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作者/高文珣

编辑/高秋榕

短短两年多的时间，思摩尔国际、雾芯科技两家最具代表性的“电子烟龙头企业”合计市值蒸发了超7600亿元人民币，令人叹为观止。

电子烟产业的法治化、规范化发展正在步入新的阶段。

据国家烟草专卖局网站9月29日消息，国家烟草专卖局发布关于加强电子烟监管有关事项的通知，从2022年10月1日起，从事电子烟生产经营的市场主体应取得烟草专卖许可证，才可开展生产经营活动，且不得在普通中小学、幼儿园等各类学校周边设置电子烟销售网点。

10月1日，《电子烟》强制性国家标准将全面生效，电子烟监管全面施行。届时所有水果味电子烟将下架，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。

在网络上，网友们对“水果味电子烟将下架”的话题也是议论纷纷，有人直言“办公室都有人抽电子烟，说不影响……”，也有人表示“伤害青少年，本来就应该管控”。

受此消息影响，“电子烟概念股”轮番下跌，9月29日，“全球电子烟代工龙头”思摩尔国际（06969.HK）以下跌5.24%报收9.41港元，盘中最低跌至9.20港元，创出上市以来新低；十几个小时后，“国内雾化品牌龙头”雾芯科技（RLX.US）以下跌2.83%报收1.03美元。

“野蛮生长”的电子烟

资料显示，电子烟又名电子烟碱传输系统，是一类设计用来向肺部传输烟碱的消费品，类似卷烟或雪茄烟，可迅速向消费者传送足够的烟碱来模拟吸烟的感官感受。

一经问世之后，电子烟以其“造型新颖、口感多样”的特点迅速获得了不少消费者的认可，更有不少“老烟民”改抽电子烟。

中国电子商会电子烟专业委员会提供的数据显示，2021年全球电子烟市场规模达800亿美元，同比增长120%。同期中国电子烟出口达1383亿元人民币，同比增长180%。该委员会还预计，2022年全球电子烟市场规模将达1080亿美元，中国电子烟出口额达1867亿元人民币，同比增速均超过35%。

但是，电子烟的监管处于 “无产品标准、无质量监管、无安全评估”的“三无”状态。若无标准进行严格规范，电子烟会对消费者的健康、安全产生直接的威胁。

“早期确实鱼龙混杂，某些电商网站上全是一些乱七八糟的牌子，也不知道原材料是什么。”南京某电子烟品牌的经销商李辉（化名）告诉时代财经，在他几年前开始介入电子烟代理销售的时候，部分电子烟品牌为了获得暴利，对生产流程没有丝毫把控。“有的在烟油中肆意添加各种物质，对于可能产生的健康风险因素，根本没人在乎。那时候，销售出来就能卖钱，谁还关心消费者健康不健康？”

根据全球减少烟草危害组织（GSTHR）的最新数据，2021年全球大约有8200万名电子烟用户，较2020年同期的6800万名增加了20%，并且电子烟市场规模在世界范围内仍迅速增长，中国市场每年以超过20%的增速在拓展。

2021年11月，国务院印发了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定》，增加第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”。

考虑到政策实施的实际困难和相关市场主体的合理诉求，相关部门为监管新政设置了过渡期（到2022年9月30日结束）。过渡期结束后，从2022年10月1日起，电子烟生产经营主体必须严格按照《中华人民共和国烟草专卖法》《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》和《电子烟》强制性国家标准等开展生产经营活动。

标准规定，电子烟雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg。对雾化物杂质和污染物中如重金属、砷等进行了限量要求。明确了雾化物中允许使用的添加剂和最大使用量。并要求电子烟烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能。届时所有水果味电子烟将下架，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。

“本质上，水果烟和香烟不一样，如果下架，势必影响销售的。”某电子烟资深用户告诉时代财经，水果味电子烟的味道很好闻，的确很容易抽得多，“我个人是决定，如果未来没有了，就逐步不抽了。”

李辉也坦言，水果味电子烟打破了过去烟草只有一种口味的局限性，因此会吸引更多的人来使用，“包括一些未经世事的未成年人，以为很好玩，实际上是有问题的。我虽然是经销商，但是我主张禁止向未成年人销售任何形式的烟草或雾化品。”

9月29日，时代财经给思摩尔国际发去了采访邮件，但是截至发稿时尚未得到对方回复。

雾芯科技CFO陆超近日出席财报电话会议时表示，关于竞争格局和第四季度前景等问题，“我们仍处于过渡期，将持续到9月30日，鉴于目前仍有一些产品仍在批准中，我们很难对未来几个季度给出量化指导。”

概念股提前“应声下跌”

与传统香烟不同，电子烟的竞争力在设计、口感等方面，尤其是各种各样的口味吸引了不少电子烟民，当然也吸引了诸多的创业者与资本。

时代财经注意到，涌入“电子烟”赛道的几乎可以划分为三个方向: 一是为国外品牌提供贴牌生产的代工厂；二是互联网出身带着资本而来的明星创业者们；三是中烟集团。

在资本加持下，思摩尔国际2020年7月10日在港交所挂牌上市，雾芯科技2021年1月22日在美国纳斯达克上市。

上市之后，思摩尔国际的股价最高涨至2021年1月25日的90港元，但是随后就开始一路下跌。

2022年9月29日，思摩尔国际早盘以10.12港元开盘，但是很快就开始下跌，尤其是午盘以后，该股一度跌至9.20元，创出上市以来的历史新低。最终，思摩尔国际以下跌5.24%报收9.41港元，公司市值从最高峰的5291亿港元跌至9月29日的573亿港元，市值蒸发超4700亿港元（约合4266亿人民币）。9月30日，思摩尔国际股价略有回暖，涨逾1%。

9月30日凌晨，在美股上市的雾芯科技以下跌2.83%报收1.03美元，盘中同样创出1美元的历史新低，和上市之初的35美元高价相比，跌幅超97%。

在上市次日，雾芯科技的公司市值近544亿美元，目前市值已跌至约16亿美元，市值蒸发约528亿美元（约合人民币3412亿元）。

短短两年多的时间，思摩尔国际、雾芯科技两家最具代表性的“电子烟龙头企业”合计市值蒸发了超7600亿元人民币，令人叹为观止。

“股价下跌，主要是不断收紧的电子烟监管，政策的不明朗以及前景的不确定。”江苏某私募基金人士告诉时代财经，电子烟在最早时期是适用于电子产品的市场监管，去年11月才被纳入到卷烟的有关规定执行，“我国烟草的市场监管是非常严格和规范的，所以，势必会影响到现有电子烟企业的运营方式，这从今年上半年的业绩也可以看出来。”

2022年上半年，思摩尔国际实现营业收入56.5亿元，同比下滑18.7%；调整后利润14.4亿元，同比大幅下滑51.7%。雾芯科技实现营业收入39.48亿元，同比下降20.07%；经调整后（Non-GAAP）净利润9.97亿元，同比下降21.04%。

东吴证券研报认为，《电子烟强制性国家标准》将在2022年10月1日起实施，政策过渡期旧产品去库导致电子烟行业内公司短期收入有所承压。“2022Q2-Q3，国内电子烟品牌陆续停产旧产品，后续来看，随着《电子烟管理办法》及新国标落地实施，行业需求有望逐步修复。”

《2022年电子烟产业出口蓝皮书》显示，2022年一季度，中国电子烟出口额达453亿人民币，其预计2022年出口总额将达1867亿人民币，同比增长35%。

根据蓝洞新消费统计数据，截至9月1日已有30家电子烟品牌的90款产品通过电子烟强制国标技术审评，包括悦刻RELX、柚子YOOZ、魔笛MOTI、铂德Boulder、小野vvild、VTV、VAZO、徕米LAMI等旗下共计34款烟杆和56款烟弹口味，意味着上述产品已可通过全国统一电子烟交易管理平台进行交易。

诞生于草莽，结局于规范，随着监管力度的加大，电子烟行业开始走向规范化企业运作，但究竟会走向怎样的发展道路，一切拭目以待。

“本质上这个产业会让人上瘾，被打击也是应该的。我个人不觉得电子烟有投资价值，本质上也不是让社会变美好的行业。”上述某电子烟资深用户如是说。