出品/美股研究社

作者/黄成宏

市场无比怀念2020年。

彼时的前三季度，斗鱼斩获73.33亿营收，归母净利润6.82亿，那是属于斗鱼、虎牙的双雄时代。

两年后，行业环境巨变，催生之下的“宅经济”并未给游戏直播带来想象中的持续性利好，随着行业开始进入存量竞争，斗鱼还能否溯流而上？

同比利润扭亏 控制成本实现单季度盈利

11月21日，斗鱼（NASDAQ:DOYU）发布了第三季度财报。两大主营业务收入下滑趋势已经明显放缓，同比利润实现扭亏为盈。财报显示，第三季度的营收为17.98亿元。其中，来自直播的收入为17.05亿元，广告和其他收入为9330万元。第三季度调整后净利润为2570万元，上年同期为亏损7270万元，同比实现盈利。

通过降本增效，斗鱼连续两个季度都实现调整后单季度盈利，财报显示，第三季度的收入成本为15.471亿元，同比下降25.2%。其中，收入分成费用和内容成本同比减少28.23%；带宽成本同比下降17.4%。

当业务收入开始下滑，只要成本下降的的速度更快，依然可以实现账面的盈利，但这对企业而言并非最优解。但长远来说，利润和现金流决定了企业的生命线长短，有足够的粮草才更有可能找到方向，熬过黎明前的黑暗。

斗鱼表示，核心业务直播收入的减少是实施了审慎的经营战略，以促进其平台的长期发展。而广告和其他收入减少，是继续探索新的商业化模式，利用了一部分本可直接货币化的广告流量，及在宏观经济疲软的情况下广告主的需求减弱。

对于这个解释，市场仍有质疑之声，因为用户是一个游戏直播平台的根本，而斗鱼的用户数仍在“滑梯”之上。数据显示，2022年第三季度，斗鱼的平均移动月活用户同比下降7.7%，平均付费用户数量同比下滑22.2%。

但公开数据显示，2022年国内游戏直播行业用户增长仅4%，宣布行业进入存量竞争格局。此外，今年上旬，四部门联合发布《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》，监管也步入“深水区”。市场和监管的双重压力之下，斗鱼和其竞争对手虎牙，却做出了不同的选择。

游戏直播进入存量竞争 “双子星”的不同选择

第一是对电竞赛事版权的态度不同。斗鱼对版权的态度更为审慎，会从投入产出比、流量贡献、成本评估的角度来确定版权的出价。摒弃“唯版权论”，逐渐将重心转向自制内容的斗鱼也因此放弃了绝地求生冠军联赛(PCL)和英雄联盟职业联赛(LPL)这两项大热门电竞赛事的直播版权。而虎牙近几年来则在版权方面加大投入，揽获多项电竞赛事独家版权，去年更是斥资20亿买下未来五年的LPL职业联赛版权。

随着电子竞技项目入选亚运会，再到国际奥委会宣布2023年举办首届电竞周，电子竞技受到空前关注，随之而来的便是各大电竞赛事版权费持续走高。

而购买版权，最终也是为了变现。通常路径是，某平台购买独家版权后，再向其他平台分销。但当前宏观经济低迷，降本增效是整个互联网行业的大趋势，许多直播平台在购买分销版权方面格外谨慎。在分销渠道缩减的情况下，版权购买的成本无法得到均摊，电竞比赛也无法获得更大的曝光量，既不利于电竞项目的品牌树立，也要求虎牙需要更强的商业转化能力来对冲赛事版权的成本支出，相较之下，斗鱼将重心向自制内容和运营创新转移，无疑是更为长远的选择。

第二是对内容生态的发力点不同。虎牙CEO董荣杰表示，未来将继续推动直播技术的改进，探索新的产品功能。而斗鱼创始人兼CEO陈少杰则透露，未来将进一步推进以游戏为中心的生态系统，深化与游戏开发商的合作。

可以看出，虎牙仍以“产品”为中心，通过迭代产品加独播版权，在存量市场上深度挖潜，提高了用户的留存，这一策略很快便见效，虎牙Q3季度财报显示，第三季度平均移动MAU达到8600万，较去年同期略有增长，付费用户也仅仅下滑了9%。

专注直播产品升级的虎牙看起来逐渐稳住了阵脚，而迫切寻求业务形态边界扩张的斗鱼，着力打造的“直播+中视频+图文+社区”多元化的业务生态能否助其溯行业寒流而上？

斗鱼能否溯流而上？

陈少杰曾表示，斗鱼将拓展在游戏产业链上下游的影响力，持续深耕直播、视频、图文内容以及社区生态。

在产业链上下游谋求业务扩张是明智之举。从斗鱼财报来看，营收只有直播收入和广告两大块，其中直播收入占到了94.8%，收入方式单一致使盈利桎梏难解，而整个游戏产业链其实价值巨大，游戏直播平台应大力延长产业链条，以直播和用户为抓手，向游戏产业的深处挖掘价值，实现多元化发展。

只有斗鱼朝着游戏产业深处“潜”下去，企业的长期价值才能浮上来。网易的《永劫无间》上线时，斗鱼和厂商联合运营，通过旗下的顶级主播试玩和推广，还举办了《永劫无间锦鲤杯》全民精英赛，进一步打开了游戏的影响力和知名度，大大提升了前期的用户参与感，延长了宣发窗口期。此外，斗鱼还与腾讯旗下《王者荣耀》《穿越火线》等多款游戏合作推出直播间游戏虚拟道具售卖等功能。斗鱼和游戏大厂之间的合作正在催生出更多可能性。

除了直播方面加强与上下游厂商的合作，在中视频和社区方面，斗鱼也制作了诸多成功的泛娱乐和泛游戏的PGC内容，如《陕北一家人》《光速大逃脱-仙锋队特辑》《最佳玩家》《湖南bangbangbang》《奔跑吧主播6》等。目前，斗鱼的栏目体系已经覆盖见面会、脱口秀、美食旅行真人秀、访谈、情景剧、记录片等众多内容形式。

斗鱼目前现金储备充足，具备战略转向和探索业务新模式的实力。财报显示，截止三季度末，公司的现金及现金等价物、受限现金和存款余额为68.7亿元，充沛的现金流能够支持企业持续探索创新变现方式与运营模式，逐渐实现长期价值。

近日，人民网发表评论，深度挖掘电子游戏产业价值机不可失。欧洲议会也通过了重视发展电子游戏产业的决议，支持欧盟游戏企业发展。

电竞游戏产业的价值正待进一步发掘，作为电竞重要一极的游戏直播或将迎来“第二春”，布局游戏内容全生态的斗鱼正在产业链上越“游”越远。