出品/东四十条资本

作者/王满华

又一家中式快餐要冲击IPO了。

近日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）正式递交招股书，拟在上交所主板挂牌上市，保荐机构为国元证券。根据招股书，本次IPO，老乡鸡拟发行新股6353万股，募资12亿元，主要用于新增餐饮门店、数据信息化升级建设等。

老乡鸡的前身名为“肥西老母鸡”，2003年诞生于安徽合肥，定位是中式快餐。2012年品牌正式更名为“老乡鸡”，并开始了扩张之路。截至2021年12月31日，老乡鸡共有1073家门店，年营收近44亿元。

IPO前，老乡鸡共获得两轮融资，投资方包括加华资本、麦星投资和广发乾和，当时第二轮的估值约为180亿元人民币。不过此前有媒体报道称，去年曾有多家VC/PE机构试图接触老乡鸡，并喊出了200亿的估值，而该估值已经与拥有超2万家门店的蜜雪冰城持平。

除了上市前的高估值外，老乡鸡还有几点值得关注：

1、根据招股书，老乡鸡董事长束从轩并没有持股，公司91.32%的股份由其三位子女共同持有；

2、虽然是家餐饮品牌，但餐饮业务并非老乡鸡的主要盈利点，反而是上游养殖、加工及零售撑起了盈利；

3、此前老乡鸡一直是以直营模式进行扩张，但2020年却突然放开加盟业务，IPO前做出如此重大的商业模式变动，是否是为了冲击上市做准备？

年营收44亿，“网红”创始人束从轩不持股

老乡鸡的故事，是从“养鸡”开始的。

1982年，20岁的束从轩退伍回到家乡安徽省肥西县，用1800元买了1000只鸡，开始了他的养殖生意，一干就是十年。

在某档电视栏目里，束从轩曾这样描述过这段经历：“作为一个养鸡人，我和鸡吃在一起，睡在一起，如果把我的眼睛蒙住，放在一个陌生的鸡舍，通过声音，我能知道鸡的饥饱、冷暖，以及有无疾病。”

经过努力，束从轩后来成为了当地最大的养殖户。但随着市场竞争愈加激烈，养鸡场的利润一再下滑，再加上当时肯德基、麦当劳等洋快餐在国内做的风生水起，于是他便萌生了从上游供应链转型到下游开店的想法。不过，束从轩并没有选择炸鸡这个品类，而是凭借自身的养殖优势，决定做以鸡肉、鸡汤为主打的中式快餐。

2003年10月，第一家肥西老母鸡店在合肥舒城路正式开业，也就是老乡鸡的前身。2010年左右，老乡鸡门店已经遍布安徽全省，数量多达100余家。2012年，公司为了更好地打入全国市场，提升品牌辨识度，便正式更名为“老乡鸡”，并对产品品类进行了扩充。根据招股书，老乡鸡目前在产品方面，主要以肥西老母鸡汤为特色，并提供以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原材料的菜品，以及面食、粥品等。其中，作为主食的米饭在所有产品中销量排名第一，2021年全年共计卖出1.37亿份。

营收方面，根据招股书，2019年至2021年，老乡鸡的营收分别为28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元；净利润分别为1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元；扣非净利润分别为1.61亿元、9488.15万元、1.39亿元。

虽然近三年的业绩呈现稳步上升趋势，但受疫情影响，作为线下餐饮品牌的老乡鸡也不可避免地曾遭遇“阵痛”。

据媒体报道，2020年初，受餐饮业停摆影响，老乡鸡的损失保守估计高达5亿元。当时，有部分老乡鸡员工甚至联名要求自愿降薪，与公司一起共渡难关。但创始人束从轩随后发视频“手撕联名信”，并声称：“哪怕卖房子、卖车子，也要确保员工有饭吃，有班上。

此事一出，老乡鸡与束从轩迅速在网络“走红”。

随后束从轩“趁热打铁”，先在2020年3月召开了一场200元预算的“土味发布会”，宣布布局全国；后又在社交媒体频繁与相声演员岳云鹏互动，最后将其签为老乡鸡品牌代言人。

不过值得注意的是，虽然束从轩近两年来躬身竭力，俨然已经成为外界心中的老乡鸡“代言人”，但他本人却并未持股，而是将其股权转移至儿女及其配偶名下。

根据招股书，IPO前，束从轩之子束小龙和女儿束文通过直接持股的方式分别持有老乡鸡24.81%和4.96%的股份，此外，兄妹二人还通过青岛束董、合肥羽壹间接持有公司股权。而束小龙之妻董雪也通过间接持股持有公司股权，三人合计持有公司91.32%的股份。

不过，招股书中也提到，为了进一步巩固家族成员对公司的控制关系、保持公司治理的平稳运行，公司实控人签署了《共同控制协议》，约定在董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准。也就是说，束从轩依旧对公司事务拥有“一票否决权”。

成立至今，老乡鸡对外进行了两轮融资。2018年，老乡鸡宣布完成2亿元首轮融资，投资方为加华资本；2021年12月，麦星投资与广发乾和分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元。

IPO前，由加华资本管理的裕和投资持有老乡鸡4.94%的股份，为最大机构投资方，麦星投资与广发乾和分别持有0.49%、0.28%的股份。

挣供应链的钱，上市前“突击”做加盟

翻看老乡鸡的招股书时，两个数字引起了我的注意，一个是全资子公司的净利润增长，还有就是毛利率。

老乡鸡本身是一家餐饮品牌，但招股书显示，在老乡鸡全资子公司的盈利数据中，只有两家公司在2021年度的净利润为正，分别为“肥西老母鸡农牧科技有限公司”和“肥西老母鸡食品有限公司”，两家公司的经营范围主要包括养殖，屠宰加工，预包装食品、散装食品销售等。也就是说，老乡鸡的上游养殖业、屠宰加工以及零售业务，是公司盈利的主要业务。此外，老乡鸡的毛利率同样值得关注。根据招股书，2019年至2021年，公司的综合毛利率分别为19.02%、17.28%和 16.56%。相较同类型餐饮企业，该数字并不算高，甚至低于行业平均水平。

以海底捞、味千拉面、乡村基为例，2021年，上述三家公司的毛利率分别为56.27%、73.08%和58%，即使是以薄利多销著称的杨国福麻辣烫，其毛利率也达到了30.2%。

不过上述问题并没有影响老乡鸡的发展势头，相反业绩还较为亮眼。根据老乡鸡公开数据：在营收上，老乡鸡用了12年时间跨过了10亿元营收，又用了2年时间跨过20亿元。从2011年到2019年，老乡鸡的利润翻了33倍，销售收入翻了32倍，年均增速在40%左右。

这背后，与老乡鸡独特的商业模式有关。

与其他餐饮品牌不同，老乡鸡的核心优势在于建立了一体化的全产业链：通过自家的养殖场，直接将鸡送到中央厨房，再从中央厨房通过老乡鸡门店送到消费者的餐桌，实行自繁、自养、自宰、自销。

该模式的好处是显而易见的。首先，通过强大的供应链能力，帮助老乡鸡实现从原材料成本、餐品口感，再到销售标准的整体把控，有效提高企业的运营效率。基于上述规模优势，也可以将公司旗下产品的单价压低，形成竞争优势。

另值得注意的是，老乡鸡还在上市前突然开放了加盟模式。

根据招股书，老乡鸡于2020年正式开放加盟，模式主要采用单店加盟，期限为3~5年，加盟费是5万元/年，特许权使用费、广告费分别为加盟店营业款的4%、2%。而根据老乡鸡公众号显示，成功加盟一家老乡鸡所需要的启动资金，大概在120万元左右。

自2003年成立以来，老乡鸡一直坚持采用纯直营扩张的模式，为何突然选择开放加盟？

对此，有业内人士认为，老乡鸡在IPO前做出重大的商业模式变动，或是为了冲击上市做准备。

根据招股书，截至2021年12月31日，老乡鸡在全国范围内共有991家直营门店，虽然门店数量不少，但超六成门店集中在“大本营”安徽地区。从全国来看，消费者对品牌的认知度并不高。老乡鸡董事长束从轩曾坦言，在北上深杭的市场调研结果显示，老乡鸡在全国的知名度不足0.01%。老乡鸡在招股书上也表示，如无法有效拓展省外市场，公司仍将面临业务收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。而选择做加盟，能够帮助老乡鸡在全国实现快速扩张、进而提升品牌知名度。

不过，就目前而言，老乡鸡的加盟业务仍处于发展初期，营收占比较低。数据显示，截至去年底，老乡鸡共拥有加盟门店 82 家， 2020 年和 2021 年，加盟业务收入分布仅占公司营业收入的0.33%和1.90%。

餐饮品牌扎堆IPO，谁将拿下“中式快餐第一股”？

老乡鸡的IPO，只是近两年餐饮企业上市热潮的冰山一角。

据不完全统计，自2022年以来，已有包括杨国福、乡村基、紫燕百味鸡、绿茶等在内的多家餐饮品牌更新或宣布了上市计划，加上去年传出上市计划的捞王、老娘舅、五芳斋，截至目前，已有10家餐饮企业排队IPO。

其中，同属中式快餐这一细分赛道的老娘舅，则是与老乡鸡一样选择了A股市场，目前已进入上市辅导期。

如无意外，“中式快餐第一股”将从上述几家企业中诞生。

但不容忽视的是，当下，中国餐饮行业的资本化程度极低，截至目前，我国登陆二级市场的餐饮企业数量仅为21家。而在以“严格”著称的A股，能够成功上市的更是凤毛麟角。此前，包括九毛九在内的多家餐饮品牌也都曾冲击A股，但最终都无奈折戟，反投港股市场。于2020年7月成功上市的同庆楼，更是成为近10年来唯一一家登录A股的餐饮企业。

如果此次老乡鸡能够顺利上市，无疑是给后续想要登陆A股的餐饮企业打了一剂强心针。