来源/格隆汇新股

作者/AG

伴随物联网、人工智能、云计算等快速发展，智能家居开始走进千家万户，给居家生活赋予了浓浓的“科技味”。

眼下，消费者对智能家居产品的接受度和依赖度逐渐提高，这个赛道也被炒得火热，各路资本争相涌入不同细分领域。

就在前段时间，一家主打家用摄像头的企业——深圳市睿联技术股份有限公司（简称“睿联技术”）对外披露了招股书，拟登创业板，中信建投证券为其保荐机构。

睿联技术成立于2009年，由两位出走华为的工程师创办，初始注册资本仅10万元，背后的创业故事颇为励志。

华为两同事创业

2009年，刘小宇、王爱军、刘星约定共同创业，三人凑齐10万元成立了睿联有限，刘小宇和王爱军分别出资3.5万元，刘星出资3万元（持股比例分别为35%、35%、30%）。

三个月后，刘星基于个人事业规划考虑，决定退出创业， 将其股权转至刘小宇和王爱军。初创时期，公司业务开展面临资金周转需求，便又找来另一个好朋友谢冉辉投资8万元，正式开启艰难的创业之路。

有意思的是，刘小宇、王爱军都给华为海思打过工，前者还曾任职于诺基亚、UT斯达康、德州仪器半导体，后者也曾任职于TCL通信、中兴通讯、安信阳光，就这样，两个标准的理工男决心联手干番事业。

自2009年成立以来，睿联技术经历了多次增资、股权转让、股份制改革，注册资本从最开始的10万元增至9000万元。截至招股书签署日，刘小宇、王爱军分别持有公司27.12%的股权，合计持股54.24%，为睿联技术的控股股东、实际控制人。

一开始，睿联技术主要采取ODM经营模式，借助海外品牌商渠道，实现初创期的资金与技术积累。

随着公司综合实力不断提升，2015年，睿联技术开始通过线上渠道运营自主品牌“Reolink”，成功转型升级为技术品牌型企业，是国内较早布局家用视频监控的企业之一，具备一定先发优势。

早期，家用视频监控产品只是对传统视频监控产品的简单裁剪、移植，产品功能单一，应用场景相对有限。

随着技术水平升级迭代，家用摄像机数字化、智能化程度不断提高，其软硬件功能和应用场景也愈加丰富。用户体验感好了，渗透率也逐渐提升，预计2020年至2025年，全球家用摄影机市场规模将由373亿元扩大至700亿元，年复合增长率为14.1%。

当前，家用视频监控行业参与者众多，总体集中度不高，前五大品牌商Ring（亚马逊）、Blink（亚马逊）、Arlo（Netgear）、Wyze、Nest（谷歌）的出货量占全球总出货量的30%左右。其他的参与者包括国内安防龙头海康威视、大华股份的子品牌，以及一些专业技术品牌，如睿联技术等。可见，市场格局还不稳定，大大小小的企业均尚存较大的成长空间。

亚马逊Ring，图源：网络

Arlo，图源：网络

依赖境外销售

2019年至2021年，睿联技术实现营收5.25亿元、9.6亿元、13.67亿元，年均复合增长率达61.44%，同期归属净利润为4073万元、1.86亿元、2.49亿元。尽管营收呈快速增长态势，公司盈利增速却相对放缓，综合毛利率从2019年的53.39%降至2021年的47.02%，主营业务毛利率与可比公司平均水平趋同。

细分来看，摄像机单机是睿联技术的主要收入来源，报告期内保持在60%左右，其次是摄像机套装，销售占比超过30%。

目前，庭院看护是家用视频监控最常见的应用场景。相比国内，欧美地区人口密度较低，居住环境以独门独栋为主，大多数房屋拥有前庭后院等公开区域，人来人往危险系数较高。

Reolink，图源：官网

为保障家人的人身和财产安全，居民往往会在庭院的不同位置安装摄像机，不但能够7x24全天候监控，还能在受到外部入侵时，通过声光威慑外来者。

调研报告显示，在美英德法这四个发达国家中，将近1/3的家庭装有家用摄像机，在至少有一台的家庭中，60%以上的用户拥有超过两台或以上。

Reolink，图源：招股书

基于上述原因，睿联技术的销售收入几乎全部来自境外，以亚马逊、eBay、速卖通、官网等线上平台为主，向终端客户销售自家监控产品，其中，来自美国和欧洲的销售占比合计高达90%。

招股书显示，亚马逊是公司的主要创收渠道，在该平台实现的销售额占比营收超过六成，集中度相对较高。

要知道，打造线上生意少不了宣传推广铺流量，深知营销对品牌成长的重要性，睿联技术在销售费用上没少砸钱。

报告期内，公司投入销售费用逐年提升，由2019年的2.1亿元增至2021年的3.4亿元。效果也显而易见，“Reolink”关键词的搜索热度大幅提升，越来越多潜在消费者关注到公司产品，一定程度带动了产品销量增长。

与高企的销售费用相比，公司研发投入就少得“可怜”，占营收比重波动下滑，不及可比公司平均水平。

前面提到，家用视频监控行业竞争激烈，要想突出重围，还得进一步聚焦研发，唯有持续技术创新、构建差异化才能保证产品的核心竞争力。尤其是随着宠物渗透率提升、人口老龄化逐渐严重，室内监控也成为一个常见应用场景，市场需求将不断提高，公司亟待丰富产品性能，来争夺下游领域的话语权。

总的来说，高度依赖境外、销售渠道单一、重营销、轻研发都是睿联技术不容忽视的经营痛点。

突击分红超两亿元

或许意识到大举营销不是长久之计，持续技术创新才能让企业进入良性循环，睿联技术本次IPO，也欲将大部分募资用于研发投入。

从募资使用情况来看，公司计划募资11.23亿元，并将其中的5.4亿元用于研发中兴升级项目。此外，睿联技术还将拿出2亿元用于补流，随着经营规模不断扩大，公司在原材料采购、营销支出等方面都有着较大的资金需求。

由于公司收入主要来自境外销售，考虑到国际物流周期等因素，公司在备货方面相对激进，来保证产品供应及时。

报告期内，公司存货账面价值保持快速增长，年均复合增长率达65.45%，各期末占流动资产的比例为64.95%、71.2%、78.45%，使得公司速动比率均不足1，不及可比公司平均水平，一定程度影响了公司的资金营运能力，故睿联技术募资补流也在情理之中。

然而，就在公司资金相对紧张之时，却还一边突击分红超两亿元。

2020年、2021年，睿联技术两次召开股东大会，分别向股东派发分红款1.05亿元、1.17亿元，占当期归母净利润超过一半。而刘小宇、王爱军合计持股54.24%，也就是说，超1亿元进到实控人的钱袋子里。

对于一个目前仍处发展阶段的企业而言，在研发上吝啬、分红上大方，并不利于企业的持续发展。

结语

三年来，靠着卖家用摄像机给老外营收28亿元，睿联技术的确在业绩表现上可圈可点，不过高增长的背后，同样暗藏经营隐忧。当前市场集中度不高，入局玩家都有赶超对手、跻身头部的可能性，对睿联技术来说，当务之急还是得加大研发力度、持续技术创新并且布局多市场、多渠道来提升自身竞争力，争夺更多市场份额。