出品/德林社

作者/金卫

百果园重启上市之路。

11月16日，港交所披露了深圳百果园实业（集团）股份有限公司（简称“百果园”）的上市申请书。这是百果园第二次向港股递交上市申请材料，今年5月，百果园曾向港股递交过一次申请材料，之后提交的资料失效。

作为中国最大的水果零售商，百果园的上市之路有些曲折。

2020年6月，百果园向证监会提交境外IPO的审批申请，计划到港上市，后又与民生证券签署上市辅导协议，改为在A股创业板上市，但最终还是把上市地点定在港股。

算起来，这是百果园第四次递交上市申请书。不过，即使这次百果园如愿上市，“水果第一股”的头衔已被竞争对手洪九果品拿走。

第四次冲刺上市，这一次百果园能如愿吗？

5600家门店多数是加盟

百果园由创始人余惠勇2001年创立，旗下有“百果园”“果多美”等品牌。

目前，百果园现已是中国水果新零售企业龙头，主要销售水果、果干、果汁等果制品，并拓展了大生鲜业务，以店仓一体化的水果专营零售网络为基础，向上游延展。

据弗若斯特沙利文数据，百果园拥有中国水果行业最大的分销网络。按2021年水果零售额计，百果园在中国所有销售水果的零售企业及水果专营零售企业中位列第一。

百果园主要通过由公司管理的加盟门店、委托管理的加盟门店及自营零售门店组成的线下门店网络向消费者销售水果。

相较于5月的申请上市材料，百果园最新招股书更新了2022年上半年的门店数，线下门店新增了262家，总门店数达5613家，业务覆盖22个省份的140多座城市。

在5613家线下门店中，5594家为加盟门店，19家为自营门店，加盟店占比高达99%以上。加盟店决定了百果园营收的基本盘，2019年，百果园的加盟门店占总营收的比例达到88%，今年上半年依然占比达到80%。

招股书显示：加盟门店的日常运营由加盟商负责，不过百果园没有完全放手加盟商自行经营门店，在加盟门店中，百果园管理其中的4556家，剩下的1038家由区域代理管理。

业绩方面：2019年至2021年及2022年上半年，百果园的收入分别是89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元、59.15亿元，其中2022年上半年同比增长7.05%；净利润分别是2.49亿元、4906.3万元、2.35亿元、1.99亿元，其中2022年上半年同比增长3.4%。

从收入结构上来看，销售水果及其他食品的收入依然占据百果园总收入的大部分，2021年收入为99.9亿，占同期总收入的97.1%。

百果园的成本主要是水果的采购成本，在毛利率方面，2019年至2021年以及2022年上半年，百果园的毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%以及11.5%，呈持续上升趋势。

与另一家水果龙头洪九果业相比，毛利率依然偏低，2019年至2021年，洪九果品对应的毛利率为18.91%、16.58%和15.69%，明显高于百果园。

品控问题受挑战

2021年，中国水果零售市场规模为1.23万亿元，水果分销市场具有分散性、地域性特点，再加上市场门槛低、竞争者众多、行业鱼龙混杂严重。作为龙头，百果园的市占率仅1%。

国内水果市场素有“北鲜丰、西洪九、南百果”之称。从行业头部几大公司来看，各自的模式各不相同，如洪九果品偏向于产业链中游的水果分销商，联结上游水果种植产地，将加工包装好的鲜果，分销至下游零售商或直销给消费者。

百果园模式以加盟为主的模式，优劣势也非常明显，好处是轻资产模式，资金投入少、扩张速度快、战略调整容易。但问题随之而来，如门店竞争加剧、产品品控把控存在问题等。

由于水果是易腐食品，如果品质管控不到位出现消费纠纷，对品牌伤害较大。

今年5月，有媒体报道曝出暗访百果园两家门店的视频。视频显示，被暗访的两家门店存在“变质水果做成果切”“对发霉的苹果放任不管”等诸多食安问题。事件受到高度关注，也被所在地消协点名整改。

虽然百果园很快便发表致歉声明，并对涉事门店采取停业整顿、涉事店员停职教育等措施，但依然无法挽回受损的口碑。

门店间的内卷，也是百果园由来已久的问题。百果园打出的“三无退货”口号和对库存周转率的严格要求，被指损害加盟商利润。

有报道称，百果园加盟店店长要承担80%的开店成本，片区经理和大区经理分别承担17%和3%。总部将成本压力转嫁给店长，一方面提高后者的积极性，但产品的损耗过高也会给店长带来直接损失，间接导致部分门店放宽品控标准，以求减少损失。

另外，从财务数据上看，加盟门店对比自营门店的毛利率明显降低。2019年至2021年期间，百果园自营门店的毛利率均能保持在27%至28%的区间，而加盟门店的毛利率只有个位数。过去三年间，尽管百果园能实现盈利，但毛利率不算突出，为10%左右。

百果园的招股书中称，其无法控制以及可能无法有效监察加盟门店的运营，也不能保证能一直维系与加盟商、区域代理的现有关系。

从近年来战略来看，百果园大力推动线上化，制定了“线上做宽、线下做专”的策略。

2019年至今，百果园在2020年推出线上生鲜品类“熊猫大鲜”。渠道开拓方面，伴随流量碎片化，公司先后推出APP、小程序以及其他电商平台发展线上业务，截至2021年，百果园总订单数超过2.9亿单，其中线上渠道的订单占比约为23%，线上月活会员数超过700万名。

成立至今，百果园获得各路资本的青睐。据Wind梳理，百果园自2015年以来已经经历了8轮融资，投资方包括先驱投资、金雅福投资、知春资本、基石资本、中金公司等知名机构。

百果园在招股书中表示，本次IPO募集所得资金净额将主要用于改善并加强运营和供应链体系；升级升级信息技术系统和基础设施；以及用作营运资金和一般公司用途。

小而散的水果市场，身为水果一哥的百果园营收做到百亿规模已属不易，不过也面临着毛利低、品控、门店内卷等问题，优势性不是特别明显。

对于百果园的上市情况，我们将进一步关注。