出品/巨潮WAVE

作者/小卢鱼

这个春节回归的不只有繁忙的春运、绚丽的烟花、神仙打架的春节档，还有火爆的旅游和购物。

根据文化和旅游部数据，截止1月27日，春节期间实现国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；贡献收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。

热门旅游城市都出现了线上线下消费两旺的情况。比如重庆市主要商圈和重点商贸企业在春节期间实现零售额156.67亿元，同比增长13%；重点监测的120家景区累计接待游客417.5万人次，同比增长37.9%，市场复苏强劲。

深圳和香港之间恢复通关，为两地的假期经济注入活力，深港陆路口岸日均出入境旅客量在7万人次左右，福田口岸附近酒店入住率约95%，创下三年来的新高，香港多家名牌店外也排起了长队。

海南作为传统的冬季旅游热门地点，春节期间旅游市场也是持续升温，海口市全市接待游客总数121.99万人次，同比增长26.2%，携程上三亚租车、游艇相关旅游产品的预订量同比均增长超200%。

同时，作为跨境旅行放开后的首个长假，中国游客出境游玩的需求旺盛。春节期间出境游整体订单同比去年增长640%，泰国等东南亚国家也拿出最大的热情接待中国游客，成为春节出境游的大赢家。

透过这些火热的旅游市场数据，不难发现，春节前后中国旅游行业的复苏是超预期的。而作为整个行业、板块吸金能力最强的一个领域，以中国中免为代表的免税购物行业的表现值得关注。

01 吸金能力仍然强悍

离岛免税购物的吸金能力依旧强悍。

这个春节期间，海南的12家离岛免税店总销售16.85亿元，比2022年春节前五天增长20.03%，比2019年春节前五天增长325%，再一次证明了离岛免税购物强悍的吸金能力。

为了迎接这波购物热潮，中免集团海南区域六店联动品牌积极布局，推出了组合优惠力度大、品种多的线上线下联动的新春促销活动。配套服务方面，cdf海口国际免税城更是推出了13条免费穿梭巴士路线，可以精准覆盖海口市内各大景区、酒店以及商业中心。

在政府与商户的共同努力下，离岛免税购物正在成为沙滩、海鲜之外的又一大旅游热门元素。自2011年4月以来，海南离岛旅客免税购物额度由5000元提高到10万元，免税商品种类由18类增加到45类。随着优惠政策不断升级，海南离岛免税购物的吸引力正变得越来越高。

<引力如今，离岛免税已成为海南国际旅游消费中心建设的‘金字招牌’，销售额也成功突破600亿元大关。

虽然海南的离岛免税市场整体保持着增长态势，但受困于疫情影响，2022年前三季度的表现较差——每客单价同比增长了9.9%，购物总金额同比却下降了45.1%。海南离岛免税店的销售情况，会直接影响到中国中免的公司业绩与股价表现。中国中免

在其发布的22Q3业绩报告中，中国中免表8-9月海南疫情影响了线下销售，毛利率环比下滑9个百分点，前三季度公司实现营业收入3百分点64亿元，同比-20.47%。

与此同步，中国中免的股价在第三季度也出现了持续下滑，累计跌幅达到14.33%，同2021年的高峰相比，股价更是跌去了一半以上。

但是反过来，海南离岛免税购物市场的火爆也能带来中国中免股价的提振，1月26日其港股涨幅就超过了7%，股价再次创下上市以来的新高。

事实上，作为旅游购物板块的龙头，中国中免一直是不少押注政策放开后消费会大规模反弹的机构资金首选。

截止1月20日，北向资金增持个股中，中国中免以217721万元位列第7名，在消费板块中仅次于贵州茅台和五粮液，展现了作为龙头企业在资本市场上同样强悍的吸金能力。

结合港股表现和海南省旅游市场的实际情况，中国中免过去一段时间的下跌趋势将很有可能将告一段落。

02 机场加深绑定

机场客流量明显增长但并未完全恢复，需要免税业务带来业绩利好。

防疫政策放松、出行限制明显减少后，国内头部机场旅客吞吐量迎来环比大增，但是比起2019年的同期数据还有很大差距。

一方面，民航局表示2023年春运，预计民航将运输旅客7300万人次，同比增长12%，增速为近五年最高。另一方面，去哪儿网等平台表示，春运期间国内航班供应量只有疫情前去哪儿%的水平，国际航班运力则只有疫情前的10%。

几大机场中，首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场去年12月的旅客吞吐量环比上月分别变化+79.3%、+8.5%、+222.8%、-1.1%，彼此间差别较大。

即便是旅游热门城市，机场旅客吞吐量的全面恢复也不会一蹴而就，比如海南机场旗下三亚凤凰国际机场，春运期间预计运输航班1.6万架次，运送旅客273.8万人次，但同比增长分别只有-1.5%、7.7%。

在旅客吞吐量恢复和增长速度较慢的情况下，机场因为比航空公司有更多不可减免的固定成本，拖累了股价的修复。对比两个板块中最具代表性的企业，上海机场的股价上升趋势明显比春秋航空的平缓，进入短期内股价高点的时间也更慢。

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此时，免税业务的重要性就愈发凸显出来。

因为机场的收入几乎有一半来源于非航空业务——包括了免税、有税零售、餐饮、广告等等，均为特许经营形式的收入。这些收入弹性较大，毛利率较高且能支撑住机场利润，但也取决于客流量和客流量变现。

近期，上海机场出资16.98亿元收购日上互联12.48%股权，以及Uni-Champion 32.00%的已发行股份，意图进一步加深与中免的合作关系，发挥与免税业态的协同效应，巩固现有口岸免税业务,增强抗风险能力。

上海机场从单纯的收免税店租金到参与实际运营，本身就体现了业内对免税业务的看重和看好。与日上等免税店的深度绑定，可以大大减少两者因为租金等因素进行的博弈，从而让利于消费者并做大做好国内免税市场的蛋糕。

资本市场也认为，上海机场与中国中免更深入的联合，将加快实现机场、市内、线上渠道全覆盖，为未来的业绩上行带来更多更多想象空间。收购消息公布第二天，上海机场A股的股价就从58元上涨到了63.88元。

海南机场因为可以充分享受自贸港的政策红利，未来表现也值得关注。

目前海南机场已经形成了以机场+免税为主，商业地产和物业、酒店等多业态协同发展的格局。2025年三亚凤凰机场旅客吞吐量有望提升至2700-3000万人次/年，并带动免税业务全面受益。

海南机场合计持有约8万平方米的免税商业面积，占海南全岛免税经营面积35%。中国银河等券商预测，通过将核心物业与免税业务深度绑定，并落实与免税运营商之间的扣点谈判。海南机场将有可能从中获得10亿级别的利润增量。

03 市占率是关键

出入境客流量与购物消费复苏仍有不确定性。

从政府、机构的表态中都不难看出，2023年中国要想真正恢复经济增长，离不开消费复苏和扩大内需。三驾马车中，消费被寄予的希望最大，但其不确定性也很大。

美日韩等国家在中国宣布放开出入境防疫政策不久，就开始以防疫要求限制中国旅客入境。韩国更是采取了具有侮辱、歧视意味的措施，比如要求中国游客将标记特殊检查的黄牌挂在脖子上，并支付6000元左右的强制隔离费用。

随后中国就本着对等原则进行了反制，决定暂停签发韩国人赴华短期签证，并强调该政策将视韩国对华歧视性入境限制措施取消情况再作调整。

这番交锋也让大家意识到，国际间的人流往来仍有许多限制和不确定性因素，很多甚至都在国际政治博弈的范畴里。而国际航班对免税业务的重要性不言而喻。

虽然春节期间的国内、国际旅游市场增长迅猛，开了个好头，但现在就说2023年全年的旅游购物消费复苏强劲还为时过早，至少需要再观察五一长假期间的市场表现再做审慎评估。

即便国际出行限制完全解除、客流量恢复到疫情前水平，免税店的经营也并非全无对手。比如疫情前十分活跃的代购和逐渐成熟起来的海淘，都会随着国际航线和物流恢复而分流免税店的营业收入。

被电商行业寄予厚望的直播带货也会分流免税店的客户，毕竟李佳琦的直播间不仅能买到日上所有品牌的商品，某些热销单品的价格可能还更便宜。

说到底，免税店的核心竞争力就是价格优惠和品类丰富，进入壁垒确实高，但大块的肥肉总会吸引到强大的竞争对手切入进来。

像海南的离岛免税店市场，就有中免、中服、深免、海控、海旅、王府井六大行业巨头在竞争，万象城、华联SKP等顶奢商场也有意进驻。而2023年海南省的目标是实现旅游收入增长25%，离岛免税购物销售额突破800 亿元。

在这种竞争对手不断涌入而规模增长又有限的情况下，如何保持较高的市占率就成为了胜出的关键。中国中免之所以被视作龙头，也是因为其在国内外的免税购物市场都占据了第一名，并且是中国唯一一个拥有免税品全渠道经营资质的玩家。

为了维持市占率的领先，除了加强机场店、离岛店的布局，中国中免还带头走上了建设市内店的道路，销售渠道北京、上海、青岛、厦门、大连、 香港、澳门等地的市内免税店，并打算在武汉等地扩店。

市内店对丰富免税经济业态、扩大消费群体具有重要意义，是业内企业必须争夺的下一个增长点。以韩国作参考，作为市内免税店发展最成熟的国家之一，其行业八成的销售额就来自于市内店。

中国中免近期加强了与上海机场、首都机场的绑定，同时引入上海、海南等重点地区的国资力量，有利于自身在市内店的竞争中继续保持较高的市占率。

但随着免税消费行业的第二春来临，中国中免要开始面对更加激烈的竞争。对于股东和投资者们来说这显然算不上是个好消息。