来源/壹览商业

作者/布林

编辑/薛向

图/物美官网

2016年1月，股价长期低迷的物美从港交所退市。

对于私有化的原因，物美给出的解释大致可以总结为：由于成本上升、竞争加剧，经营环境严峻，盈利状况面临下行压力，而私有化将使其更为灵活，便于在不损害投资者权益的前提下进行扩张和并购。

今年3月，物美再次向港交所提交了招股书。五年的时间，物美从“物美商业”变成了“物美科技”。但重回港股，物美的价值能否重新得到认可，恐怕还是要打个问号。

走钢丝收购麦德龙，重回港股已是物美唯一出路？

2020年4月，物美从Metro AG收购了麦德龙中国80%的股份。2020年，物美整体营收同比大涨71.73%。但其中麦德龙中国为物美贡献了144.81亿元的营收，占比整体高达37.07%。

如果刨除麦德龙的影响，物美2020年的增长率仅为8.07%，和主要竞争对手之间的对比如下：

注：物美营收数据已刨除麦德龙的影响，高鑫零售统计为大卖场数量

物美2018年、2019年和2020年的营收分别为213.78亿元、227.47亿元和245.83亿元。无论是整体营收规模，还是单店业绩，物美和两大竞争对手之间的差距都不小。

主营的物美超市增长缓慢，投资收购便成了物美做大数据的最好方式。

2018年，物美以约14.6亿元的价格收购了乐天玛特华北区的21家门店；同年，邻家便利店爆雷，物美接手其北京的70多个门店；2019年，物美70.75亿元入股重庆商社集团；2020年4月，物美斥资15.82亿人民币和15.93亿欧元完成了麦德龙中国80%股份的收购。今年4月，有媒体报道称沃尔玛作价30亿美金向物美出售其东北、华北区域的门店。

但物美现在似乎并不具备如此强大的资金实力。一系列投资收购导致物美的资金流极度紧张。2018年、2019年和2020年，物美的资产负债率分别高达102.94%、103.26%和96.51%。仅2020年，物美就多次发行了超短期融资券，融资数十亿元用以偿还金融机构借款来缓解债务压力。

以个位数的增长率和如此之高的资产负债率，公开营业数据、重回二级市场似乎已经是物美最好且唯一的融资和自救方式。苏宁爆雷的前车之鉴就在眼前，物美需要让自己安全度过高危期。

当然，物美创始人张文中直接间接持股物美股份高达74.53%，还有很大的出让空间，并且依靠他的江湖地位和朋友圈，相信找来一些机构或者企业站台投资应该不是难事。

讲科技故事，多点Dmall是物美的电商部门吗？

“科技”一词，在物美的招股书中出现了111次。物美有底气把名称改为“物美科技”，源于近年来大规模的数字化改造。而这其中，多点Dmall（以下简称“多点”）承担了十分重要的角色。物美的招股书中，“多点”出现的次数就多达70次。

多点其实也是个命运多舛的项目。2015年成立时想做的事情是to C平台，与超市合作，为周边三公里的消费者提供生鲜日杂的配送服务，类似于现在的京东到家。但由于烧钱过猛，多点经历了裁员和商业模式转变。五位创始人中，还在多点的也只剩下物美系的张峰。

如今的多点，定位为超市便利店提供SaaS系统的服务商。但一直以来，多点都被质疑为是物美的电商部门或者数字化部门，即使多点一直在否认这个标签。

来看一组数据：物美招股书透露，2020年，APP用户产生的零售额占其零售总额的70%以上。2020年物美整体营收为390.64亿元，也就是说物美给多点APP导入的GMV就高达273亿元以上。而根据多点官网公布的数据，2020年通过多点系统产生交易额为500亿元。由此可见，光物美为多点导入的GMV就占比将近55%。

此外，在多点官方展示的连锁超市成功合作伙伴中，重庆百货、银川新百均有物美持股。物美收购邻家便利店的门店后也都改成了多点便利店。所以结论就是，不说多点是物美的电商部门，至少两者之间是深度绑定的关系，这在很大程度上都会妨碍多点与头部超市的合作。毕竟美团、饿了么、京东到家这一类纯线上平台也能合作，头部超市没必要通过多点把自己的经营数据透露给竞争对手物美。

去年10月，多点完成了超4亿美金的C轮融资，估值达20亿美金，招股书透露张文中仍持有超过30%的股份。今年3月，有市场传闻称多点将赴美上市，融资5亿美金。倘若上市，多点的估值肯定会在20亿美金的基础上有所溢价。那么问题来了，多点被高估了么？

从多点官网的宣传口径上来看，多点想成为中国版的shopify。Shopify 2020年的GMV为1196亿美金，目前全球积累了超过170万商家。而多点仅合作了110+连锁零售商，好的一点是GMV增速还算快。

2019年多点合作伙伴大会上，张文中曾透露多点2017年GMV为103亿元，2018年为180亿元。张文中对多点的期望是成为万亿级交易平台，目标占领全国30%零售企业销售份额。对于出圈都比较难的多点来说，这也就是个期望。

其实国内对标shopify的SaaS服务商有很多。以有赞为例，目前有赞的市值为200亿港币左右，约合26亿美金，预计与多点上市后的估值比较接近甚至低于多点。2018年、2019年和2020年，有赞的GMV分别为330亿元、645亿元和1037亿元，付费商家总数为15.71万，无论是从GMV体量增速，还是商家覆盖数量上，有赞都超过了多点不少。

简单对比，多点确实贵了。

物美的价值很难被资本市场重新认可

2020年的疫情让超市股得到了意外的回暖，但整体来看，超市在港股市场不受待见并不是一天两天了。在网上超市、社区团购、各类前置仓买菜APP横行的当下，超市老态尽显。哪怕阿里全力扶持，高鑫零售股价表现依然差强人意，甚至一度有行业人士吐槽“被阿里喊的新零售带进了沟里”。

五年前，物美退市的确是因为长期被低估。但五年后，带着高负债的包袱，改头换面的物美想通过收购撑起业绩、讲数字化故事来说服投资者，恐怕并不可行。

归根结底，属于大卖场的时代，正在逝去。