元的价格收购算不上便宜，但想象空间在于B站因此补强了漫画板块能力，以及有妖气IP借助B站平台的商业化前景。

B站收购支付牌照，一方面是用一次性投资来替代每年攀升的给第三方支付机构的服务费，另一方面是出于合规性要求，也利于B站完善交易闭环。风险点在于甬易支付的牌照将于明年6月到期，即将面临续牌的问题，而甬易支付在2019年先后因为 “为非法交易提供支付服务”“篡改、隐匿交易信息且情节严重”等问题被央行宁波市中心支行处罚，罚金近130万元。

前三条可以说是正常的业务进展，最后是“市场焦点”的可转债。B站计划通过可转债的方式融资14-16亿美元。5年期0.5%的年利率，对投资方来说连通胀都跑不赢，诱惑点在于93.97美元/ADS的初始转转换价格，距其去年2月份创下了157.61美元/ADS的最高点就有67.72%的上涨空间。只要5年后的B站市值超过去年2月，投资者就能坐收67.72%的收益。门槛看起来非常低，但这也洽洽透露出了B站对于资金的需求已经十分急迫。

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B站的生死线

纵观B站四项业务：手游比较尴尬，增长几乎停滞，且政策正在收紧；包括大会员、直播等在内的增值服务同比增长94.86%；广告营收同比110.21%，虽然11.71亿的规模和百亿规模的阿里、腾讯、抖音等巨头相去甚远，但相比于阿里和抖音的广告增长停滞、腾讯5%的增长率来说已经足够优秀；电商业务同比增长77.55%，也超出大盘不少。

除了手游，B站的其他业务营收增长都很不错。既然整体营收增长了61.41%，57%的经营成本增长率也低于营收，那么B站钱亏到哪里去了？

首先，B站的毛利率从去年同期的23.61%下降到了19.56%，直接导致毛利减少了2.57亿元。但最严重拖累业绩是投资亏损，去年第三季度B站的投资收入为1.42亿元，而今年第三季度却因为投资亏损了7.24亿元。

今年前9个月，B站由经营活动产生的现金净额为-20.24亿元，投资活动所用现金净额为120.95亿元。截至9月30日，B站的短期投资金额高达94.39亿元，其中金融产品80.82亿元，股市投资12.89亿元，货币基金6.82亿元，长期投资41.86亿元。B站俨然把自己做成了一家投资公司。

如此大比例的投资，尤其是在股市的短线投资，必定造成收益率波动骤增，这对于主营业务亏损，现金储备并不充裕的B站来说并不明智。

如今B站的月活已经达到了2.67亿，用户日均使用时长88分钟。年初B站创始人陈睿表示，B站的增长目标是2023年月活突破4亿。如果实现，B站作为拥有高基数和高黏度的国民级平台，商业化会有更大的空间，也不必纠结于主攻二次元时期的“加贴片广告导致B站变质”的问题，相信市场也会给B站足够的耐心。

但前提是，B站必须稳一点、不跑偏。主营业务还没走通之前就开始想“飞着”投资，恐怕会摔得很惨。与其把精力放在如果利用“掩耳盗铃”的财务手段来掩盖短期的投资失利，不如踏踏实实，把业务夯实，用“盈利”来打脸资本市场的看空者。