来源/餐企老板内参

作者/张铎

北京时间9月29日，咖啡连锁品牌 Tim Hortons 中国业务（ 以下简称“TIMS”） 在纳斯达克正式挂牌上市。

但一个月后，美东时间10月28日，TIMS 仅报收3.55美元/股票，与借壳上市10美元的壳相比，折价64%。

TIMS究竟发生了什么？

TIMS 被腰斩

在小蓝杯“瑞幸”之后，小红杯“TIMS”也登陆纳斯达克。

Tims Hortons 是加拿大“国民咖啡”，2018年，Tims Hortons母公司 RBI 和笛卡尔资本集团合资成立 TIMS中国 ，2019年2月，首家门店落地上海。

2020年5月，TIMS 获得腾讯上亿元的战略融资，2021年2月，腾讯再度跟投，红衫中国、钟鼎资本同期入场，2021年8月，TIMS 宣布上市计划，估值约为16.88亿美元。

2022年3月，TIMS获得1.945亿美元融资，投资方包括笛卡尔资本、QSR、Shaolin Capital Management等。在融资后，TIMS的估值从之前的16.88亿美元调整到14亿美元。

TIMS最终上市估值为14亿美元，上市首日收盘市值为12亿美元。如今市值只剩5.27亿美元。

虽然，9月29日至10月28日，美股中概股普跌，但并没有跌出TIM这般“腰斩”行情。

TIMS何以至此

TIMS在宣布上市、下调融资时，就为此埋下了伏笔。

在茶饮咖啡融资仍火热之时，TIMS咖啡就宣布上市计划，通过SPAC模式上市。SPAC 可以理解为间接“借壳上市”，监管机构的审查较少，对应上市的流程和时间也较少。

今年3月的股权融资，也主动将入场估值下调了近3美元。这是2022年国内首个公开降低估值的独角兽。主动调降估值，意味着市场准入门槛的降低，投资者可以用比以往更低的价格，购入同等股权。

一级市场融资遇冷转战更广阔的二级市场，上市也选择捷径并主动降低门槛。这些，都体现出TIMS咖啡急于融资的需求。

在TIMS“重金打造”的咖啡王国下，是不断扩大的连年亏损。

根据上市时招股书显示，TIMS从 2019到2021年分别实现营收 5725.7万、2.12 亿和 6.43 亿元，同比增长分别是271.9% 和 203.4%。

但这 3 年的亏损也分别达到 8782.8 万、1.4 亿和 3.8 亿元，3年的合计亏损超过了6亿。

截至2021年末，TIMS账上现金还有3.9亿元。但如果按照2021年的“亏法”，其实只够维持一年多。

因此，TIMS成功上市并非完全意义的“胜利"，而是获得回血与喘息机会的“胜利大逃亡”。

TIMS的关键时刻

而在上市之后，加拿大国民咖啡的身世，还是明星投资机构的投资，都是辉煌的过去，真正考验TIMS的，是他的成长空间和业绩。

根据2021年宣布的5年战略规划，Tims中国预计在2023年实现公司层面调整后EBITDA盈利，2026年增至2750家门店可盈利的门店。

不过，可能没有更多时间留给TIMS打磨门店、持续发育。

TIMS第一轮战略投资，是瑞幸因为财务造假事件“宕机”。而如今，TIMS已经实现连续的季度盈利，TIMS仍在大幅度亏损。

TIMS曾宣布门店层面盈利（撇除开店前成本和费用等），但在成本上涨和疫情打击下不堪一击。

2022年上半年，TIMS营收为4亿元，净亏损为3.3亿。

一方面是因为其门店大部分位于上海，受疫情影响严重，另一方面是原材料成本高企，今年1月起，每杯饮料的售价增加1-2元，促销折扣降低3%-5%。

TIMS的亏损扩大的原因一定程度上也因为店型。TIMS标准店型为主力，根据赢商大数据的数据，TIM在去年在购物中心开店势头较猛。

根据中信证券的研究表明，TIMS标准店的坪效为3.1万元，TIMS GO 自提店的坪效为4.9万元。后者的资本回报更优。

另据平安证券的坪效，目前瑞幸直营店年坪效达0.72万美元/平方米，折合人民币5.28元，也优于TIMS。

即使TIMS未来也大举放开加盟，面对已经盈利坪效更高的瑞幸，和持续亏损坪效较低的TIMS，加盟商会选择哪一家？

在产品和运营上，TIMS几乎是囊括了主流咖啡市场的所有玩法：

定价在30元左右，同时尝试15元产品；提供暖食，试水日咖夜酒；不断与品牌IP联名，吸引年轻人……还有代言人杨洋为品牌加分。

这些似乎帮助TIMS在消费者心智上占据了一席之地，但不盈利，不赚钱，一切都是空中楼阁。

咖啡连锁品牌高速开店、各行各业抢着卖咖啡，在生死存亡的关键时刻，TIMS要做的事情还有很多。