来源/快消

作者/李欢欢

“晋升”之路，难走

三季报的披露已接近尾声，从各食品企业的三季度业绩来看，忧大于喜是大趋势。作为一个传统而又热门的行业，休闲食品在新一轮周期面前也遭遇了不少冲击。从几家上市公司的三季报来看，除了盐津铺子、来伊份、劲仔食品等中小企业在往年低基数基础之上实现了小逆袭，头部企业不约而同地陷入了盈利困境。

自三只松鼠之后，另一头部品牌良品铺子也于近日交了一份并不理想的三季报。财报显示，今年前三季度，良品铺子实现营业收入70.03亿元，同比增长6.61%；归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元，同比减少8.84%；归属于上市公司股东的扣非净利润为2.18亿元，同比减少10.69%。

其中，第三季度出现营收、净利润双降的局面，营收同比减少1.8%至21.08亿元，归母净利润同比减少23.6%至0.94亿元。这也是自去年四季度开始，良品铺子出现的第三次单季度净利润下滑的情况。去年，第四季度在营收创下新高的同时，净利润却出现了3371.04万元亏损，同比减少142.17%；今年一季度，净利润又同比下滑了8.86%。

分渠道来看，良品铺子是目前休食品牌中，全渠道布局较为均衡的企业，线上线下贡献的营收差距不大。第三季度营收之所以出现下滑，主要是因为传统的主力电商渠道只贡献了营收10.57亿元，下滑幅度达12.19%。同期，线下的加盟、直营零售、团购均出现增长，其中，加盟业务增长2.87%至7.20亿元，直营零售业务增长14.34%至4.43亿元，团购业务增长38.87%至1.14亿元。

门店布局方面，虽然今年的疫情呈多点爆发状态，但良品铺子的线下门店一直保持扩张状态，

今年前九个月，公司新开门店509家，到9月底整体门店规模达到3163家。

得益于全渠道优势，良品铺子已于上半年正式超越三只松鼠。第三季度过后，二者的规模差距进一步加大，良品铺子“晋升”为行业第一的趋势更加突显。相较于良品铺子的70.03亿元营收，三只松鼠今年前三季度营收只有53.33亿元，同比下滑了24.57%。

然而，在营收规模扩大的同时，良品铺子的盈利指标并不理想，毛利率和净利率持续下滑。数据显示，今年前三季度，公司的营业成本同比增长8.84%，大于营收6.61%的涨幅，毛利率下滑1.3个百分点至28.17%，净利率下滑0.7%至4.1%。

净利润下滑的原因，从数据来看，一方面因为原材料、能源、运输等成本的上涨增加了公司的营业成本、拉低了毛利率。另一方面，销售费用继续攀升，又进一步挤压了企业的利润空间。

由于较强的互联网属性，对线上流量依赖较大，我国休闲食品企业一直面临着销售费用高企的问题。今年第三季度，毛利率更低的线上收入出现较大幅度下滑，毛利率更高的线下收入占比提长，提升了良品铺子的综合毛利率，但由于整个行业的竞争愈演愈烈，公司的营销推广力度加大，前三季度销售费用达12.88亿元，销售费用率提升5.25个百分点。

多方围猎，难破

值得一提的是，原“一哥”（以业绩论）三只松鼠正在经历渠道改革阵痛、营收规模大幅缩水，给了良品铺子反超的机会。不过，一直以来，休闲食品都呈现出“大行业、小企业”的特征，即使位居第一，良品铺子仍未突破百亿。

因行业门槛不高，多年以来，休闲食品行业一直存在产品同质化严重、行业集中度低的问题，头部效应并不明显，随着行业和渠道的分化越来越明显，良品铺子能否顺利保住“老大”的位子也充满着不确定性。

一个不可忽视的现实是，目前包括良品铺子、三只松鼠、洽洽、来伊份、盐津铺子等在内的5家A股休闲零食企业，虽然面临的境遇趋同，但今年前三季度，除了良品铺子和三只松鼠业绩出现下滑，其他3家企业的业绩均呈上升趋势。

具体来看，洽洽是稳步上升的状态，43.84亿元的营收规模虽然与良品铺子还有一定差距，但6.27亿元的净利润多出后者一倍多；排在第二梯队的来伊份和盐津铺子，得益于渠道和商业模式的改革，业绩均实现大幅提升，尤其是净利润增幅表现优异。其中，来伊份的商业模式与良品铺子类似，以线下门店起家，前些年在竞争中掉队，从去年开始积极自救，放开加盟，其门店数量在今年6月底就已达到3500多家，前三季度实现营收32.5亿元。

一方面，由于营收规模差距未完全拉开，头部企业被赶超的风险较大。另一方面，由于直播带货、内容电商等新模式、新渠道给予了小品牌极大的生存空间，层出不穷的小品牌不仅不断蚕食着新的市场份额，还让整个行业始终处于充分竞争的状态，行业集中度迟迟上不去。

休闲食品的一大特点就是品类更迭快、且品类之间的区隔性不强，不管是坚果还是肉脯、糕点，不同的品类间也存在的竞争性，这对企业的产品更迭和创能力要求较高，相较于调味品等生命周期长的赛道，其商业模式更加辛苦。

为摆脱线上红利消失、行业竞争激烈的困境，良品铺子这两年一直在探索全品类、全渠道发展模式，以应对产品生命周期性短和渠道变革的压力。今年前三季度，良品铺子投入的研发费用达0.38亿元，同比增长56.36%，接近去年全年的投入。仅今年上半年，公司就围绕女性、儿童、健康减脂等细分人群的特殊需求推出了50多款新品。

从结果来看，品类丰而不富，能跑通的亿级单品寥寥可数，主打的依然是肉脯、坚果、糕点等传统产品，与市面上其他品牌的产品大同小异，短期内想从同质化困局里脱身绝非易事。

全渠道布局方面，作为唯一一个渠道不偏科的选手，在线上流量持续分化的当下，良品铺子相对成熟的线下布局为其构筑了一定的护城河，短期内不会像三只松鼠一样经历渠道变革的阵痛，但从第三季度的营收情况来看，收入占比过半的线上渠道对良品铺子仍有着“牵一发而动全身”之效。

放眼未来，全渠道布局会成为行业竞争的关键，线下作为休闲食品销售的主流渠道，必将成为各品牌抢夺的重点，这对良品铺子来说具有一定的优势。但着眼当下，在疫情多点、散发，居民收入波动、开支收缩的情况下，其线下扩张之路也包含着诸多不确定性。