来源/氢消费

作者/石闻天

从2022年年初开始，私立医疗美容机构伊美尔在港交所的招股书的状态为“失效”。

此次递表时间为2021年8月3日，面对6个月之后招股书的失效，当时伊美尔相关负责人对此回应称，“失效是正常的，也是去年下半年以来很常见的。之后需要补交资料给联交所来继续推进申请。”

但时至今日，近一年时间快要过去，依然杳无音讯。事实上，“对医美企业上市收紧”的传闻已经沸沸扬扬，再加上2021年，敷尔佳、创尔生物纷纷上市折戟，更让业内人士恐慌，难道医美企业真的上市无望？

回看过去几年，医美企业上市之路确实不算顺利。

医美机构企业中包括如今已在纳斯达克上市的医美国际，其早在2014年就开始寻求港交所上市但未能成功，最后转战纳斯达克；艺星医美也于2018年向港交所递表，但迟迟未有进展。递表一年有余后，最终撤回了申请材料。

除机构相关企业外，2021年，有望冲击“A股医用敷料第一股”的创尔生物和敷尔佳也都遭遇困境，首次冲击IPO均不顺利。

创尔生物2021年2月提交注册，但随后上市进程趋于停滞，最终，公司在12月24日申请撤回材料，12月31日终止注册。2022年1月5日，公司公告称已申请在北交所上市，并已提交备案材料。

敷尔佳2021年9月提交了创业板IPO申请，但在同年12月31日因财务资料过期中止审核。2022年1月24日，在完成财务资料更新后，深交所恢复了敷尔佳的创业板IPO发行上市。

企业IPO梦不熄，不仅如此，千亿市值医美巨头爱美客股价下挫11.65%、华熙生物董事长赵燕被举报以生计为要挟，在华熙生物IPO前后以2亿元强制低价回收员工价值8.8亿元的股票，让华熙生物陷入“举报风波”。

一时间，国内医美IPO拥挤，上市公司动荡，给年终岁末的医美行业增添更多不确定性。

纷繁的上市公司堆到眼前，乱花渐欲迷人眼，到底每家在做什么，哪家更强一些？此篇文章尽量减少商业层面的分析赘述，用几张图来展现重点公司在经营层面上的基本情况。

创始人背景，上市直通车？

通过查阅招股书，可以发现，从事医美行业的这些创始人，有夫妻档、有高材生，也有药剂师，更有从事艺术跨界医美行业的。

比如，昊海生科蒋伟和游捷夫妻二人于2007年共同创立昊海生科，在夫妻俩的共同经营之下，昊海生科于2015年在港交所上市，2019年又在科创板上市。

而敷尔佳的创始人张立国，早年在黑龙江省干部疗养院任一名药剂师，后在哈药集团制药五厂担任生产调度、车间技术主任，2012年，张立国捕捉到专业皮肤护理产品的市场消费需求，将皮肤护理产品领域调整为业务发展方向。

华熙生物创始人赵燕，不仅仅是华熙国际投资集团董事长、华熙生物科技股份有限公司董事长，还有北京时代美术馆馆长、中国美术家协会青少年美术展览与推广中心发起人等多重称号。

事实上，这些人早年依靠学历、工作履历取得大量人脉资源，并快速获得融资，让公司在早年获得红利和取得上市机会。

随着疫情防控取消，线下人流将逐渐恢复，消费基本面将迎来修复，医美直接受益于线下人流复苏。业内分析人士认为，当前预期已逐步进入医美布局的右侧时间点。

财报数据显示，截止到2023年1月4日，巨子生物现在市值334.32亿港元；爱美客更是市值高达1183.4亿人民币。

事实上，整个医美赛道一向都是A股、港股市场的“宠儿”。比如做玻尿酸生意的华熙生物、爱美客等，几家公司巅峰期的市值均超千亿。而它们被资本市场追捧的原因也贴合了行业景气度高，渗透率低等因素。

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细分赛道百花齐放，上中下游都有机会

事实上，医美行业细分赛道可谓百花齐放。

医美上游主要包括各类医美原材料、医美产品、医美仪器（如光电类仪器）的研发、生产和销售。

如，典型的上游厂商需长时间沉淀，具备较高的牌照与技术壁垒，华熙生物为目前国内医药级透明质酸原料的唯一供应商。

而从医美产品端来看，国内注射类医美产品以玻尿酸和肉毒素为主。如爱美客的主营玻尿酸、童颜针、肉毒毒素，公司市值达1147亿人民币。

国内玻尿酸市场为红海市场，已有近 40 款注射用透明质酸产品获批。激烈的市场竞争下，国产品牌通过产品迭代、产品创新及差异化定位抢占市场。

国内肉毒素仍为蓝海市场，也成为了各个医美公司终端机构拓客工具。不过虽然各公司积极进行布局，但由于肉毒素技术门槛高，审批流程漫长，预计行业将有2-3 年的 “空窗期”。

尽管疫情反复，但以高毛利率著称的医美行业在二级市场火爆未减。

2022年上半年，国内38家医美上市公司营收总和超千亿元。

国内玻尿酸龙头企业爱美客和华熙生物、昊海生科是行业前三巨头，并称“医美三剑客”。

2022年上半年财报显示，爱美客凝胶类产品营业收入6.43亿，占总营收72.72%；凝胶类注射产品营业收入2.37亿，占总营收26.78%。

华熙生物2022年上半年公司营业收入约为29.353亿元，按产品分类，功能性护肤品收入占比为72.45%，约为21.27亿元元。

而昊海生科2022年上半年公司营业收入约9.679亿元，按产品分类，眼科产品收入占比为36.78%，约为3.560亿元；医疗美容与创面护理产品收入占比33.97%，约为3.287亿元。

巨子生物则近3年80%以上的营收，都依赖于可复美和可丽金两大主打“胶原蛋白”的产品；可复美和可丽金两个品牌2021年收入为14.24亿元，占总营收的比例为91.7%。

身处医美产业链中游的瑞丽医美和美丽田园，前者主营收入由医疗美容业务及医疗美容管理咨询服务构成；后者的日常面部及身体护理服务收入占比一直在50%以上，能量仪器与注射服务于2011年增加，是美丽田园的“第二增长曲线”。

销售与研发费用率差距悬殊，业内盈利机构占比不足

从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比很高，最高的占比50%之多，销售费用最高占比64.6%。

获客成本高，成为医美市场很大的痛点。受制于巨额的营销费用，医美机构盈利水平举步不前，业内盈利机构占比不足30%。

例如，巨子生物其招股书显示，2022年前五个月，巨子生物的销售及经销开支为1.96亿元，占总收入的比例为27.1%。而华熙生物2022年前三季度，华熙生物销售费用为20.30亿元，占当期营收的47%。

与巨额的销售费用投入形成鲜明对比的是可怜的研发费用占比。

华熙生物一直存在销售费较高，研发费不足的情况。2022年前三季度，华熙生物销售费用和为20.30亿元，研发费用仅为2.77亿元，销售费用占当期营收的47%，研发费用占比仅为6.4%。

截止2022年上半年，横向对比“医美三剑客”，爱美客近两年的研发费用率由8.71%下降到7.97%；华熙生物研发费用率从5.36%上升至5.75%；昊海生科研发费用率最高，近两年的研发费用率接近9.5%。

业内分析认为，依靠研发创新形成的先发优势可以为医美公司赢得3年以上的独占性时间窗口，与此同时产品的持续升级推新可以有效延长单品生命周期，而成功的市场培育策略则是打造热销产品的重要催化。

尽管业内盈利机构占比不足，但我们筛选出来的这八家主要公司，盈利能力都不可小觑。

暴利的医美原料三剑客：爱美客、华熙生物、昊海生科，在2022年前三季度分别实现9.92亿元、6.67亿元和1.66亿元的净利润。

从毛利率来看，爱美客的毛利率最高，其99%+的收入来自毛利率在90%左右的医美类产品，而昊海生物业务中受毛利率较低板块影响，从而影响了公司的综合毛利率水平，2021年毛利率为72.1%。

净利率方面，爱美客的净利率最高，2022年三季度报为66.34%，华熙生物的净利率曾保持在30%左右水平，2022年三季度报为15.44%，昊海生科的净利率呈下滑趋势，2022年三季度报数据为净利率为14.99%。

相比中游的服务企业较多而分散，很大程度上打散了利润空间，医美原料“三剑客”所处的医美上游生产企业相对集中，单个企业反而处于医美产业链利润高地。

作为医用敷料头部企业：巨子生物、敷尔佳和创尔生物，无论单品还是旗下品牌，想必大家都已不陌生。敷尔佳核心单品为黑膜和白膜，产品矩阵不断丰富；巨子生物则有可复美+可丽金；创尔生物则有创福康+创尔美，分别针对医用敷料和功能性护肤品。

相较而言，敷尔佳、巨子生物数据亮眼，创尔费用率高拖累盈利能力。医用敷料的“高定价+高复购”带来高盈利水平。

三家医用敷料的毛利率水平普遍高于一般化妆品公司，在 80-85%左右，净利率水平巨子生物最强，在 50-70%，敷尔佳也在 40-50%之间，而创尔生物因费用率水平高，净利率水平相对较低，在 15%-30%之间。

结束语

近年来，医美行业IPO频频受挫，或是因为该行业的特殊性和乱象频发。总体来看，医美行业是一个有需求但非必要的行业，在人们可支配收入增长的过程中，以及各种相关消费贷款风靡之下，医美行业才迎来了一席之地。

在一个积极向上、稳健发展的资本市场中，企业上市看的不能只是业绩，企业的社会责任，企业的遵纪守法，企业的思想意识，都必须符合整个时代的核心价值观念。

就当前医美行业的表现来看，若只是在资本上有所动作，而不是在内涵上作出改变，他们的上市路将依然困难重重。

事实上，医美赛道未来是确定的，龙头股会层出不穷，谁会笑到最后，我们拭目以待。