出品/快消

作者/焦逸梦

在新茶饮和咖啡行业高度“内卷”的这个当下，它们共同的小伙伴都被卷进了IPO通道。

近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）披露了在创业板上市的招股书。公司拟募资8.28亿元，将用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目以及补充流动资金。有新茶饮业内人士笑称，“确实，我们推动了很多上游供应商客户走上上市之路。”

乘着“限塑令+新茶饮”起飞

恒鑫生活，何方神圣？竟是两个高热度行业的“好朋友”。

公开信息显示，该公司背后站了一票你熟悉的品牌。如星巴克、瑞幸咖啡、喜茶、麦当劳、德克士、汉堡王、DQ、Manner咖啡、益禾堂、古茗、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等。

恒鑫生活成立于1997年10月，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等为原材料。据招股书，恒鑫生活从2008年开始研究开发可生物降解材料在纸质和塑料餐具上的应用，并形成了自身核心技术。2019年至2021年，恒鑫生活实现营收分别为5.4亿元、4.2亿元、7.2亿元，同期净利润分别为7026.6万元、2487.7万元、8123.6万元。

从毛利率上看，2019年至2021年，恒鑫生活主营业务毛利率分别为41.85%、40.65%和36.17%，据计算，2018年至2020年，奈雪的茶对应的销售毛利率分别为64.7%、63.4%、62.1%。

再看净利率。2021年，恒鑫生活的净利率为11.25%。和咖啡茶饮品牌做个简单对比，“新茶饮第一股”奈雪的茶盈利数据最好的2020年，其净利率为2%；而2022年瑞幸咖啡迎来首次季度利润转正，第一季度净收入24.046亿元，营业利润1610万。由此可见，为咖啡茶饮品牌生产一次性餐具的恒鑫生活虽营收规模不大，毛利率也不高，但净利率却远超新茶饮且相对稳定。

当然，恒鑫生活能快速发展，还因其占得先机。

2021年1月1日起，全国“升级版限塑令”正式实施，有着可降解优势和普通塑料强度的可降解材料价格应声大涨，其中，可降级材质主要有PBAT和PLA两种，PLA的价格从2019年底的2万元一吨，涨至4万元一吨，PBAT的价格为2.6万元一吨，一个月涨幅达13%。

新茶饮、咖啡品牌反应快速，2021年起，瑞幸宣布了将PLA逐步替代门店单杯纸袋的计划，而喜茶则在2021年1月1日前，将全国所有门店的一次性不可降解塑料吸管、餐具、打包袋完成了替换。

值得一提的是，瑞幸咖啡和喜茶分别是恒鑫生活的第一大和第三大客户。招股书显示，2020年和2021年，瑞幸咖啡为恒鑫生活分别贡献了2650.39万元和8319.3万元的销售额，收入占比分别为6.24%、11.57%。2021年，喜茶旗下全资子公司深圳猩米科技有限公司成为恒鑫生活的第三大客户，当年为其贡献的销售额达到2733.14万元，占比为3.8%。

正如前文所说，你所熟悉的不少饮品、餐饮大牌均是它的客户。如此一来，如果一个奶茶/咖啡品牌门店数按5000家店算，简单用10个品牌乘以5000得出的订单量是5万，再乘以一年内的频次……那，这门生意可谓非常有想象空间。而这也直接反映在了恒鑫生活的招股书里，2019至2021年，可生物降解餐饮具的收入分别占恒鑫生活主营业务收入的54.39%、52.35%和59.19%，可降解餐具成了恒鑫生活的主要收入来源，并呈现出逐年上升的趋势。从销量来看，纸杯、塑料杯和杯盖仍是恒鑫生活最畅销的单品。

2021年初限塑令实施，一根PLA的成本可能是一根塑料吸管的3到10倍；与此同时，大概在2021年中旬茶饮相关原材料如纸浆、上游水果迎来了一波涨价潮。茶饮品牌如茶百道、CoCo都可、一点点、益禾堂在内的诸多二三梯队茶饮品牌集体宣布涨价，涨价幅度多在1至3元。至此，茶饮品牌涨价升级完成，这也为恒鑫生活们的发展提供了较为坚实的基础。

长期向好，短期竞争激烈

伴随着“绿水青山就是金山银山”的“绿色治理”观，恒鑫生活们可谓前景可期，但这并不代表着，其未来就一片坦途。

首先，来自家族企业的“天生”风险。

招股书显示，樊砚茹、严德平、严书景为公司控股股东、实际控制人。其中，樊砚茹与严德平系夫妻关系，严书景系樊砚茹、严德平之女，一家三口合计持有公司88.52%的股份。一旦家族出现内讧，后果也就不言而喻。

另外，外销收入占比较高，比较依赖瑞幸和喜茶。报告期内，恒鑫生活外销收入占主营业务收入的比例分别为78.88%、70.79%、52.79%。其中，对美国的出口销售收入占主营业务收入的比例为25.27%、15.82%、11.68%。外销收入占比过高，可能会受到国际贸易摩擦的影响，而近两年恒鑫生活外销收入占比下降明显，由下图可判断，大概率是因为2020年新增了瑞幸咖啡、2021年新增了喜茶这两个客户。而茶饮咖啡市场近两年的变动颇大，恒鑫生活的收入则与瑞幸和喜茶的单量紧密相关。

其次，原材料成本上涨的风险。报告期内，恒鑫生活毛利率不断下降，净利率也不太稳定，其在招股书中解释称，产品所需的主要原材料为原纸和PLA粒子，原纸价格受纸浆价格、供求关系变化等因素影响较大，2021年纸浆价格上涨导致原纸市场价格上升。PLA以可再生的植物资源，如玉米、木薯等为主要原材料，相关原材料的价格走势对PLA价格有较大影响；与此同时，随着禁限塑政策推进，PLA的需求也将增加，亦可能推动PLA价格上升。

而更加激烈的外部竞争，也是恒鑫生活不得不面对的。

与其处在同一赛道的还有家联科技、南王科技，它们均是包装企业，也都有大客户支持。家联科技去年登陆创业板，南王科技也于近日回复深交所第二轮问询并更新招股书，拟在创业板上市。

2021年，家联科技的营收为12.34亿元，净利润为7119.88万元，必胜客和蜜雪冰城分别是该公司的第二和第四大客户。2019至2021年的报告期内，南王科技分别实现营收6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，分别实现净利润6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元。2020年，必胜食品（肯德基）华莱士和喜茶为南王科技的第一、第二和第五大客户。对比来看，恒鑫生活的营收规模不如南王科技和家联科技，而净利润不如南王科技稳定。

细究下来，恒鑫生活和南王科技走的都是环保包材赛道，而目前塑料制品占绝对比重的家联科技也在布局，其生物全降解材料制品贡献的收入已从2017年的600万增加到2021年1至6月的4142万，收入占比从0.75%增至7.29%。

可以想见的是，不论是当下还是未来，这三家的竞争只会越来越激烈。另外，在客户端，三家的竞争也是肉眼可见。

“这些包材供应商们也很卷，它们通常要根据企业的不同需求做定制，像我们有一次需求比较急，就同时找了几家企业去做，设计的样稿都差不多，但做出来的结果差别却很大。另外，它们还要不断地解决技术问题，比如PLA也有自己的问题，甚至作为一个TOB的企业，为了卖产品，它们会主动去C端挖掘更多的产品需求，并搭配各种消费场景。”一茶饮品牌业内人士透露。

为了“独辟蹊径”，知名快消企业的纸碗供应商岸宝，也曾公开表达过已转型研发C端需求。它的一个定制客户曾提出要给咖啡杯纸杯底部做凹进去的效果，原因是这样会使香气更容易溢出来，让人感到喜悦。同样地，为了挖掘消费者需求，岸宝会从品牌定制端、商超、电商平台走访调研消费者习惯，将数据整合，从而做出经营决策。

当这种提供整体解决方案，提供设计、研发、服务的包材企业越来越多，这个行业也就“卷”起来了，简单加工就能带来利润空间的传统模式自然要面临挑战。当下，生物基可降解塑料还处于行业发展初期，深耕多年并及时抓住机遇的恒鑫生活目前还占据一定优势，但随着更多入局者的参与，其“好日子”必然面临挑战。而上市，即便成功了，也只是个新开始。