出品/壹览商业

作者/蒙嘉怡

编辑/薛向

2024年4月23日，茶百道在港交所敲钟，成功上市，成为继奈雪的茶之后第二家新茶饮上市品牌。茶百道本次公开发行约1.48亿股，发行价为17.50港元，以发行价计算，募资净额约为24.56亿港元。

其中，香港公开发售的股份占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，中金公司是此次IPO的独家保荐人。

值得注意的是，茶百道上市首日就遭遇严重破发，开盘一分钟市值就蒸发57亿元，股价一度下跌38%。截至交易日结束，茶百道股价为12.8元，下跌26.86%，市值189.1亿元。

茶百道最新的上市文件披露，截至最后实际可行日期，茶百道在中国共有8016家门店。在规模持续增长的情况下，茶百道也接触到更多消费者。2023年，茶百道一年卖出10.16亿杯茶饮，总零售额达169亿元。

同时，2021年以来，茶百道的营收、净利均持续增长，净利润的年复合增长率达21.6%。2023年，茶百道年营收57.04亿元，净利润11.51亿元。

从茶百道的经营数据上看，其成绩并不算差，为何会破发？

在壹览商业看来，主要有以下三个原因。

第一，茶百道的成长性不足。从市场份额来看，根据弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道市场份额只有6.8%，排名第三。蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，沪上阿姨4.2%，喜茶3.6%。茶百道既面临高端茶饮如喜茶等品牌的下沉，又要应对古茗、霸王茶姬的挑战，此外，咖啡也在蚕食茶饮市场。茶百道想要出头有点难。

从规模增长速度来看，茶百道难以维持前两年的高速增长。由于茶百道属于传统茶饮企业，90%以上的营收额靠给加盟商销售商品以及设备，这导致了茶百道需要利用规模撑起营收。壹览商业统计发现茶百道3月只新增了1家门店，当规模增速放缓，茶百道营收放缓是必然的。

第二，茶百道发行价过高。根据茶百道2023年营收及今日汇率计算，茶百道发行价的市盈率约为20.77。与之相比，在咖啡赛道排名第一的瑞幸今日市盈率才17.6。显然，茶百道被高估了，破发就是让茶百道的股价回归应有水平。

同时，破发极有可能造成股价“雪崩”。港股100强研究中心专家顾问余丰慧对壹览商业表示，破发会打击投资者、合作伙伴及消费者对茶百道的信心，影响公司的市场地位和品牌形象。

2023年5月和6月，茶百道以人民币13.2元每股的价格得到兰馨亚洲、正心谷资本、新希望番茄私募以及中金资本的投资，禁售期12个月。现在，距离第一波解禁不到1个月，以茶百道的股价表现，投资方很可能选择抛售手中股票，进一步导致茶百道股价下跌。

第三，从股权结构上看，茶百道是实打实的“私有企业”，投资者担心被割韭菜。2023年股权重组前，茶百道由恒盛合瑞持有90%的股权，王霄锟持有10%股权。恒盛合瑞由成都锦柏森持有84.89%的股权，而王霄锟持有成都锦柏森60%的股权。这意味着，茶百道基本由王霄锟个人所有。

股权重组后，茶百道由恒盛合瑞直接拥有约67.68%的股权，王霄锟直接拥有约18.02%的股权。这代表了王霄锟手中有超过80%的股权。2023年5月22日引入战略投资者后，王霄锟持股仍在80%以上。

作为上市企业，股权高度集中在创始人手中，一方面可能导致股票市场流动性不足，影响股票的交易活跃度和价格稳定性；另一方面，一旦大股东离场，对于散户的打击是毁灭性的。可能正是有这样的顾虑，投资者才会如此慎重。

事实上，茶百道上市前的认购募资环节就不是很顺利。市场传言称，截至4.17日9点，茶百道的认购都未足额，认购倍数只有0.33，甚至还出现了抽飞现象。与之相对的，同期港股IPO市场的另外两只新股认购倍数分别是38倍和8倍。同时，“新茶饮第一股”奈雪的茶表现也欠佳，今日收盘价为2.28港元，市值不到40亿。

以上种种数据均说明了投资者对于新茶饮行业的不信任，也侧面折射出新茶饮行业正面临瓶颈。

新茶饮行业增速放缓，投资者可能担忧行业进入成熟阶段，企业增长空间受到质疑。同时，产品创新速度快，但模仿门槛低，企业之间难以形成持久的竞争壁垒，可替代性强。除此以外，余丰慧指出，频繁发生的食品安全问题也暴露出行业的管理漏洞，增加了监管压力和潜在的法律风险，投资者担忧企业可能为此付出高昂的合规成本和品牌修复成本。

同时，新茶饮的投资环境步入寒冬。壹览商业统计发现，2021年，新茶饮行业共有24笔融资，总金额83.22亿。2022年，融资金额断崖式下跌，仅46亿。而到了2023年，该数据遭遇双降，融资数量仅茶百道、荷田水铺2起，其中茶百道获融资金额10亿。

行业风险叠加资本的偏好变化，共同导致了市场对新茶饮行业持悲观预期。目前，仅有的两家新茶饮企业在资本市场“坐冷板凳”，其他等待上市的新茶饮企业也面临着巨大的压力。

值得一提的是，茶百道上市并没有引入基石投资者。茶百道联合创始人古计林自信表示，公司有不少锚定投资者，定价也“有水位”给投资者，一定能“互惠双赢”。

从结果来看，水位没有多少，投资人亏了，市场拒不买账——没有人笑得出来。