来源/银杏财经 作者/贰叁
张小泉上市，这个有着近400年历史的老字号要从剪刀的世界走出来了。
9月6日，剪刀品牌张小泉在创业板上市，早盘最高涨幅一度超过456%，截至当日收盘，张小泉大涨394%，成为“剪刀第一股”。
从2020年向深交所递交招股书以来，张小泉为了这一刻已经等待了一年多。这个始建于1628年明崇祯年间的剪刀老字号，距今已有393年的历史。
在创立的这几百年间，张小泉经历了抄袭、盛世、关停、易主以及重生。
它也见证了整个刀剪行业的兴盛衰亡，创立于1840年鸦片战争时期的曹正兴，在上个世纪90年代败落；创立于1651年清顺治年间的王麻子，在2003年申请破产重组，业界曾经流传的“南有张小泉，中有曹正兴，北有王麻子”，如今只剩下它一个。
幸存下来的张小泉，已经正式站在了资本的棋局里，我们谁也不知道它是否能成为下一个海天，又或者沦为下一个退市摘牌的天津狗不理，亦或是，讲出一个属于400年剪刀品牌的全新故事。
400年，张小泉不再是张小泉
张小泉的历史，其实比1628年更早一些。
据《浙江文史资料选辑》记载，张小泉的父亲张思家曾在安徽学习制剪工艺，明朝万历十五年间（1610年左右），他在杭州大井巷开设了“张大隆”剪刀铺。
当时我国的剪刀制作材料多为铜和生铁，而张思家结合了龙泉宝剑的铸造方法，开创出了独特的“嵌钢”工艺。
在那个手工制作的年代，“张大隆”一把剪刀的制作从锻打到抛光有多达72道的工艺，也因此从众多同行中脱颖而出，成为当时杭州城中的金字招牌。
清康熙年间，张小泉接任父亲的店铺，此时市面上泛滥着很多假冒伪劣产品，“张大隆”剪刀的口碑也因此下滑，为了重新塑造家族品牌，他将“张大隆”正式改名为“张小泉”，并把自己的名字刻在所有的剪刀上。
此后的近300年间，张小泉的剪刀不仅被钦定为“宫廷御用剪”，还在南洋劝业会、巴拿马世博会、费城世博会乃至1929年的西湖博览会上频频获奖，逐渐从国内走向了国际，产品也远销至东南亚和欧美等国。
到了北洋政府时期，“张小泉”剪刀铺在一次意外中被大火烧毁，重建后也因战乱外逃导致店铺开开停停，经营并不算良好。
在1949年1月，商人许子耕用19根金条买下了张小泉后代张祖盈的全部家业，“张小泉”品牌也自此易主。庆幸的是，张小泉的工艺及“良钢精作”的精神得以保存。
新中国成立以后，张小泉再次经历了三次转变。一次是公私合营，由家族作坊方式转变为工业化生产；一次是整体转制，从国有企业转向投资主体多元化的有限责任公司；第三次则是在2007年，富春控股集团通过《增资扩股协议》控股杭州张小泉，随后又分几步将上海张小泉合并过来，结束了因历史原因遗留下来的品牌纠纷。
控制张小泉后，富春集团开始推动其向智能化和工业化的生产制造方向发展，同时也逐渐拓展销售渠道和产品品类。
2010年建成杭州富阳现代化五金科技园，张小泉实现90%以上的生产流程自动化；2011年开始注意到电商渠道，直接组建了60人的电商部，不过当年线上销售额只有20万。
从那之后张小泉发力线上，参与天猫“天字号计划”和“出海计划”，还多次登上薇娅直播间，形成全网电商运营模式。
根据招股书，2018年—2020年，张小泉线上销售收入占比不断提升，从35.54%逐步增加到48.16%，目前差不多与线下销售渠道持平。
与此同时，张小泉还将产品从剪刀拓展到了刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品，发展为了集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业。
2018年，在解决完资产结构、品牌纠纷等问题后，张小泉完成股份制改造，成立杭州张小泉股份有限公司，引入申通快递实控人陈德军、万丰锦源、亚东北辰等15家股东，开始为上市做准备。
2020年，深交所受理了张小泉在创业板的上市申请，而后在今年2月，张小泉顺利通过了创业板上市审核，9月6号正式成为中国“剪刀第一股”。
几经周转，张小泉的实际控制人已经变成了富春控股的张国标、兄弟张彰生和儿子张新程，三人通过富春控股、嵘泉投资和臻泉投资合计持有张小泉71.83%的股份。
虽然都是张家人，但如今的张小泉已经不再是曾经那个张小泉，作为商务部认定的第一批中华老字号，这家400年的民族品牌正站在时代的浪潮里寻求方向。
摘不掉的“老”字号
老字号，即是张小泉的荣誉，也是张小泉的隐痛。
对比双立人、苏泊尔、十八子作等后起之秀，张小泉在很多方面都展现出了十足的“老派”作风。
以产品来说，张小泉的品类相对单一。
根据招股书显示，其产品类别分为剪具、刀具、套刀剪组合以及其他生活家居用品，2018-2021年上半年，前三类产品组合占比虽然有所下降，但合计仍接近80%，其他业务收入占比才不足两成。
可以看出，张小泉目前的业务仍以传统的剪、刀为主，新业务占比很少，增速也很慢，在短期内很难出现新的增长点。
在官网上，张小泉展现的产品也集中于刀剪领域，只有红韵系列开始销售厨具组合。
而竞争者之一苏泊尔，从电饭煲到豆浆机再到锅具，在这些张小泉忽视的生活家居用品中，苏泊尔都有着很强的品牌影响力，渗透刀具领域对它来说并不困难，但若张小泉想要将剪具的名声反向传播，难度一点都不小。
张小泉这些年的创新能力并不强，其核心产品剪刀的很多样式还停留在老一代的“针线剪”，相对不够精良和年轻化。
在推出的创新产品中，除了指甲剪、美容包和锅碗勺筷等常见的生活家居用品，张小泉也还生产着古代常用的“汤婆子”，即把热水灌在壶里然后放于被窝等处取暖，与热水袋的功能大同小异，在现代已经面临被淘汰的境地。
而据张小泉总经理夏乾良的描述，之前生产铲子和勺子等，就只是抱着小打小闹的心态，但没想到两三年就做到几千万元的销售额。这也侧向证实了张小泉在创新和研发上还是比较老派和保守。
从线下门店来看，张小泉在保留国营老店铺风格的同时，商品陈列也为五六十年代的样式，反观竞争对手双立人相对精致的装修，张小泉更像是一家杂货铺，这对新一代消费主力军来说可能并没有太大的吸引力。
产品之外，张小泉的“老”还体现在运营和管理上。
张小泉的销售模式有经销、直销、和代销三种，其中经销是最主要的销售方式，如2020年上半年贡献了近70%的收入。但这个贡献了最多收入的销售模式，带来的毛利率却是最低的。
经销模式下，张小泉将产品直接卖断，经销商再通过其渠道销售给下游的商超、批发市场、电商平台、零售门店，经过多重利润分噬，最后才能到达终端消费者手里。
在这个过程中，虽然张小泉能在短期内做高销售收入，但它也丧失了部分的利润和产品的定价权，且因为市场规模较小，张小泉在与上、下游企业合作中的议价权相对有限。
更关键的，据招股书显示，张小泉近几年的经销返利占比不断提高，不同的经销商返利的水平却有着较大的差异。以北京京东世纪贸易有限公司和上海聚建网络科技有限公司为例，前者的返利金额比例高达10.63%，而后者直接不返利。
除了经销商的返利差异较大，直销上也有着类似的情况，如张小泉最大直销客户方太集团，它的毛利率就明显低于其他渠道。
张小泉还存在供应商与客户相互重叠的问题。比如在向杭州李德顺刀具有限公司、杭州张生记剪刀制造有限公司销售钢材的同时，又从他们那里采购刀具和剪具。
最后导致的结果是，即使近三年的客单价有所提高、营收也都呈增长态势，但张小泉的利润规模和利润率却没能跟上，在净利润增速方面波动性也较大，经营质量略有降低。
在资本市场中，虽然这些百年品牌的品质已经得到了认可，但投资者并不会因为是“老字号”就另眼相看，能够持续发展创新和创造利益才是打动投资者的关键。
所以即使经过了多次改制，如果摘不掉管理和运营上的“老”，总缺少新产品和新卖点，那么“老字号”张小泉可能真的难以跟上市场的脚步。
张小泉的重生之路
上市，应该是张小泉的重生机会。
张小泉董事长张国标接受中国证券报记者采访时曾表示，为了适应新的消费环境，张小泉一直秉持着百年老字号二次创业的心态。
这与多数企业的“以大求大”不同，张小泉之所以会选择上市，更主要的还是它面临着不小的发展困局。
作为家庭生活不可或缺的一部分，刀剪产品其实具有一定的市场规模，企业也相对较多。
企查查数据显示，我国关键词为“刀具”和“刀剪”的现存企业共有8.41万家。其中苏州的刀具企业数量稳居榜首，有将近一万家，行业竞争激烈。
但作为一家百年老字号品牌，张小泉的市场占有率仅1.15%，更何况前有双立人阻拦，后有“阳江十八子作”紧追。
在出口方面，张小泉2018年出口收入才占主营收的0.35%，2020也就占主营收的1.23%，国外品牌影响力远不及曾经。
最为重要的是，张小泉一直有着难言的“代工之痛”。
它的生产模式为自主生产与OEM代工相结合，其中有七成产品都是贴牌或代工生产，自主生产才三成左右。
在公开的招股书中，开发杂件类定制产品的安徽省创诚物流有限公司，仅需支付贴牌使用费3万元/SKU/年以及品牌保证金10万元，就可以在产品及包装上贴牌使用“张小泉”的注册商标标识；生产锅具类的杭州恋家事业有限公司也就每年多支付两万的费用。
以贴牌和代工为主，意味着张小泉一方面对贴牌的质量难以把控，另一方面存在技术泄露的风险，同时，品牌维权也将是个不小的难题。
在自主生产上，虽然其产能利用率较高，近三年各品类的产销率维持在90%上下，但张小泉的自产能力有限，生产线接近饱和，所以扩大产能是其当务之急。
招股书显示，张小泉计划募资4.5亿，用于阳江刀剪智能制造中心项目、企业管理信息化改造项目以及补充流动资金。其中近80%的资金将投放在广东阳江市建设智能制造中心，建设完成后能新增3010万把生产能力，相当于将目前的产能提升2.35倍，在一定程度上能够满足自产自销。
只是不知道在这个过程中，张国标打算怎样将口中的新技术、新业态和新模式与传统刀剪产业深度融合。另外，部分产品OEM的毛利率比自有产能的毛利率更高，自产自销将损失部分毛利，平衡利率也显得较为重要。
值得关注的是，将80%的资金用于扩产，剩下的20%用于企业管理信息化改造项目和补充流动资金，意味着张小泉在产品研发和创新上的重视度仍然不高，募集资金也未向走多元化的道路。
根据招股书，张小泉投入最高一次的研发费用才占营收的3.51%，这对其形成产品核心竞争力和良性发展道路略有不利。
如何打入高端市场也是张小泉面临的难题之一。
在刀剪行业，国内高端市场一直被进口品牌占据。以张小泉的垂直竞争者来说，2019年，德国双立人差不多一直在天猫刀具销售排行榜中位列第一。
而张小泉的高端产品占比较低，现有的高端产品销量表现也欠佳，且还存在对高端定位掌握不准的问题。今年3月初，张小泉在杭州开设了一家中高端路线的直营店，销售理发剪、料理刀和工艺刀剪等产品，客单价在400元左右，最贵的一把菜刀售价标到了1.4万元。
行业竞争激烈，出口遇阻，产能不够，走不近高端，重重困境之下，张小泉的上市迫在眉睫。
它亟需要通过上市获得更大品牌知名度和信誉，也需要上市来获得足够的资金支持来完善渠道的开发和产品研发等，通过上市，它也能在与供应商的合作上拥有更多的话语权。
但上市对张小泉来说也存在着一定的风险。
资本市场奉行利润最大化，有没有新的盈利增长点是市场看好张小泉的基础。怎样能在保证主营业务良好的前提下，去扩展出更多的副业，这将是张小泉上市后面临的最棘手的难题。
而资本的态度在上市之际就已经显现出来了。张小泉原计划募集4.55亿元，实际却只募集到2.69亿元，缩水超四成。
幸运的是，它已经开始意识到自己的品牌延展力了。
“最近我们生产了少量小电器，比如榨汁机、电煮锅等，结果一些行业龙头上市公司来找我们做里面的刀片。我们一直在考虑怎么进入电器领域，没想到答案送过来了。其实这就是一种品牌关联，今后的市场空间很大。”
不管怎样，上市意味着重新开始，这个有着400年历史的剪刀品牌要讲一个新故事了。
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