出品/新消费日报

作者/梁又匀

责编/高梦阳

近日，“酱香白酒”赛道十分热闹。

前有习酒宣布，2023年起正式脱离贵州茅台完成“单飞”；后有郎酒高调宣布2022年营收迈入200亿元大关；近期珍酒李渡则完成了港股递表，冲击继贵州茅台之后的“酱酒第二股”，同时也是港股的“白酒第一股”。

回顾2022年白酒一级市场融资数据，围绕酱酒的投融资成为主流，且在金额上酒水大类单次融资上亿元的项目主要集中于此。

尽管A股市场上，有不少品牌沾上酱酒就股价暴涨，如2023开年6天5板、被迫停牌自查的全聚德。但自2016年金徽酒上市以来，多家白酒品牌曾透露上市计划，但最终走向递表、上会的并不多，至今没能出现新的白酒上市品牌。

从行业来看，我国酒水消费市场广阔、需求大且稳定，白酒领域尤其是中高端白酒品牌上市发展的资金需求并不紧迫。

但在头部名牌白酒吸引力日益不断增强的行业竞争态势下，普通白酒品牌市场持续遭到挤压，上市融资、扩大影响力或将成为品牌们的“翻身仗”。

珍酒李渡港股递表，欲争“酱酒第二股”

资料显示，珍酒李渡集团有限公司定位于酱香型为主的白酒公司。以2021年营收计算，珍酒李渡是第四大民营白酒公司。珍酒李渡旗下包括主营品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“开口笑”。

营收表现上，珍酒李渡2020年至2022年三季度实现营收分别为23.99亿元、51.02亿元、42.49亿元；同期归母净利润分别为5.2亿元、10.32亿元和7.12亿元。

在2021年，受益于白酒酱酒品类的销售火爆，珍酒李渡实现一年内营收、净利润规模翻倍，不过随着消费风潮过去，公司增长又恢复了年均20%~12%左右的增速。

其中，珍酒品牌营收贡献占比达65%，在2021年的酱香型白酒市场中排名第五，市场份额占比1.8%。次是李渡，在兼香型白酒市场中排名第五，市场份额2.1%。而湘窖和开口笑销售主要集中于湖南地区，在全国影响力有限。

近几年随着珍酒李渡逐渐转向高端化，近65%的白酒产品定位于次高端和高端，售价在600元以上。同时，公司毛利率也有所提升，从52.2%升至55.2%。

在已上市的白酒企业相同报告期内，品牌平均毛利率分别可达77.55%、82%和79.8%。头部白酒企业“茅五泸”仅看2022年前三季度，其毛利率最低也达到了75%以上。

对比而言，珍酒李渡当前毛利率相较于行业平均水平差距较远，而毛利率“拖后腿”的中端及以下白酒产品销售占比仍达35.34%。此外，珍酒李渡的广告营销及销售支出占比较高，同样“拖了后腿”。

数据显示，2020年至2022年三季度，珍酒李渡期内销售及营销开至分别达4.03亿元、10.2亿元和9.83亿元，占总收入比例达16.8%、20%和23.1%。其中，仅广告支出就分别达到了2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元，不足三年累计投入近14亿元。该数字几乎是同期公司净利润的一半。

据招股书显示，由于主营品牌珍酒产能利用率已逼近100%，本次上市主要目标在于提升产能、强化品牌建设和市场推广、扩展销售渠道和提升数字化水平等。

但另一方面，截至2022年三季度，公司成品存货同比增加了1.4亿元，达到9.34亿元。若加上原材料、正在酿造中的酒，公司存货可达到43.19亿元，存货周转天数可达一年半。不过，珍酒李渡对此表示，主要系扩大白酒产能，满足市场需求所致，与公司业绩增长趋势基本一致；但也存在未来市场需求变化，存货折价出售的风险。

尽管珍酒李渡不论是年营收、毛利水平均未能达到白酒上市公司的平均水平，但业内对其上市前景仍然较为看好。这与珍酒李渡的实控人“白酒教父”吴向东有关。

此前，吴向东曾通过与五粮液协议贴牌代工起家，并创立“金六福”白酒品牌、名酒销售运营的“华致酒行”。其中，金六福借营销口号多次出圈，巅峰时期一度比肩五粮液；而华致酒行已于2019年顺利上市。

珍酒李渡则是吴向东近几年整合了湖南、江西、贵州等地的白酒品牌打造的多渠道、多地区白酒企业。尽管白酒品牌竞争格局变革较难，珍酒李渡快速突破同样艰难，但对于更具代表性的品牌IPO，各方均期待见证新的突破。

习酒、郎酒、国台“虎视眈眈”

仅以冲击上市的白酒品牌来看，年营收、净利润高于珍酒李渡的就有不少。

例如，习酒年营收超150亿元、毛利率近80%，早在2014年就已有上市打算，但由于隶属贵州茅台集团旗下未能成功；国台酒业曾在2020年5月递交招股书，但却在营收突破百亿元的2021年主动撤回上市；郎酒也面临类似的“困局”2020年6月递表，却在营收突破200亿元的2022年撤回申请……

在冲击上市的品牌背后，是白酒品类中酱香型口味市场的快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国白酒行业近几年来增长缓慢，2017年至2021年间，市场规模年均增速仅为1.6%。

而同一时期，酱香型白酒市场规模年复合增速达15.8%，预计在2022年至2026年间，市场规模将达到3217亿元，年均增速可达12.2%。

不少品牌纷纷转向酱酒，并持续加大对于酱酒和产品高端化的投入。上述提到的营收百亿白酒品牌大都遵循该调整思路，但却在申请过程中因自身业绩变化、股权结构不满足要求等原因，未能成功上市。

而作为消费品牌，上市融资不仅能帮助公司扩充产能、提升数字化水平、补充流动资金，还是一次十分重要的品牌宣传，有助于品牌走向高端化。

数据显示，2017年至2021年，国内次高端及以上白酒消费市场年均增长速度达13.1%，预计未来4年内年均增速将维持在12.3%，与酱香型增长不相上下。

虽然暂时“折戟”，但不论是习酒、郎酒还是国台酒业都未放弃上市打算。其中，习酒于2022年末正式脱离贵州茅台集团独立，限制其上市的最大限制已被清除，叠加其2022年销售额已达到200亿元，下一步或将重拾上市计划。

郎酒近期同样颇为高调，在正式宣布迈入200亿营收大关后，稳固了“酱酒第二”的行业地位，并再次调整了内部组织架构、优化品牌抗风险能力。有业内观察人士认为，或以此平衡证监会审查和长期发展。

国台酒业虽然在终止IPO后再无动作，此前还曾传言国台遭经销商起诉、产品被迫折价出售。但近期品牌营销造势动作频繁，2022年在一级市场获投数亿元，仍有扩大影响力、增产需求。

此外还有年营收在100亿元以下的金沙酒业，已于2023年1月10日完成与华润啤酒的55.19%、作价123亿元的股权交割。结合此前金沙酒业高管透露的2024年上市计划，引入华润或成为公司上市的重要一步。

多次提交IPO的西凤酒也曾于2022年7月，获陕西宝鸡市政府的全力支持，计划于2024年上市A股主板。目前，西凤酒也提出了“高端化”发展路线。

一级市场，酱酒风味成主流

2020年，创业板曾发布注册制改革后的新上市规则，原则上不允许12个传统行业申报创业板上市，其中就包括酒、饮料和精制茶制造业。近年来，也曾出现八马茶业在深交所问询过后，由创业板转至主板上市的情况。

二级市场上市难，有品牌和机构转而向一级市场寻求资金合作。

例如，暂时“折戟”IPO的国台酒业也出现在2022年一级市场融资名单，获得了日初资本数亿元的注资。而日初资本也在一年之内斥资近10亿元分别投资了两大酱酒品牌，抢先布局。

据财联社创投通数据梳理，2022全年酒水饮料赛道共有11起白酒相关融资，占酒类（含白酒、低度酒、啤酒、葡萄酒、酒吧等）融资项目的30.56%。值得一提的是，白酒获投数量虽然并不突出，但其累计获投金额累计超12亿元，远超剩余其他酒类项目金额总和。

细数获投品牌主营业务，多数与酱香型相关，不仅有酱酒品牌肆拾玖坊、青萄蓝京、真工酒业，还有酱酒酿造商国凌酒业，酱酒定制化交易平台巷子浅。

酒类分析师蔡学飞曾评论称，一方面是酿酒行业的上市窗口期已经结束了，另一方面是过度的资本化给酒行业带来了许多社会的负面认知，中国酒行业需要时间去重塑形象。

另一方面，原金沙酒业董事长张道红曾透露，过去的酱酒热从某种程度上来说，其实是渠道热，厂家和经销商过热，但消费端却尚未有效触达。

而2022年的白酒经销商们经历一批囤货之后，仍在等待节假日消化库存。近期正逢春节，除茅台、五粮液等头部品牌外，次高端及低端白酒销量拉升并不明显，部分渠道已开启打折、送赠品等促销模式。

还有线下经销商反馈，目前仍在观望，期待率先消化库存再进新货。