来源/长桥海豚投研

作者/长桥海豚君

统计局今日公布了上半年的社零数据：社会消费品零售总额 210432 亿元，同比下降 0.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 189251 亿元，下降 0.1%。

国网上零售额 63007 亿元，同比增长 3.1%。其中，实物商品网上零售额 54493 亿元，增长 5.6%，占社会消费品零售总额的比重为 25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.7%、2.4%、5.1%。

而单月来看，社会消费品零售总额 38742 亿元，同比增长 3.1%，线上实物零售额则同比增长了 8.2%。

因此，整体来看，在度过疫情之后，消费整体在 6 月还是迎来一场不错的反弹。详细来看以下几点值得关注：

1、线下解封后，线上实物零售增速有所回落。结合线上零售额和快递包裹量的数据，疫情间暴涨的单包裹价值可能是社区零售、即时配送等不记在包裹量的同城线上零售导致。疫情后，用户对同城线上零售的使用习惯是否会持续值得关注。

2、从复苏的节奏和力度上，线上实物增速>线下实物>0>餐饮增速>线上非实物。

3、6 月汽车零售同比增长 18%，是拉动零售复苏的主力军，剔除汽车后社零大盘增速仅剩 1.9%，逊色不少。楼市困境，汽车能否作为政府长期刺激政策的主要手段值得观察。

4、二季度线上零售整体增长 7.5%，表现实则不差。而根据公司对外交流以及专家调研，京东二季度 GMV 增速可能略低于 10%，阿里核心电商 GMV 则可能下降 10% 左右。拼多多虽未对外沟通，但某专家表述公司在 6 月增速可达 30-35%，在 4-5 月的增速也应当高于行业。

总的来说，6 月国内零售消的表现是让人满意的，且基本可以确定已经度过了年内的最低点。然而本月的表现是封控解封后、需求短暂的报复性释放，还是能购持续复苏还需持续跟踪。

以下为详细分析

1. 社零整体转正，线上实物略有回落

自上海在 5 月底全面解封，先前连续 3 个月同比萎缩的社零总额增速终于在 6 月份由负转正，同比增了 3.1%。不过，也由于线下解封，线上零售相较独领风骚的 5 月，本月增速也有所回落，下降到 8.2%，但这个增速仍然不低。

结合邮政局公布的快递量数据，在 5 月线上零售额和包裹量增速明显背离后，本月 8% 的零售额增速和 5% 的包裹量增速也重回相互匹配的状态。

根据以上两组数据推算出的单包裹价值在经历了疫情间的同比 10% 以上的暴涨后，本月增速也回落到了 3%。

海豚君认为，从单包裹价值的异常变动可以做出以下合理推测：疫情期间由于快递运输不畅，被封控在家中的居民更多使用同城配送（社团团购 or 叮咚、京东到家等即时配送）来购买物资。但上述同城配送并不记录在快递量之中，因此致使单包裹价格异常上升。

而 6 月快递恢复常态后，线上消费也回流到异地电商，因此单包裹价值也重回正常。不过，经过此次疫情后，一二线居民对同城配送的接受度提升，对未来线上零售格局能否带来长远影响值得关注。

2.复苏程度，线上实物>线下实物>餐饮>线上非实物

虽然 6 月社零各组成部分整体较 4-5 月都明显改善，但从恢复的速度和程度来看，还是符合海豚君先前的判断，实物零售>餐饮>虚拟商品 or 服务商品。到 6 月，线上实物零售增速也已转正，增长了 1.9%。餐饮业收入降幅也缩窄到-4%，而线上非实物零售（电影票、娱乐活动门票等）同比仍下降 19% 左右。而当前上海的影院等也尚未完全放开，因此国内的娱乐性消费复苏应当是最慢的（但也意味着完全放开后，有更大的弹性）。

3. 汽车是拉动社零的主力军

分商品品类来看，中央政府近期发布了一系列刺激汽车消费的政策（燃油车和新能源车皆有覆盖）。在政策的大力刺激，以及疫情间被严重压抑的需求快速释放的利好下，汽车零售额在 6 月同比大涨了 18% 左右，是拉动整体社零增长的主力军。若剔除汽车的贡献，本月社零增速便仅有 1.4%，虽仍由负转正，但还是逊色不少。（从更宏观的角度，在房地产市场正历经巨大困难是，作为行业规模位居次席的汽车行业，是否会被政府长期作为刺激经济的主要手段值得关注）

除了汽车之外，食品粮油、药物和石油制品仍是增长最为坚挺的前三甲。化妆品、日用品和家电也有了复苏的迹象。服饰和家具消费则仍相当疲软。

4. 二季度线上零售 recap

虽然 4 月线上零售一度同比下滑，但在 5-6 月的大幅拉升后，二季度线上实物零售最终同比增长 7.5%，表现实际不错。

而从各公司对外沟通的表现来看：京东 4 月 GMV 和行业类似，即 low-single-digit 下降，5 月表现略好于 4 月，而京东 6 月大促销售据专家调研同比增长 10% 左右。而据公司沟通，大促 GMV 占 2Q 比重在 50% 左右，因此京东 2Q 的 GMV 增速应当是略低于 10% 的水平。

而淘宝系在 4 月 GMV 下降了 low-teenage，5 月环比有所改善，6 月淘宝系虽未公布大促销售数据，但相对 5 月肯定还是环比改善的。因此 2Q 阿里核心电商 GMV 应当最多下降 10% 左右。

拼多多虽未对外沟通过 2 季度 GMV 表现，但据某专家调研，多多在 6 月的 GMV 增长可能高达 30-35% 左右，按行业增速来看，4-5 月拼多多的表现大概率也好于京东和阿里。（下图是中金统计的各公司销售额，仅供大家参考）。

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