来源/快消

作者/焦逸梦

新茶饮们增速的集体放缓，并没能“隐藏”掉其上游供应商的光芒。这不，这次轮到椰浆供应商了。相较而言，后者营收规模虽小，却能持续盈利。而且，在如今家家都想跨界卖奶茶咖啡的大背景下，它们的前途似乎也更加利好。

靠椰浆提振业绩

又一家瑞幸咖啡的上游供应商要上市了，当然，它也是星巴克的供应商之一。

近日，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称“德馨食品”）递交招股书，拟募资9亿元，计划在A股上市。

据招股书，2021年度瑞幸咖啡是德馨食品的第一大客户，当年交易金额超1.26亿元，占德馨食品当期销售收入的比例为23.93%。值得一提的是，生椰类产品的爆火带动了相关上下游企业，生椰拿铁为瑞幸咖啡贡献了一年15亿元的营收，而以生椰乳为代表的植物蛋白饮料浓浆也成了德馨食品2021年的“增收利器”。

德馨食品成立于2012年，目前实现了食品饮品主配料的标准化、集约化和智能化生产，为餐饮连锁企业和食品工业企业提供菜单（配方）设计方案、主辅配料一站式供应服务。德馨食品的主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料，收入占比分别在60%左右、20%-30%、10%以内。

招股书显示，2019年至2021年，德馨食品的营业收入分别为3.93亿元、3.57亿元、5.29亿元，归母净利润分别为8012.27万元、6871.91万元、9547.26万元。

2020年德馨食品的营收和净利润出现了下滑，当年营收同比下滑了9.22%，净利润同比下滑了17.68%，对此，其在招股书中解释称是受新冠疫情影响。但2021年德馨食品的营收同比增长48%，当年净利润同比增长39%，且绝对值远高于疫情前的2019年，那2021年增长的原因是什么？

据招股书，2019年至2021年，德馨食品毛利率分别为42.74%、39.09%和36.97%，两年降了近6个点。报告期内，德馨食品主要原材料的采购单价大多在上涨，主要产品的销售单价却在下降，这与德馨食品毛利率的持续下降相对应。对此，德馨食品也在招股书中透露，公司采取了降价促销量的策略。这是2021年增长的原因之一，另一原因则是新品带来的增量。

“2021年德馨食品的饮品浓浆收入同比增长接近50%，主要原因是植物蛋白饮料浓浆新产品销售数量大幅增加。全年植物蛋白饮料浓浆实现营业收入1.1亿元，是饮品浓浆营业收入增长的主要来源。”德馨食品在招股书中透露，而上文提到的植物蛋白饮料浓浆包括生椰乳、厚椰椰浆、燕麦乳。

生椰拿铁的横空出世，不仅推动了瑞幸咖啡的营收，更推动了生椰类饮品的火爆。比如，老乡鸡新推的3款饮品中，就有一款生椰乳，百胜中国也在肯德基和爷爷自在茶售卖生椰瑞士卷。随着越来越多的餐饮门店增加饮品，以及不少知名企业跨界做茶饮，生椰等爆品必然是选品时的香饽饽，这无疑对德馨们是个利好。

尝到甜头的德馨食品未来依然看好植物基饮品，比如，此次募资1.28亿元，依旧打算投资植物基饮料生产线项目，德馨食品投资方、中信资本执行董事秦刘伟也曾在2021年7月表示：“看好以燕麦、椰浆、厚乳等天然健康产品为基础，以复配为创新点、以定制化开发为服务模式的综合性组合战略。”

抗风险能力不足

德馨食品的抗风险能力与其排名靠前的客户不无关系。

除了瑞幸咖啡，德馨食品的下游客户多为知名餐饮客户，如现制茶饮企业、现磨咖啡企业、餐饮连锁企业等，具体客户有百胜中国、麦当劳、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠等。

报告期内，德馨食品的前5大客户合计占当期销售收入的比例在一半左右，另一家准备上市的供应商企业田野股份也是如此。

2019年，德馨食品的前5大客户中，咖啡茶饮知名连锁品牌占了4位；2020年和2021年，德馨食品的前5大客户，均是咖啡茶饮知名连锁品牌。报告期内，星巴克、瑞幸咖啡、书亦烧仙草每年都在前五；而田野股份在2021年后，主要客户才变成新茶饮品牌，此前主要客户都来自食品饮料行业。

从这一角度来说，德馨食品和餐饮企业的关系更为密切，一定程度上是名副其实被新茶饮和咖啡品牌抬上市的企业。

据招股书，2019年、2020年，星巴克都是德馨食品第一大客户。2021年，瑞幸咖啡超越星巴克，成为德馨食品第一大客户，星巴克退居第二。报告期内，瑞幸咖啡和星巴克，两家合计占当期销售收入的比例分别为40.91%、28.29%、37.11%。更准确地说，德馨食品是借着咖啡的风来到上市关口的。

德馨食品和餐饮的联系由来已久，2016年，新茶饮时代开启，而德馨食品从2014年开始布局，陆续推出了浓缩果汁、风味糖浆和NFC茶汤等产品品类。最近两年，植物基概念大火，而德馨食品从2020年开始布局，推出子品牌馨芝味，专注植物蛋白、轻脂乳等健康概念产品。可以说，德馨食品每一次都赶上了风口。

然而，过于依赖餐饮客户，使疫情下德馨食品的抗风险能力不足。

除了上文提到的2020年业绩受疫情影响下滑外，德馨食品还在招股书披露：“现制饮品企业、餐饮连锁企业等公司的主要下游行业企业受到较大影响，从而增加了公司产品销售难度。自2022年以来，新冠疫情在我国华东、华南多地出现较大反复，这些区域的经济活动经受了疫情的不利影响，进而影响了公司业务的开拓。”

虽然，德馨食品也在招股书中提到，要增加食品工业企业客户，但从近三年的客户结构来看，餐饮依旧是绝对的大头。从早期在国内餐饮市场率先推出果汁BIB包装及现调机，到如今为现制饮品品牌提供原料主料、辅料，德馨食品一直在为餐饮客户提供服务，但疫情下餐饮堂食受限，其经营风险也在提高。

2021年5月13日，德馨食品还与金仑投资、瞪羚三号签署了对赌协议。林志勇是德馨食品董事长、实际控制人。据招股书，林志勇直接持有7.1295%的股份，通过上海德馨实业有限责任公司等间接控制76.2977%的股份，合计控制德馨食品83.4272%的股份。其中，签署了对赌协议的金仑投资、瞪羚三号合计持股10.03%。虽然对赌有一定压力，林志勇依然有较强的控制权。

事实上，奔赴上市的德馨食品并不缺钱。据招股书，截至2021年末，德馨食品账面有货币资金约2.6亿元；同时，短期借款、一年内到期的非流动负债等带息负债合计约为4433.64万元。同期德馨食品总资产、净资产分别有7.28亿元和4.6亿元。

据招股书，此次募资主要用于产能扩建，其中，“年产3.8万吨饮品配料生产基地项目”、“饮品配料和烘焙产品生产线项目”、“植物基饮料生产线项目”和“研发中心建设项目”分别使用募集资金3.96亿元、2.08亿元、1.28亿元、0.48亿元；1.2亿元资金用于补充流动资金。

铁打的品牌、流水的供应商，德馨食品也好，田野股份也罢，它们都在募资试图夯实供应链壁垒和研发能力。这是上游供应商们的生存根基，为了提高竞争力，如今越来越多的企业也开始从“单一配料”走向“综合解决方案”。

未来，德馨食品将重点押注在植物基饮品，而目前植物基的火爆更多还是在概念上，那么，椰浆之后，下一个爆品在哪里？德馨食品在2021年的高速增长是否可复制？

不论怎样，上市也不过是其在另一个维度的“重新出发”。