来源/BT财经

作者/庆秋

中国乳业赛道再起风云。

2022年以来，已有十余家乳企扎堆披露上市计划，谋求加速融资、扩张规模、实现突围。这背后是中国乳业正在加速资本化。

妙可蓝多10月10日公告，蒙牛乳业拟发起部分要约收购。而蒙牛此前已通过定增、增持成为妙可蓝多控股股东，如今发起要约，加码并购之意跃然纸上。

除了蒙牛，伊利股份、君乐宝、光明乳业、中国飞鹤等乳业巨头均在加速并购运作，运作范围涵盖从上游奶源控制到下游渠道扩充，再到细分品类创新等各个方面。

近期，中国30余家上市乳企均已披露年中业绩。总体来看，2022年上半年，国内乳品行业集中度仍在不断提升，蒙牛和伊利作为第一梯队保持着巨大优势，但也露出了一些危机苗头；而中小乳企业绩和利润承压较大，还在苦苦突围中。

中小乳企能否实现对巨头的反超？中国乳业赛道格局会发生改变吗？

液奶巨头增速放缓

一直以来，伊利与蒙牛被公认为中国乳业的两大寡头。

根据国家统计局数据，2021年，伊利和蒙牛的市占率分别为23%、20%，合计为43%，几乎占了半壁江山。而位列第三、四、五名的光明、君乐宝和飞鹤加起来才13%。

但如今，双雄称霸的局面在逐渐发生一些变化。

2022上半年，伊利实现总营收634.63亿元，蒙牛则实现总营收477.223亿元，比伊利少了157.41亿元，差距已从2021年的25%进一步拉开至33%。增速上，伊利今年上半年营收同比增长12.31%，而蒙牛同比上升仅有4%。产能上，截止2022年6月30日，伊利现有年产能为1478万吨，蒙牛为1274万吨。市值上，截至9月30日收盘，伊利总市值为2110.5亿元，蒙牛总市值为1115.24亿元，伊利几乎是蒙牛的两倍，领先超千亿元。

若未来增速不再提高，蒙牛与伊利的差距或将越来越大，中国乳业“一超多强”格局会愈发明显。

细分来看，两大巨头的营收业务主要分为液体乳（牛奶+酸奶）、奶粉及奶制品、冷饮以及其他。其中，液体乳业务都是各自最大的营收来源，伊利的液体乳业务营收占比将近七成，蒙牛占比则高达80%以上。

中报显示，伊利的液体乳业务实现营收428.92亿元，同比增长1.14%，市场份额较去年同期提高了0.1个百分点。蒙牛的液体乳业务营收则为396.7亿元，相比去年同期也仅微增了0.6%。

可以看到，这两家的液态奶业务虽然依旧稳居行业前二，但是增长速度较为缓慢。

伊利手握200亿级明星单品金典、安慕希、伊利纯牛奶，以及100亿级大单品优酸乳、10亿级单品舒化奶、谷粒多、QQ星等。其中，安慕希在酸奶市场份额达65%，稳居品类第一；金典作为有机品类白奶第一品牌，市场份额也保持行业第一。

强品环绕，似乎“有恃无恐”，但分析历年财报可知，伊利液体乳业务的毛利率一直是三大业务中最低的，近年来一直维持在35%左右，但2021年却降到了30%以下，仅为28.33%。

对于蒙牛而言，则有特仑苏、纯甄、真果粒、优益C等明星产品与伊利对垒，其中特仑苏为全球乳业最大单品，在蒙牛众多产品中销量贡献第一、市场份额第一。

蒙牛虽未在财报中公布液体乳业务的毛利率，但从其高达八成以上的营收占比可以推测出，整体毛利率主要由液体乳业务所决定。财报数据显示，蒙牛毛利率也在2021年出现了下滑，可见其液体乳业务也遇到了发展瓶颈。

伊利表示，2025年至2026年有望提前实现原计划“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。但在目前总营收和净利润同比增速双双放缓的情况下，伊利若能如愿，或许更多的功劳要归于竞争对手的平庸表现。

图：伊利营收与净利润同比增长

伊利蒙牛多线厮杀

对于一家企业而言，营收偏科往往意味着较大的市场风险，一旦支柱业务增长乏力，将会对业绩造成巨大波动。蒙牛便是如此急，过于依赖液体乳这单一业务。

相比之下，伊利近年来在液体乳之外的多项业务上的表现要优异得多。

数据显示，2022上半年，伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入120.71亿元，同比增长58.28%。其中，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，零售额份额比去年同期提高了3.5个百分点；成人奶粉稳居细分市场第一，市场零售额份额比去年同期提高了1.3个百分点。此外，伊利还在加速母婴渠道布局，报告期内母婴渠道增长幅度超30%，保持行业第一。

不过，值得注意的是，2018年-2021年，伊利的奶粉及奶制品业务毛利率也呈逐年下降态势，2021年跌破40%。2022年是否会有所回升呢？

今年3月，伊利收购了澳优乳业，旗下拥有佳贝艾特和海普诺凯两大王牌产品，但西南证券等多家券商机构认为澳优并表后，会拉高其销售费用和管理费用，从而拉低伊利2022年财报的盈利水平。

而蒙牛却在奶粉业务表现很一般，自身并无奶粉业务线，主要靠持有了港股雅士利国际约51%的股份以及收购了澳洲奶粉品牌贝拉米，而雅士利国际2022上半年只录得18.9亿元的营收，加上贝拉米的贡献，蒙牛奶粉线的总营收18.94亿元，相比去年同期的25.47亿元萎缩了25.88%，整体营收占比仅为4%，为各大业务线最低。

为此，蒙牛有了想要私有化要约雅士利国际的念头。但是雅士利国际在2022年业绩表现不佳，营收同比下降12.53%，归母净亏损达1.59亿元，增幅高达460.29%。对于蒙牛来讲，雅士利国际注定是一个要填补的亏空，能否在蒙牛手中实现扭亏为盈，成为蒙牛的新增长极线，还有待观察。

不过，在奶酪业务上，蒙牛稍微扳回一局——在以奶酪为主的其他业务方面，蒙牛凭借旗下奶酪赛道龙头妙可蓝多实现收入22.6亿元，相比去年同期的9.1亿元，暴涨148.4%，奶酪品类及儿童奶酪棒单品全国市占率第一。相比之下，伊利的奶酪业务40%的增长有些逊色了。

最后，冷饮方面，伊利依旧比蒙牛表现突出，不仅连续28年蝉联中国冷饮销量榜首，2022上半年就已完成全年目标，收入72.95亿元，同比增长31.71%，增速行业第一，其中巧乐兹系列销售收入增速高达33.31%，成为冰淇淋第一品牌。蒙牛旗下随变、绿色心情、冰+、蒂兰圣雪等品牌虽然保持着稳定增长，但营收只有39.04亿元，约为伊利的一半，同比增速29.9%。

腰部地方乳企之困

在伊利与蒙牛两大巨头厮杀的战场上，难觅其他玩家身影，因为根本不在一个量级之内。

有媒体总结过2022年前三季度上市乳企总市值排行榜，可以看到，伊利与蒙牛都是千亿元级别，排名第三的中国飞鹤市值则直接断层至400-600亿元，妙可蓝多和光明乳业为100亿元级，新乳业和澳优则在2022第三季度掉出了百亿元梯队。

这些腰部乳企，要么业务过于单一，撑不起更大的盘子，如飞鹤主营奶粉、妙可蓝多主营奶酪；要么困于区域，难有伊利蒙牛辐射全国的能量。

其中值得一提的是市值位列第八的三元股份，作为北京地区乳业的扛把子，曾生产出了国内第一杯工业化生产的酸奶、第一块奶酪、第一盒早餐奶，一度与伊利、蒙牛比肩，如今却被拉开了不小的差距。

2022年上半年，三元股份的总营收为42.62亿元，不仅连伊利贡献最少的冷饮业务线都比不上，还较去年同期的45.65亿元减少了6.64%。归母扣非净利润更是跌破亿元大关，为9008万元，较去年同期的2.05亿元同比减少56.05%。对比近年来提出的“2025年营收150亿元，扣非后净利润4.2亿元”的目标，着实有些遥远。

经营活动产生的现金流量净额为1亿元，比去年同期的4.44亿大幅减少了77.44%；毛利率方面，报告期内为26.85%，比去年同期29.55%下降了2.7个百分点。此外，公司加工企业实际产能仅为32万吨，与伊利蒙牛千万吨不可同日而语。

其中，液态奶作为三元主业，早已陷入疲态，近四个财年的毛利率分别为29.72%、29.02%、16.84%、20.13%，呈下降趋势。2022上半年液态奶贡献营收23.7亿元，同比涨幅仅有3.5%。

对于三元而言，营收和利润增长乏力的背后，是走不出北京地区的苦恼。

财报显示，2019-2021年，三元在北京地区的营收分别占其总营收的49.15%、51.81%、56.83%，呈稳步上升趋势。2022上半年，北京地区合同收入达25.71亿元，其他地区则为16.9亿元，各自占比分别为60.3%和39.7%。可以看到，北京地区的营收占比还在进一步提升。

在线上渠道，三元的表现也未能尽如人意，2019年至2021年，电商贡献的主营收入分别为5.12亿元、8.19亿元、10.05亿元，总营收占比分别为6.3%、11.2%、13.2%，稳定增长。但在2022上半年报告期内，电商分部收入4.41亿元，占比又跌落至10.4%。

三元如此不温不火的发展态势，难以吸引资本市场的关注。2021年中报发布后，再也没有券商对三元做过研报分析了。三元自2015年创下每股15.45元的历史高点后，便一路跌跌不休。截至10月11日收盘，三元仅报4.48元，总市值为67亿元。

为了改变这一局面，三元也曾效仿伊利和蒙牛，试图通过“买买买”来实现版图扩张，相继收购了湖南太子奶、艾莱发喜、法国公司Brassica Holdings和St Hubert等。2021年11月，三元又收购了首农畜牧46.3675%股权，以51%股权的持有份额成为控股股东。

但遗憾的是，这些收购标的未能给三元带来质的飞跃，有的反而成为了负担。

太子奶也曾是国内知名品牌，但加入三元后业绩日渐萎靡，2022上半年创造收入798.78万元，总营收占比仅有0.19%，较2021年同期的974.03万元下降了18%。St Hubert不仅给三元带来了16.63亿元的商誉，还有巨额负债，而贡献的利润连借款利息尚不能覆盖。首农畜牧2022年一季度首次并表，结果因饲料价格大幅上涨，导致首农畜牧成本上升，三元的一季度利润同比下滑42.72%，剔除后三元原有业务收入同比增长5.94%，归母净利润同比增长5.86%。

目前来看，只有艾莱发喜情况相对可观，其带来的冰淇淋业务已逐渐撑起了三元净利润的半壁江山，成为第二大业务。

财报显示，2021年冰淇淋业务的净利润为1.15亿元，占三元整体净利润的46.90%，同比高增185.62%。2022上半年实现营收9.17亿元，同比增长10.3%，总营收占比为21.7%。但是相比于伊利和蒙牛的冷饮业务，差距接近八倍，可谓天堑难越，在市场上毫无竞争力可言。

产品围剿与反围剿

三元的失意，在一定程度上反映出了中小乳企尴尬的处境——由于缺乏核心大单品，市场话语权逐渐旁落，一亩三分地上难有大作为。

伊利和蒙牛在每条业务线上都有拿得出手的明星单品，有些超级单品的单项业绩都可以碾压一些中小乳企。中小乳企想要突围，谈何容易。

光明曾打过一场漂亮的突围战——率先发明了常温酸奶品类，推出了莫斯利安品牌，一度突破伊利与蒙牛的封锁，2014年在酸奶市场中抢到了11.7%的市占率。然而，在伊利和蒙牛面前，胜利的果实保护不了多久。后两者凭借强大的品牌营销、渠道规模，各自推出了安慕希和纯甄，将莫斯利安挤了下去。2020年，莫斯利安的市占率仅剩3.6%。

虽然光明失利了，但越来越多的中小乳企前赴后继，试图在细分赛道创新突围，无论是羊奶、水牛奶、骆驼奶等小众奶品类创新，还是无添加、有机营养、A2牛、娟姗牛等概念创新，都在努力围剿巨头。

简爱、乐纯、认养一头牛等新兴品牌由此获得了不小市场声量。比如认养一头牛，成立才几年，就准备好了冲击IPO，2021年营收达到25亿元，直追成立数十年的老牌乳企三元。

只是，玩新概念、走高端路线，在伊利和蒙牛面前都算不上新鲜事。在早前，三元、辉山、光明、朝日唯品等品牌都已把娟姗奶摆上货架，而真正让“娟姗奶”走进消费者认知的，还是今年5月才推出的伊利。伊利通过大手笔营销，冠名《脱口秀大会5》《乘风破浪的姐姐3》等热门节目，让“金典娟姗A2有机纯牛奶”迅速出圈。

而且，在被巨头看中的赛道上，中小乳企免不了要面对两种命运——一是被干掉，二是被吞掉。

以近年的热门细分赛道奶酪市场为例，根据凯度消费者指数，在2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；2022年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%，奶酪棒市场占有率更超过40%。成绩如此喜人，其背后的真正老板却是蒙牛。蒙牛2021年全额参与了妙可蓝多30亿元定增项目，成为其单一第一大股东，近日还将部分要约收购，若完成，蒙牛对妙可蓝多持股将提升至35%。

目前来看，在伊利蒙牛的高压之下，唯一能有喘息机会的，就是低温奶市场。低温奶从奶源、运输、加工到销售，每个环节都要求极高、区域性很强，地方乳企会更具有本地优势。好比主打低温奶的三元，虽然整体营收乏力，但北京地区的收入一直呈上升态势。

打不过，也要活。随着消费者健康意识的提升和消费需求的细化，未来肯定还会有中小乳企不断参与巨头的围剿之战，伊利与蒙牛也会竭力反围剿来稳固市场地位。

这场战争或许永不停歇，但不断被激活的中国乳业市场会成为最大的赢家。