出品/壹览商业

作者/布林

3月份以来，港股市场持续表现低迷。自从6月30日奈雪的茶IPO之后，港交所已经有接近半年的时间没有迎来新的明星消费公司。结果奈雪的茶上市即破发，如今股价已从IPO定价腰斩，更让消费新股的上市之路蒙上了一层阴影。

11月4日，KK集团向港交所提交了招股书。这家背靠京东、深创投、经纬中国、CMC等一众明星资本，最后一轮投后估值达到30亿美金的公司，究竟含金量如何？

KK集团定位潮流零售商，旗下包含KKV、THE COLORIST调色师、X11和KK馆四种业态。根据招股书数据，2019年、2020年和今年上半年，KK集团整体营收分别为4.64亿元、16.46亿元和16.83亿元，分别同比增长198.59%、254.92%和235.05%；毛利率分别为27.14%、30.36%和36.24%；经营利润分别为-8857.4万元、-1.43亿元和2575.2万元。

门店总数分别为211家、556家和640家；净亏损分别5.14亿元、20.17亿元和43.97亿元，当然净亏损之所以如此之大，是受多次融资后可转换可赎回优先股的公允价值变动影响。

KKV是主力店形，通常销售涵盖食品、日用品、化妆品、护肤品及潮玩等18个品类、20000个SKU的生活用品，面积从300平方米到3500平方米不等，2021年上半年KKV单店月销售额81.1万元，经营利润率13.4%，贡献了KK集团整体营收的62.3%，且比例逐年提高。

THE COLORIST，主要销售12个品类，5500个SKU的国内外大众和轻奢化妆品，面积从100平方米到2100平方米不等，2021年上半年THE COLORIST单店月销售额42.55万元，经营利润率6.7%，贡献了KK集团整体营收的27.4%。

X11，销售涵盖盲盒、公仔、拼图、小雕像、球形关节人偶及毛绒玩具等在内的16个品类，5500个SKU的潮流玩具和艺术品，面积从150平方米到5500平方米不等，2021年上半年THE COLORIST单店月销售额65.73万元，目前仍处在经营亏损状态。

KK馆是KK集团最早的店型，主要销售食品和家居用品，SKU2500个，面积从80平方米到900平方米不等。2021年上半年KK馆单店月销售额28.91万元，经营利润率仅为5.8%，目前KK馆处在被汰换成KKV的阶段，门店数量不断减少。

同样也是因为可转换可赎回优先股的账面价值快速增加，KK集团2019年、2020年和今年上半年的非流动负债总额分别高达15.79亿元、48.66亿元和113.28亿元。但如果KK集团成功上市，其已发行的优先股将全部转换为普通股，截至今年6月末的101.14亿元优先股账面价值将全部转换为股东权益，资产负债率也将显著下降。

2019年、2020年和今年上半年，KK集团由经营活动产生的净现金流分别为-3.81亿元、-3.14亿元和-3.56亿元，但通过融资获得的净现金流分别为7.06亿元、7.78亿元和13.67亿元，截至今年6月末的现金及现金等价物为11.17亿元，可见KK集团目前整体还未能实现盈亏平衡，仍需要靠融资输血来维持商业模式，且现金储备并不安全，所以二级市场成为了最好的融资渠道。

由于处在疯狂开店阶段，KK集团2019年、2020年和今年上半年在租金上的支出就分别达到4440万元、1.81亿元和1.9亿元，租赁期为3-8年。2019年、2020年和今年上半年，KK集团自有门店分别为47家、132家、288家，由此可知，KK集团平均每家门店的月租金就需要7.87万元、11.4万元和10.99万元。不过KK集团在招股书中表示，平均一家门店两个月即可达到收支平衡，12-21个月可以回收投资本金。

总的来说，从企业自身角度，KK集团属于增长迅猛但仍然亏损的公司。但今年开始，KK集团显然放慢了开店的脚步，开始追求运营精细化，随着毛利率的提升，KK集团的基本面有所改善。

放到行业层面，首先可以用来和KK集团全面对标的是名创优品，因为名创优品、WOW COLOUR、TOP TOY和KK集团的四种业态重合度极高。其次就是泡泡玛特，至于屈臣氏、无印良品、丝芙兰这一类传统零售门店并没有太多的可比性。

名创优品以加盟为主，截至今年6月末，名创优品4749家门店中只有110家属于自营。潮玩门店TOP TOY于2020年12月上线，截至今年6月末共有33家，其中只有两家自营。WOW COLOUR属于名创优品的兄弟公司，截至今年3月开店近300家。从营收增长率、门店数量和现金流角度，名创优品已经趋于稳定。

泡泡玛特严格意义上属于品牌，护城河在于自有IP带来的60%以上的超高毛利率，这一点让KK集团和名创优品难以望其项背。除了门店，泡泡玛特在线下还拥有1477家机器人商店（类似于自动售卖机），线上则依靠微信小程序，以及天猫、京东等电商渠道，已经可以取得和门店规模相当的销售额，这一点也是名创优品和KKV的痛点，毕竟名创优品喊了那么多年的线上化，也只是上线了美团、饿了么、京东到家等即时配送平台。

目前泡泡玛特市值折合约107亿美金，名创优品为49亿美金。如果KK集团IPO时维持30亿美金的估值，或者不溢价太多，资本市场还是有认可空间的，毕竟KK集团的增长是肉眼可见的。

在抖音、小红书上，KKV、THE COLORIST的种草视频很容易被刷到。可以说，前期靠“网红”体质来获取流量已经是新生代消费企业的必修课。但“网红”之后，考验的是企业的产品和服务是否真正创造或者满足了消费者的需求，完美日记、奈雪的茶也已经证明“网红”生意并不值得让资本市场长期看好。

KK集团目前还处在用速度来掩盖基本面的阶段，扩张只能靠快速开店和疯狂营销。但接下去，四个业态分别都会遭受同行的激烈竞争。KK集团如果上市成功，值得庆祝，但更重要的应该适时慢下来，做好零售生意的人、货、场本质，建立真正的护城河。

毕竟上一个开店快、摔得狠的，叫瑞幸。