来源/青眼

作者/青禾

“美妆融资机遇？”

6月30日，深圳市天图投资管理股份有限公司（下称：天图投资）向港交所递交了招股书，谋求在香港主板挂牌上市，或成为美妆创投第一股。

招股书显示，天图投资是中国首家专注于消费的投资公司，累计投资了205家投资组合公司，涵盖食品饮料、服装、美妆等领域，不乏花印、花知晓等美妆品牌。

基金规模近200亿 投出10家上市公司

公开资料显示，天图投资创立于 2002 年，是国内最早从事股权投资的专业机构之一。 2008 年，率先在国内同行中打出差异化定位，将投资项目重点放在大众消费市场，所投项目涵盖创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向。

驰骋创投圈近20载，天图投资版图里不乏小红书、奈雪的茶、茶颜悦色、周黑鸭等明星企业。截至目前，天图投资已历经6轮融资，2015年，吸引元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平等资本入局，融资金额达到3.3亿元；2020年8月，获雀巢集团3000万美元战略融资。

据了解，2015年，天图投资在新三板挂牌，并于今年5月20日停牌以筹备港交所上市，当前总市值为25.99亿元。

根据灼识咨询资料，自2019年至2021年，天图投资在中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉中国；同期，天图投资在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

招股书显示，2019年至2021年，天图投资录得总收入及投资收益或亏损净额分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元；净利润则分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。和2020年相比，2021年净利润下滑38.4%。对于业绩下滑，天图资本表示，主要原因是2021年度受到疫情的影响，非资产管理业务的营业收入有所减少。

截自天图投资招股书

据了解，非资产管理业务是指天图投资并购控股消费品项目，通过改善和提升被并购项目的战略和日常运营，以获得项目的实业运营收益。天图投资从2018年开始开展控股型的并购投资，2018年通过旗下基金收购了蒙天乳业，2019年又收购了全球第二大酸奶品牌“优诺”的在华业务，这些企业也被天图投资并表。2020-2021年受疫情影响，两家控股子公司的销售业绩不佳，进而影响了天图投资的整体营收。

另外，截至2021年12月31日，天图投资旗下共拥有8只人民币基金和3只美元基金，累计管理的基金规模近200亿元，在管基金平均内部收益率为28.2%。

自2016年以来，天图资本已成功通过10家投资组合公司的公开上市来实现投资价值，包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶及万物新生等。另外，还有4家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请。

据悉，此次天图投资IPO目标集资额约33亿元。对于IPO募集所得资金净额，天图投资在招股书中表示，资金的约65%将用于为私募股权基金提供资金；约25%将用于为直接投资提供资金；约10%则将用作一般公司用途。

将投出一家美妆上市公司

据灼识咨询资料，近年来，中国消费行业快速发展， 2022年已增至55.5万亿元，且预计将以5.9%的复合年增长率在2026年增至73.9万亿元。 其中，新消费领域自2017年开始以18.7%的复合年增长率增长，在2021年增至10.6万亿元，并预计以15.7%的复合年增长率在2026年进一步增至21.9万亿元。

对于消费市场而言，随着新品牌的推出，市场竞争激烈，每个品牌也面临着重大生存挑战。据天猫统计数据，超过半数的新品牌在一年后就会消失在消费者的视线中，只有少数最终赢家能获得利润。

可以说，品牌成功之路充满挑战，需要经验丰富、富有洞察力的内外部各方协助。

在美妆领域，创业者涌动。一些新锐国货品牌一路飙升的背后，资本显然是重要推手。

据公开资料不完全统计，近年来，天图投资共投资了10来家美妆上游、中游、下游相关企业，覆盖美妆全产业链条。

如在上游企业中，不久前，天图投资领投了专注于合成生物科技研究的柏垠生物，获投金额共千万元。由于高效、清洁、成本低，符合市场对新兴技术的期待，合成生物在投资圈备受关注，天图投资自然也瞄准了这一潜力赛道。

在品牌端，自2015年以来，天图投资相继投资了护肤品牌超级种子、拾颜PUskinology、LAN兰、花印、BIOLAB听研，彩妆品牌花知晓，香氛品牌气味图书馆等。

据公开报道，花印作为天图投资最早期试水投资的美妆品牌，自2015年完成天图投资1亿元A轮融资后，业绩猛涨，品牌2016年全渠道销售额突破10亿元。根据公开资料，去年3月，花印母公司北京龙和隆盛生物技术股份有限公司（下称“龙和股份”）已开启了创业板IPO之路，而根据股权穿透图显示，天图投资占龙和股份11.78%股份，为公司第三大股东。无疑，若龙和股份冲A股成功，天图投资对花印品牌的耐心培育也将开花结果。

而除花印外，其余美妆品牌在获得融资后，业绩也均迎来了较大增长。譬如，国民第一少女彩妆品牌花知晓，在天图投资等资本加持下，目前已进驻海外超1000家零售商超，年销售额预计突破4亿；香氛品牌气味图书馆于2017年完成天图投资A轮融资后，2018 年线上收入较前一年翻逾3倍，连续3年在天猫国产香水品牌中排名第一。

另外，在美妆供应链方面，2015年，C2C美妆社区电商平台美啦获得由天图投资领投的千万美元级C轮融资等。公开资料显示，美啦是由深圳市品汇科技有限公司于2013年7月推出的美妆社区电商平台，不过，该公司已于2019年10月10日注销，美啦App也无法被搜索到。

总体而言，天图投资在美妆领域的眼光独到，在多个美妆品牌与企业快速崛起中发挥了助推器的作用。

招股书显示，截至2021年12月31日，天图投资累计投资了205家投资组合公司，其中包括涵盖食品饮料、服装、医疗保健等169家消费领域公司，以及生物技术、技术行业等其他行业的36家公司。值得一提，在这205家被投企业中，23家的估值均已超67亿元。另外，天图在其中的111家公司于A轮或更早轮次开始投资。截至2021年12月31日，78家拥有合并持股10%或以上。

美妆品牌投资降温

不过，从数量上来看，今年以来，资本对美妆赛道沉寂不少。

据不完全统计，今年1-6月，共30起左右美妆融资事件，和前两年相比，有所减少。据第一财经商业数据中心数据显示，2020年，共发生60多起美妆投资事件，其中，完美日记、溪木源等在一年中就获得过多次投资。2021年，仅前半年，就有42个品牌获超过46轮的融资。

有行业人士表示，一级市场的投资逻辑已变，美妆品牌又来到新的转折点。目前资本比较青睐入局原料、代工厂上游端口，美妆品牌，尤其是初创品牌公司，比较难获得融资。

这一现象可从天图投资历年的投资中窥见一二。根企查查显示，今年以来，在美妆领域，天图投资仅投资了上游专注于合成生物研究的柏垠生物，没有涉足美妆品牌的投资。反观前两年，其共投资了8个美妆品牌。

另外，美妆领域的投资金额也在降低，相比早期花印、小红书的融资金额均是以亿为单位，今年柏垠生物融资金额已经降至千万级。

再次聚焦此次天图投资冲击资本市场，据青眼观察，过往在港股上市的创投机构，股价表现却并不理想。

其中，华兴资本目前市值为54.69亿港元，较上市首日的135.46亿港元跌近六成；清科创业目前市值仅为9.46亿港元，较上市首日市值34.8亿港元跌72.8%。

有投资者表示，“VC的收入、利润波动性太大，且现阶段港股低迷，此时赴港上市，或许并不是好时机。”

在此次招股书中，天图投资也提及，“我们的运营存在若干风险及不确定性因素，其中一部分非我们所能控制。譬如，天图投资主要集中在中国消费领域，业绩可能会因该领域的变动而变动。另外，还可能无法处理或管理新投资策略的复杂性，或者扩展到新市场及业务。”

当然，如果成功上市，天图投资将成为国内第一家“新三板+H”的创投机构，美妆品牌们或许也将有更多被投的机会。