出品/长桥海豚投研

作者/长桥海豚君

唯品会于 5 月 19 日发布了 22 年一季度财报，总体来说，延续了上季度用户、GMV、营收全部掉头向下的趋势，且越演越烈，长桥海豚君在此简要点评一下：

本季度唯品会的活跃用户数同比再度下滑 8%。由于用户继续流失，且受疫情影响，本季度运营数据加速向下。订单总量和客单价分别下降 5% 和 6%，由于价量齐跌，GMV 也同比下降 8%。不过从预期差的角度，虽然本季物流受阻，订单量下降幅度反而低过用户下降幅度，小超了市场预期 5%。

由于 GMV 下滑，且公司变现率略有下降， 公司本季度营收同比下降 11%，比市场预期略差。

本季度公司的毛利率虽企稳在 19.8% 的水平，但公司的控费举措不尽人意。在疫情影响&规模效应下滑的共同作用下，履约费率大幅提升。此外管理费用也并未与营收一同下降，股权激励费用更是同比增长。三费中只有较易控制的营销费用被大幅缩减。一番操作后，公司的经营利润率仍同比由 5.3% 下降到 5.1%。

业务展望：

展望 22 年二季度，公司指引营为 222-237 亿元，同比下滑幅度高达 20%-25%，虽然在疫情的冲击下营收加速下滑也在情理之中，但相比卖方对二季度营收 269 的预期，公司的指引还是相当疲软。

长桥海豚观点：

总的来说，在电商以及整个消费市场萎缩的情况下，作为 “小角色” 的唯品会在泥潭中越限越深。且唯品会的主打产品 -- 服饰和化妆品这类可选商品是逆风期内最先被消费者砍去的支出，所受打击最大。而在用户、GMV、营收全面下降时，降本增效保利利润基本是唯一能安慰市场的方法，但可惜唯品会也未能做到。当规模&利润同时向下时，又如何获得市场的青睐。

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以下为财报详细情况

一、用户继续流失，经营数据全面衰退

延续去年四季度起唯品会用户数萎缩的趋势，本季度在消费继续疲软&疫情反复的影响下，用户数据加速下降，同比减少 7.9%，比市场预期的 4,382 万也少了 4%。

由于用户数减少，本季订单量为 1.7 亿个，同比下滑近 5%。不过在疫情期间物流受阻的情况下，订单下降幅度低于用户数的变动还是超出了市场预期。实际订单数比预期高出 5%。

不过除了订单量下滑外，一季度客单价也同比下滑了 6%，海豚君认为背后的原因可能是宏观不景气，国内居民消费观的结果。

由于价量齐降，本季唯品会 GMV 为 426 亿元，同比下降 8%，降幅继续扩大。不过由于订单量超预期，GMV 实际也超出市场预期 5%。

从单用户数据来看，单用户购买频次自上季度起用户数下滑后反而连续同比抬升，海豚君认为这还是 “提纯” 后，留存的都是更忠诚的用户。不过由于客单价的下滑，单用户季度下单金额还是同比下滑了 -4%。

二、营收萎缩，费用也未能控住

由于 GMV 下滑了 8%，本季唯品会总营收也随之减少了 11%，不过好在毛利率自 2Q21 连续 3 个季度同比下降后，本季度毛利率总算企稳，稳定在 19.8% 的水平。

然而毛利率虽有企稳，费用端的控制却不尽任意。由于订单量减少导致的规模效应下降以及疫情的影响使得公司一季度的履约费用大幅增长。费用率同比由 6.3% 扩张到 6.7%。

同时，公司总营收减少，相对刚性的管理费用并未能随之较少，管理费用率也同比由 3.4%，大幅扩张到 4.3%。且详细看公司股权激励费用，管理费部分由 1.4 亿增加到了 1.6 亿，可见管理层控费的力度并不强烈。

而弹性最大的营销费率则环比继续由 3.4% 下降到 3%，（经济一旦不景气，广告营销等费用似乎总是最先被缩减的，难怪广告公司的业绩普遍都很难看 ）。

一番操作之下，公司仍难逃盈利下降的命运，经营利润率继续环比减少到 5.1%。

最终，本季公司的经营利润为 12.8 亿元，同比减少了 15%，虽小超了卖方预期 4%。但在公司用户较少，营收下降的情况下，通过降本增效保住利润，基本是唯一能安慰市场的方法，可选唯品会这点也未做到。因此，盘前股价应声下跌也不足为奇了。