来源/品观APP

作者/陈其胜

今日（5月28日），雅漾/联合利华服务商上海凯淳实业股份有限公司（以下称“凯淳股份”）在深交所敲钟上市。上午开盘，凯淳股份报66.88元/股，涨幅达161.86%，总市值53.50亿元。 

据了解，凯淳股份为国内外知名品牌提供综合性的电子商务服务以及客户关系管理服务，目前服务美妆个护等领域的知名品牌，如联合利华、雅漾、卡诗等。 

随着凯淳股份的上市，A股目前已齐集4大美妆代运营商，包括丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣等。不过，TP商的上市潮仍在继续，杭州悠可、优趣汇、青木股份等仍走在冲击IPO的路上。

业绩虽是“小辈”，但成长性强

近年来，凯淳股份的业绩持续上扬。 

2018年至2020年，凯淳股份营业收入分别为7.48亿元、7.70亿元、8.87亿元，2020年同比增长达15.11%。净利润方面，凯淳股份从2018年的0.70亿元增长至2020年的0.85亿元，整体增长较快。 

招股书提及，凯淳股份向好的业绩表现，主要得益于中国商品网上零售规模的不断增长、品牌方对于优质品牌电商服务的需求不断提升，以及公司核心竞争能力不断增强，客户认同度不断提升。 

不过与同行可比公司相比，凯淳股份的业绩表现并不算亮眼。 

以2020年为例，凯淳股份8.87亿的营收，不到丽人丽妆的营收的五分之一，且低于壹网壹创与若羽臣。而其15.11%的同比增长，也略低于丽人丽妆和若羽臣。

虽然较去年负增长的壹网壹创而言，其营收表现更佳。不过，在净利润方面，壹网壹创去年实现了41.54%的同比增长，优于凯淳股份27.12%的增速。

毛利率方面，凯淳股份低于行业平均值。

截自凯淳股份招股书 

以品牌线上运营服务业务为例，凯淳股份2020年49.93%的毛利率远低于70.40%的平均值，而且凯淳股份的毛利率逐年下降，同期，丽人丽妆及若羽臣的毛利率则在逐年上升。

雅漾三年贡献营收超4亿

自创立以来，凯淳股份已与联合利华、卡诗、小美盒、雅漾、馥蕾诗等近百个品牌展开业务合作。2018年至2020年期间，其合作品牌数量分别为81个、95个及103个，呈逐年增长趋势。

目前，凯淳股份与品牌合作形式主要分为三种，包括品牌线上销售服务、品牌线上运营服务以及客户关系管理服务。 

在品牌线上销售服务板块，其收入主要来源于美妆及厨房家居行业的品牌方。2018年、2019年、2020年，其美妆行业品牌方贡献营收分别为3.02亿元、2.57亿元以及3.04亿元，占比始终排在类目第一。 

招股书提及，2019年，凯淳股份与卡诗品牌就品牌线上销售服务板块业务合作未续约，而导致美妆行业服务收入下降。

具体到美妆品牌，雅漾于2019年超越卡诗成为凯淳股份在该板块的第一大客户。2018年至2020年，雅漾贡献营收逐步增长，从0.89亿元跃升至1.8亿元，3年间贡献营收总和达4.13亿元。

而欧莱雅小美盒则长期位于凯淳股份该板块的第三大客户。2018年、2019年、2020年贡献营收分别为0.81亿元、0.93亿元、0.98亿元。 

在品牌线上运营服务板块，其收入主要来源于轻奢饰品、日化品及美妆行业的品牌方。 

其中，联合利华始终位列该板块的第二大客户，2018年至2020年的三年内贡献营收总计超1.3亿元。而馥蕾诗于2019年跃升至该板块的第三大客户，三年贡献为4453万元。 

在客户关系管理服务板块，前五大客户里仅有娇韵诗一个美妆品牌。2020年，娇韵诗为其贡献营收达988万元。 

与丽人丽妆、若羽臣等多个TP商类似，凯淳股份在报告期内并不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情形。 

不过，相对而言，凯淳股份品牌线上销售服务和品牌线上运营服务各自的前五大品牌，占电商服务收入的比例较高。2019年，其86.98%的占比均高于同行。 

值得一提的是，相对丽人丽妆等公司而言，凯淳股份对单一电商平台依赖的程度较低。2018年至2020年，公司在天猫平台（天猫旗舰店、天猫超市、天猫国际）上实现的品牌线上销售服务收入，占营业收入比例分别为37.59%、27.86%和28.16%；京东平台（京东自营、京东POP店）占营业收入比例分别为8.38%、18.20%和21.66%。也就是说，凯淳股份在天猫和京东的占比已渐趋平衡。

数万亿市场下，凯淳股份如何走？

代运营产业经历20多年的积累摸索，逐步走向专业化、集中化，并繁荣向上发展。 

据国家统计局数据，2020年全国网上零售额达11.76万亿元，同比增长10.9%。而我国也已连续8年成为全球第一大网络零售市场。 

在此背景下，拥有资金、规模和供应链等优势的头部企业，已逐渐建立较强的竞争壁垒。行业整合态势加剧，未来行业集中度将进一步提高。而近两年资本化进程的加快，让这一效应更加明显。 

可以看到的是，上市后的TP商，不少已迎来了新的发展。以壹网壹创为例，上市后，其完成收购浙江上佰电子商务有限公司51%股权，以及完成收购浙江速网电子商务有限公司19.8%的股权，在新品类、供应链、内容电商拓展上持续发力；同时，其进一步新增快消品品牌客户，并签约屈臣氏、菲洛嘉等新品牌客户。2020年，壹网壹创服务品牌实现GMV首次突破200亿元，同比增长85.19%。 

而凯淳股份上市后，或将借助资本力量进一步打造核心竞争力。

此次，凯淳股份募集5亿元资金，将用于品牌综合服务一体化、智能数字化技术支持平台等项目的建设。

截自凯淳股份招股书 

其中，品牌综合服务一体化建设项目是凯淳股份现有业务的扩张，其通过加大人员及营销的投入，增加办公及仓储场地，快速提高公司的服务能力，进而增加服务品牌的数量。

招股书还提及，凯淳股份计划通过各项资源投入引进和孵化包括美妆个护、食品保健品等各行业的新品牌业务。

而更多美妆品牌的加入，势必将为其带来新的增长点。