出品/ 鳌头财经 

作者/晓敏 夏路

7月中旬，新生代“十元大王”名创优品（09896.HK）正式在香港交易所挂牌上市。赴港上市不足半月就被“杀人鲸”盯住了。

近日，海外沽空机构对外发布了一份针对名创优品的沽空报告，直指名创优品存在核心商业模式作假、挪用资金、零售下滑等问题。

2022新财富500富人广东省富豪排名榜公布，名创优品MINISO叶国富实力登榜。创始人身家水涨船高，公司业绩却增长乏力，还陷入持续亏损中。

财报数据显示，2019年-2021年，公司营收分别93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元；同期净亏损分别为-2.94亿元、-2.6亿元、-14.29亿元，近三年累计亏损近20亿。

鳌头财经注意到，业绩颓势下，名创优品仍逆势扩张，截至2022年3月，名创优品在全球门店数量为5113家，其中国内门店3197家，海外门店1916家。

随着消费市场的变化，昔日“伪日系”的标签逐渐失效，名创优品也不得不开启转型求变之路，目前，名创优品成功孵化了两个品牌，分别是名创优品和TOP TOY。TOP TOY定位“亚洲潮玩集合店”，叶国富希望通过发力潮玩市场，为名创优品找到“第二曲线”。

二级市场上，2020年10月名创优品登陆纽交所，其股价曾在2021年2月达到35.21美元/股的历史高点，总市值也曾突破百亿美元大关，如今股价仅为6美元/股左右，距发行价20美元已经腰斩不止。

亏损下逆势扩张

距离赴美上市不足两年，名创优品再度登陆港交所。一方面，或是为了应对美股“预摘牌”的风险，另一方面，外界均认为与其近年的持续亏损有关。

招股书显示，2019-2021年公司净利润分别为-2.94亿元、-2.6亿元以及-14.29亿元，累计亏损近20亿；营收增长近乎停滞，2019年-2021年营收分别93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元。

2022年一季度，名创优品期内利润为9270万元，同比减少19.4%，调整后净利润为1.11亿元，同比减少25.5%，尽管毛利率受国际业务增长的推动从28.1%增至30.2%，但经调整净利润率却从6.7%减少至4.7%，期间利润也同比减少近两成。

对于亏损逐年扩大，名创优品解释称是受到疫情影响。但在外部看来，这似乎并不能解释公司盈利能力的下滑。

不仅如此，名创优品还面临单店营收下降的困境。数据显示，2019年至2020财年，名创优品的单店收入从270万元降至220万元，下滑了19.8%。在2020至2021财年，单店收入进一步下降至190万元，下滑了11.3%。

虽然营收，利润大幅下降，但名创优品没有停下扩张的步伐。截至2022第一季度，名创优品全球门店数量5113家，同比增加526家。其中，海外店铺数量1916家，第一季度净增39家。

此次赴港上市，名创优品还准备筹集约1亿美元的资金，继续开店。在招股书里，名创优品就提到，“此次赴港上市募资主要用于扩大国内外的门店网络，重点深化在中国二三线城市的渗透，扩大物流和仓储网络”等。

2018年，叶国富就提出了要2022年实现“百国千亿万店”的计划。然而，由于疫情，名创优品的海外计划一度被搁浅，经营还受到不小的影响。疫情以来，海外市场营收由2019年的30.31亿人民币下滑至2020年的29.35亿元，再到2021年已经跌至17.8亿元。

业内认为，当前市场消费动力普遍不足，产品提升溢价的可能性不高，低毛利会使得加盟商应对风险的能力减弱，一旦盈亏平衡被打破，很可能引发闭店潮。

尽管名创优品还在持续开店，但闭店数量也不低。据相关数据，截止今年3月，名创优品有将近76家海外门店受疫情影响不能正常营业而闭店。

值得一提的是，名创优品数次被市场监管部门通报产品不合格。比如，在赴美上市前夕，名创优品被检出指甲油致癌物超标。2021年5月，广州市市场监管局披露名创优品生产的两批次“MINISO”一次性口罩不合格。

发力潮玩市场寻找“第二增长曲线”

随着消费市场的变化，昔日“伪日系”的标签逐渐失效，名创优品也不得不开启转型求变之路。

2020年1月，名创优品成立了美妆集合店WOW COLOUR，想要挖掘二线至五线城市的市场机遇，计划未来三年，以一天一店的速度在全国布局超过1000家线下门店。

然而，好景不长，截至2022年1月，该品牌有记录的全国门店总数大约为135家，相较于巅峰时期，已经缩水了一半。WOW COLOUR创始人兼首席执行官杨阳宣布离职。

2021年2月18日，叶国富宣布了公司的新战略，“X-战略”，试图将名创优品变成一个新零售平台，孵化除了“名创优品”之外的更多子品牌。

目前，名创优品主要成功孵化了两个品牌，分别是名创优品和TOP TOY。TOP TOY定位“亚洲潮玩集合店”。

叶国富希望通过发力潮玩市场，为名创优品找到“第二曲线”。根据招股书显示，截至2021年12月31日TOP TOY门店数量来到了89家，其中加盟店84家，直营店仅有5家。

据《2021中国潮流玩具市场发展报告》显示，2015年我国潮玩产业规模已经达到63亿元，2015年-2020年复合年增长率高达36%。预计2022年中国整个潮流玩具零售市场规模将达到478亿元。

不过，目前，平台在售的潮玩多为第三方品牌以及授权IP产品，原创或联合开发IP产品占比很少。TOP TOY缺乏原创，更像是知名潮玩产品的集合店，如果没有足够的销售规模支撑，其加盟体系在潮玩领域估计也难以为继。

与此同时，随着消费不断升级，消费者对潮玩品质的追求不断提高，潮玩市场也迎来了挑战。未来如果没有新的IP，潮玩市场的火爆程度或将迎来降温。名创优品这样的快消店一旦没有了持续增长的能力，就没有足够的价值成长性来支撑未来估值空间。