出品/鳌头财经

作者/宁晓敏

2018年3月，正值贝因美（002570.SZ）危机时刻，创始人谢宏“回归”重新掌舵，但天下已变。

近日，有消息称，贝因美高端奶粉业务核心负责人吴松航已离开贝因美。贝因美在2021年年报中曾表示，要加快落地超高端产品，作为公司未来发展的重要一环。

鳌头财经发现，2021年，虽然摆脱了再戴帽的风险，但公司离曾提出的行业“三甲”和营收突破千亿目标相去甚远。

更重要的是，贝因美2021年奶粉销售量微增1.8%，营收却下滑12.49%，尽管成本大幅下降保住了毛利率，但也表示，即便是奶粉产品价格下滑，也未能提振市场销量。

对于投资者而言，贝因美自2014年以来已有8年再未分红，公司当前股价仅5元左右，只有发行价42元的12%，市场前景和投资前景双双堪忧。

重回“三甲”希望渺茫

2011年4月，顶着“国产奶粉第一股”的光环，贝因美上市，3个月后，46岁的创始人谢宏以“个人健康原因”辞去公司董事、董事长及公司总经理等职务。

然而，好日子才过了三年，2014年，贝因美营业收入达50.49亿元，同比下滑17.46%；净利润达6888.62万元，同比下滑90.45%。

随后，贝因美营业收入一直处于下滑之中，2015年至2017年分别下降10.20%、39.02%和3.76%。

其中，2016年和2017年，贝因美营业收入分别为27.64亿元和26.6亿元，净利润分别为-7.81亿元和-10.57亿元，因连续亏损惨遭戴帽。

危机之中，2018年3月，在“离开”7年之后，谢宏又重掌贝因美，而且在包秀飞离开后，又同时担任总经理。

2018年，贝因美营业收入达24.91亿元，同比下滑6.38%；净利润4111.36万元，实现扭亏为盈。尽管公司营收还在持续下滑，但净利润转正，也成功“保牌”。

然而，好日子并不长久，2019年，贝因美在营收增长11.83%至27.85亿元的情况下，净利润亏损1.03亿元。

2020年2月，贝因美发布了《2020年—2024年发展战略规划纲要》，规划提出：

第一阶段：建设以用户数据为核心，产品为基础，数智化驱动的母婴新零售业务模式，产品销售规模重回行业“三甲”，成为母婴行业领军企业。

第二阶段：以数据为驱动，扩展相关产品和服务，合纵联和，构筑母婴生态圈，生态圈营收突破千亿，成为母婴行业平台企业。

鳌头财经发现，贝因美并未给两个阶段提出要实现的明确时间点。

然而，2020年，贝因美营业收入又下滑4.32%至26.65亿元，净利润亏损增加至3.24亿元，企业又到了退市边缘。 2020年的年报还未发布，公司总经理包秀飞在2021年1月就提出了书面辞呈。

2020年11月，在贝因美28周年庆上，谢宏写了一封题为“做好自己，等待时机”的公开信。

谢宏在信中表示，“这些年贝因美过得非常折腾，起起伏伏，兜兜转转，让人心跳的激烈程度绝不亚于坐过山车。貌似在做转型升级，但成效呢？市场份额呢？业务利润呢？究竟意欲何为？”

贝因美兜兜转转式的“轮回”还在延续，2021年，公司实现营业收入25.4亿元，同比减少4.7%，净利润7331.5万元，同比增长122.6%，虽然摆脱了再戴帽的风险，但公司离行业“三甲”和营收突破千亿相去甚远，而且希望渺茫。

经销商赚钱越来越难

如果详细分析贝因美2022年年报，公司虽然盈利，但内生动力并不强。

分产品看，贝因美2021年奶粉类营业收入达21.16亿元，同比下滑12.49%；米粉类营业收入达1828.19万元，同比下滑44.96%；其他类营业收入达4.05亿元，同比增长89.67%。

对比来看，贝因美2021年奶粉销售量达17089.72吨，同比增长1.8%；米粉销售量达352.59吨，同比减少39.55%；其他产品销售量达193.13吨，同比减少37.55%。

贝因美表示，米粉类产品销售量减少，主要系受产品销售结构需求变化所致；其他类产品销售量减少，主要系受产品销售结构需求变化所致。

2021年，贝因美奶粉类营业成本达9.73亿元，同比减少22.6%； 毛利率达54.05%，同比增长6%。 米粉类营业成本达1278.38万元，同比减少40.17%； 毛利率达30.07%，同比增长减少5.6%。 其他类营业成本达3.63亿元，同比增加89.67%%； 毛利率达10.46%，同比减少11.53%。

通过上述三组数据对比，可以发现，贝因美奶粉销售量实现微增，营收却在下滑，表明销售价格在下滑，得益于成本大幅减少，毛利率反而有所增长；米粉则在营收、销量上大举溃退，毛利率也不如从前；其他类虽然营收快速增长，但毛利率却惨遭腰斩。

在此情况下，贝因美依然能实现扭亏，也得益于公司相关费用大幅下滑。其中，公司销售费用达7.45亿元，同比下滑31.58%，主要系客户合同、促销相关费用及广告宣传费用同比减少所致。

值得一提的是，2021年年末，贝因美经销商数量达1526家，较年初942家猛增62%，在营业收入下滑的状态下，经销商赚钱越来越难了。

2021年年报中，贝因美将抓住羊奶粉、有机奶粉、营养品等高速增长的契机，加快落地超高端产品，作为公司未来发展的重要一环。

近日，有消息称，贝因美高端奶粉业务核心负责人吴松航已离开贝因美，这位贝因美天津工厂负责人是两年前从三元食品离职加入贝因美。

来到2022年，贝因美业绩有所增长，一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长43.68%；净利润2012.64万元，同比增长38.45%。

不过，一季报显示，贝因美控股股东贝因美集团有限公司持股数量达2.12亿股，占比达19.65%，但所持股份有91.84%被质押。

截至2022年一季度，贝因美货币资金达7.62亿元，应收账款达7.38亿元，但公司短期借款就高达11.11亿元，应付账款达2.68亿元。

为了缓解资金压力，2022年1月，贝因美公告称，本年拟向银行申请总计不超过21.40亿元的综合授信额度，本次申请综合授信额度自股东大会审议通过后1年内有效。

鳌头财经还发现，2014年以来，贝因美已有8年再未分红。二级市场上，公司当前股价仅5元左右，远不及发行价42元和开盘价39.88元。