出品/餐饮O2O
火锅界的又一巨头发起了对上市的冲击。
9月1日，据港交所披露，粤式火锅连锁餐厅“捞王”递交招股说明书，中金公司和华泰国际担任联席保荐人。
这个夏天，单看资本市场，火锅的表现似乎不如从前沸腾，但事实上，捞王、海底捞、呷哺呷哺等依旧延续无限扩张的打法，完成逆势增长的同时又加速了门店扩张的脚步，这也一定程度上反应出火锅消费的新态势。
正值港股市场重新评估海底捞（6862.HK）、呷哺呷哺（520.HK）等“火锅股”之际，捞王于9月1日向港交所递交上市申请书。
申请文件显示，该公司是国内目前市场份额最大的粤式火锅股，主要在江浙沪地区开店。今年以来，港股火锅股的行情不甚乐观。截至9月2日，海底捞、呷哺呷哺在今年内股价累计跌去46.88%、57.95%，这也令市场相当关注捞王的经营状况。数据显示，捞王正实行扩张策略，而且今年上半年经营现金流出现较大收缩。有市场分析人士仍指出，火锅是易于标准化的餐饮品种，相信行情在疫情稳定后会有所升温。此外，截至9月2日，港交所已累计203家公司排队等待港交所的聆讯，但7月以来仅有两家公司过会，也令捞王的上市时间表显得遥远。进入今年以来，海底捞、呷哺呷哺跌幅加剧，投资者“看空”的原因之一在于疫情期间扩张具有种种困难。不过根据捞王的上市申请，该公司计划进行迅速扩张、也正亟需增加现金流。捞王成立于2010年，截至今年6月底在全国26个城市开设有136家餐厅，其中超过80%位于江浙沪地区。尽管尚未披露本次募资额度，但捞王已暂时拟定了募资用途。其中主要用于开设第二家中央厨房、扩张门店。其中2号中央厨房预计在2023年三季度之前竣工，并计划在2023年、2024年分别新开张约75、103家餐厅，总和已大幅超过现有门店数量。申请材料还反映，捞王的现金流面临一定的压力，尤其是经营活动现金流在今年上半年出现较大的缩窄。该公司2020年全年的经营现金流为2.44亿元，但今年上半年仅有6172万元，综合而言，期内现金及现金等价物从期初的1.38亿元减少到了期末的8943.7万元。除此以外，捞王又披露，在过去的三个财务年度中，收入稳定上升，从8.7亿元增长至11.24亿元，净利润在2020年为6.74亿元、较2019年的7.99亿元有所下降。尽管从2018—2020年捞王的营收体量上来看，一直处在上涨阶段，但营收增速却呈整体放缓趋势。2019年捞王营收增速达到25.70%，但到了2020年营收增速却仅有2.74%，排除疫情导致的宏观因素外，更大程度上还是来自捞王旗下品牌略显发展颓势。深究其原因的背后，也是源于经营数据的不佳。目前，捞王的翻台率出现连年下降的情况，2018—2020年，其翻台率分别为3.1、3.0、2.5，2021H1则再度下降至2.4。这也意味着捞王在有限的空间和有限的营业时间内，让座流动率的经营效率在逐渐下滑，未来的盈利能力要受制于翻台率的增长情况。另外，人均消费上捞王也处于下滑趋势，2020上半年人均消费达130.1元，到了2021上半年却下滑至123.9元，而这也能反映出两个问题。一方面，从侧面反映出市场对捞王的品牌忠诚度以及消费频率有所下降，另一方面，人均消费的下滑或许与捞王餐品价格上升不无关系。早在2020年初，海底捞也曾做过这样的决策，对部分菜品以及小料实行涨价、收费的决定，但在却引来消费者的一片骂声。2020年4月，海底捞发布《致歉信》，承认上调了部分菜品价格，并指出“涨价是公司管理层的错误决策，伤害了海底捞顾客的利益”，决定将所有门店菜品价格恢复到1月26日停业前标准。从捞王的品牌定位出发，并没有选择“红汤火锅”而是走差异化路线，挖掘相对清淡的粤式火锅，但从受众群体以及口味偏好上而言，不太符合大众用户的口味。
捞王的门店地区分布以及扩张路线上，也能很明显的说明这一点，招股书显示，捞王的门店主要分布在江苏、浙江、上海等，门店数量达到116家。捞王之所以能在这些地区开出多家门店，很大一部分原因就是因为这些地区消费者口味清淡，但从整体上火锅消费地区来看，“红汤火锅”还是占据主体地位，这也意味着捞王的发展，可能会受到地域性限制。最后，作为火锅餐饮赛道，捞王自然避免不了与海底捞、呷哺呷哺这些头部玩家竞争。尽管海底捞经历了市值腰斩，但目前的市值依旧高达1730亿港元，领跑港股餐饮板块；九毛九也以383亿港元的市值位居第一梯队。捞王要想成功上市，这些都是亟需解决的问题，特别是解决翻台率以及人均消费下滑。不过，值得注意的是，餐饮新消费作为大众刚需，赛道依然火热，伴随着资本势力的加持，似乎给了捞王更多的现象空间。事实上，新冠疫情深刻改变了餐饮行业的竞争格局，在这期间，港股的餐饮股包括火锅股采取了不同的生存策略。从8月最新的半年报可以看到，海底捞在净利率大幅下挫的情况下仍然选择迅猛扩张，但呷哺呷哺已经采取维持规模稳定的保守策略。
目前，继续进行市场扩张与尽早取得盈亏平衡，正是火锅行业关注的“天平”，亟需取得平衡。根据财报，海底捞今年上半年收入200.94亿元、净利润9452.9万元。由于2020年同期正是疫情打击严重的时期，市场选择将当前的业绩和疫情前比较，结果发现，2019年上半年收入为116.94亿元、净利润则为9.1亿元。这反映，海底捞的净利润率在两年内从7.79%降低至0.47%。然而在此期间，海底捞进行了一次门店的“超级”扩张，在今年上半年内就将门店数量从935家提升到1597家。这种与市场行情看似相逆的做法，引起部分市场投资者的批评。例如，在8月31日的研报中，招商证券国际强调了对海底捞过度扩张的忧虑。该券商指出，海底捞在过去18个月中门店数量扩张了超过一倍，但今年上半年翻台率低于预期、员工成本却高于预期。就此，该券商明确表示称：“我们相信扩张应该放缓。”包括海底捞本身，也将业绩下滑的因素总结到了扩张上。该公司指出三点影响业绩的原因，分别是扩张令相关支出显著增加、新开门店达到首次盈亏平衡并实现现金投资回报的时间长于往期、门店营运仍受到新冠病毒疫情的持续影响。上半年，海底捞股价从最高59.7港元一路下跌，曾在8月1日报出每股26.1港元、较高位跌去56.3%，创出15个月新低。与此同时，呷哺呷哺股价更是从19.55港元的高位一度跌至5.8港元，跌幅深达70%。不过，呷哺呷哺并没有继续扩张门店。截至6月底该公司共有1077间门店、与去年6月底的1010间相比新增不多。上半年，呷哺呷哺收入按年上涨58.5%至30.5亿元，但净亏损仍达到4992万元。截至9月1日，港交所已有203家公司在排队等待聆讯。这令捞王的上市时间表也显得遥远。未来几天中，更将有几家公司的上市申请书面临过期。一名香港本地券商人士表示，捞王从消费水平、模式上与海底捞有一定相似之处，值得期待。他称：“火锅店的模式相对标准化，是不错的餐饮股标的，相信疫情稳定后将会迎来业绩改善。”查询捞王的上市资料和海底捞的业绩，在2021年上半年，捞王人均消费达到123.9元、海底捞为107.3元。除此以外，他又认为投资者需要留意火锅店的供货稳定问题。他指出，海底捞有颐海国际这样的原料供应商，有利于维持拿货价格、稳定性、毛利率等。查询捞王的上市资料，捞王指出，自家公司主打产品之一为猪肚鸡汤产品，因此猪肚、猪肉、鸡肉、蔬菜的价格对该公司采购成本控制的影响较大，ASF（非洲猪瘟）的传播也是潜在威胁。站在捞王的层面，目前，捞王旗下门店投资回报期相对较短，能够快速实现资金的回笼，短期时间内达成盈利的目的。
以旗舰品牌「捞王锅物料理」为例，开设一家新门店的平均成本约为每平方米8000元至9000元，大部分门店在营运的第一或第二个月达到首次盈亏平衡，一般平均现金投资回报期为13个月，这也能为投资者提振信心。
不过，一旦上市也就意味着要接受投资者更多的审视。此时，竞争力如何等难题也将被聚焦及放大。
捞王的品牌定位以及升级较慢，对市场风向的把握不够敏感。早在2015年，海底捞、呷哺呷哺等火锅外卖推出火锅外卖、以及“火锅+奶茶”新型餐饮形式之时，整个火锅赛道都笼罩在这种热潮之中，但捞王并没有紧跟脚步，选择推出相关业务。
直到2018年，在海底捞、呷哺呷哺等玩家火锅外卖成熟之际，捞王才选择推出火锅外卖、以及“火锅+奶茶”等形式，但这也让捞王失去了一次弯道超车的机会。
再者，尽管资本市场上对火锅赛道的投资不断，但从二级市场上给出的反馈来看，整个赛道却是处于一种“冰火两重天”的现象，今年，海底捞、呷哺呷哺在资本市场的走势令投资者诧异。
年初以来，海底捞股价已经从最高点85.8港元跌至目前的31.75港元；呷哺呷哺也从最高点的27.15港元跌至目前的7.81港元。
对于火锅赛道份额排名第四的捞王而言，能否在餐饮赛道“冰火两重天”的背景下，找到一些新的市场打法开启“破局”之路，或将成为捞王日后上市博得投资者青睐的关键所在。
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