来源/青眼

作者/小朱

日前，两面针发布公告，宣布副总裁莫善军辞职。就在43天前，公司董事、总裁吴堃也传来辞职的消息。

不到50天，两位高管接连辞职，答案要从两面针身上寻找。自2004年上市，2006年首现亏损，至2022年上半年间，两面针扣非净利润仅两年为正数，近17年累计亏损近14亿。

高管、证券代表接连辞职

在总裁、副总裁请辞之前，据上海证券交易所官网披露，今年2月，担任两面针证券事务代表三年多的杨敏宣布辞职，继任者李小结仅在任职6个月后，最终选择离开。

面对近期频繁的人事变动，两面针董秘在半年度业绩说明会上表示，近期人员变动为正常调整，公司经营管理一切正常。

▍截自两面针公告

话虽如此，外界还是不免会将高层离职，解读为两面针山河日下。

在9月15日的两面针2022半年度业绩说明会上，“看不到产品在哪销售”“是否考虑推出王炸产品，给中国消费者一个记忆点”等问题被投资者们一一提起。问题背后是，两面针到底靠什么赚钱，竞争力是什么。

某日化行业资深观察人士曾对媒体表示，“不是人才，也不是商品，两面针真正的问题是机制。”

作为柳州国企，决策链条较长，影响到两面针发展。一位接近柳州市国资委的人士曾对媒体表示，重要事项两面针需要先向其大股东柳州市产业投资发展集团有限公司请示，而后向实控人柳州市国资委请示。

上市即巅峰 失败的多元化之路

再来看实际的经营情况，据两面针今年上半年度财报显示，公司上半年营收约为2.91亿元，去年同期约为3.68亿元，同比下降21%，盈亏方面，上半年归母净亏损约2947.54万元，去年同期净亏损约1061.29万元。

对于业绩的下滑，两面针解释，主要是受疫情影响及所持有的交易性金融资产公允价值下跌所致，并在财报中进一步说明，上半年公允价值变动收益为亏损3172.34万元，对公司利润影响较大，主要是母公司持有的中信证券等股票市值变动影响。

两面针“炒股”由来已久。早在1999年，两面针就作为发起人参股中信证券，投资1.52亿元获9500万股，占中信证券总股本的3.83%。此后便长期持有。2020年，因所持中信证券的公允价值变动，两面针从中受益3570.51万元，成功扭转长达14年扣非净利润为负数的局面，虽然扣非净利润仅为90.21万元。

2021年，两面针净利润865.83万元，同比下滑85.08%，原因还是所持有的中信证券公允价值在当时下降2614.26万元。

为何曾经的牙膏龙头沦落至靠炒股维持业绩的地步，事实上，这一切早有痕迹。

两面针的前身要追溯到1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂；1956年，5家肥皂厂经公私合营组成“柳州市肥皂厂”，后又改名为“柳州市日用化工厂”。

1978年，日用化工厂牙膏车间分离，单独组建“柳州市牙膏厂”，中国第一支中草药牙膏在此诞生，两面针就此开启自己的高光时刻。

1985年，两面针中药牙膏年产销量突破1亿支。2001年，两面针牙膏年产销量突破4亿支。

在1986年至2001年间，两面针牙膏连续十五年位居国产销量第一。有数据显示，2000年至2002年，两面针牙膏的市场占有率分别为11.16%、14.22%、16.30%。

在此时期，1992年，国际日化巨头高露洁进入中国，随后两年，联合利华收购了“中华”牙膏，佳洁士也紧随其后进入中国。当时，面对国际巨头们的竞争，因手握“先发优势”，两面针并未落下风。

2004年，两面针作为“牙膏第一股”在A股成功上市，募资6.57亿元，并在当年营收5亿，创下了历史新高。当外界都在期待它要在资本市场掀起怎样的巨浪时，等待它的却是另一番景象。

上市同年，在资本市场获得大量资金后，两面针就开始了多元化投资，出资2945.2万投资扬州旅游用品有限责任公司，并在多个行业发力。

2006年，两面针的扣非净利润首次出现亏损，此后，公司继续扩展各项业务，但起色不大。

2007年，两面针通过内部会议提出，“无产品经营不稳，无资本运作不富”的理念，并高调宣称：“公司多元化战略的实施取得了有效突破，已经形成出口贸易、房地产、实业及资本运营四大板块齐头并进，协调发展的局面。”

2009年，两面针宣布以2.2亿元投资组建柳州两面针纸品有限公司，亏损累累的柳州造纸厂被两面针纳入囊中。

2010年至2012年，两面针主要控股公司维持在9家，但只有3家盈利。这让原本就陷入亏损的主营业务更是雪上加霜。

自2006年首次亏损，到今年上半年，近17年来，两面针仅在2020年和2021年扣非净利润为正，其余年份都是亏损。两面针近17年间年累计亏损近14亿。（注：两面针2006年扣非净利润调整前为-1.07亿，调整后为5239.3万）

▍截自东方财富网（两面针部分年度业绩）

回归日化，但回不到过去

现实的碰壁，让两面针逐渐意识到或许回归主业才是正确的道路。

2017年起，两面针开始剥离副业，确定了“聚焦主业，效益先行”的经营方针，并在2019年，转让其在房地产开发公司与纸品纸业公司的大部分股权，受益于不良资产的剥离与中信证券的公允价值变动，两面针成功扭亏为盈。

唯一不变的就是不停的改变，如今的牙膏市场已难有两面针翻身之地了。

国产牙膏品牌依然占有较大份额，但榜单中却已难见两面针的身影。根据尼尔森零售研究数据，2021年，云南白药、黑人、冷酸灵、舒客，分别以23.86%、20.10%、6.83%、4.88%的市场占有率排名第一、第二、第四和第六。据了解，两面针的占比不超过1%。

据最新财报显示，两面针将其主要业务分为日化、医药两个板块。日化板块主要从事口腔护理产品、个人洗护品、酒店日用品等的研发、生产和销售，医药板块则主要从事药品生产销售。

如今，人们最容易见到两面针的场所不是在超市卖场，而是在经济型酒店的洗漱台上。

财报显示，两面针目前在经济型酒店领域影响力较大。据多方分析，两面针的主要子公司两面针（江苏）实业公司主营酒店用品业务，该业务目前在市场的占有率稳定，并已牢牢占据酒店一次性用品细分行业的龙头地位。

而由于受到局部疫情影响，以及国家颁布《固体废料污染环境防治法》、“限塑令”等法规政策影响，以酒店用品为主的两面针（江苏）实业公司2022年上半年营收1.48亿元，同比下降35.08%，净亏损1118.47万元，而去年同期净利润为483.05万元。

目前牙膏赛道仍在不停扩容，整个口腔护理赛道，不管是漱口水、口腔喷雾、牙线、电动牙刷等等也都焕发出新商机。慢了大半拍的两面针，终归是回不去了。